可转债项目终止、高管层变动背后，TCL中环今年以来业绩大幅下滑
标点财经、投资时间网研究员 董琳
终止可转债发行，光伏硅片巨头TCL中环新能源科技股份有限公司（下称TCL中环，002129.SZ）逆势扩张战略或生变。
TCL中环近日公告宣布，鉴于当前市场环境、行业发展态势及需要、公司战略定位和相应的业务规划等因素，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券（下称可转债）并向深交所申请撤回相关申请文件，募投项目中太阳能电池相关项目暂不推进。
与此同时，TCL中环再现人事变动。据公司披露，董事会近日收到董事会秘书秦世龙递交的书面辞职报告，因个人原因，秦世龙申请辞去董事会秘书职务。在新董事会秘书未确定之前，由公司首席运营官（COO）兼首席财务官（CFO）张长旭暂时履行董事会秘书的职责。在此次高管职务变动前，董事会已同意聘请王彦君接替沈浩平为公司新任CEO。
标点财经、投资时间网研究员注意到，可转债项目终止、高管层变动背后，TCL中环今年以来业绩大幅下滑。
三季报数据显示，2024年1—9月，该公司实现营收225.82亿元，同比下滑53.59%；净亏损60.61亿元，同比下滑197.95%。其中，第三季度，TCL中环单季净亏损29.97亿元，扣非后净亏损34.33亿元，净亏损额为全行业最高。
受业绩下滑和财务指标不佳影响，TCL中环年内最低股价已下探至7.35元/股（不复权，下同），创下自2021年以来新低。截至12月4日收盘，该公司股价报10.21元/股，年内已下跌32.56%，总市值为413亿元。
年内TCL中环年初至今股价走势情况（元/股）
数据来源：Wind
49亿可转债终止
自2023年初以来，光伏全产业链开始步入下行周期，从硅料、硅片再到电池片和组件，主要产品的市场价格都在持续下降，产能过剩导致的供需失衡在其中产生了较大影响。
在此情况下，TCL中环披露公告称，公司决定终止向不特定对象发行可转债，募投项目中太阳能电池相关项目暂不推进。
标点财经、投资时间网研究员注意到，TCL中环筹划发行可转债事项已超一年半时间。2023年4月，该公司首次发布可转债发行预案，并在5月获深交所受理。
据募集说明书（申报稿）显示，TCL中环拟计划发行可转债募资不超过138亿元，其中35亿元投向“年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目”；103亿元用于“25GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目”。
今年5月24日，TCL中环再次发布可转债预案（修订稿），将募资总额下调至不超过49亿元，较最初计划缩水64.49%。同时，该公司对拟募投项目和拟投入金额也进行了下调，其中，“年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目”维持不变，拟投入金额下调至30亿元；“25GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目”调整为“12.5GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目”，不但计划产能减半，拟投入金额也大幅下调至19亿元。
截至2024年6月25日，深交所主要针对募资扩产的必要性和可行性等问题，对TCL中环共发出四轮审核问询。7月10日，该公司就深交所第四轮审核问询做出回复。TCL中环在回复中表示，倘若下游光伏装机市场需求出现波动、行业硅片或电池产能扩产过快导致市场竞争加剧，可能导致募投项目经济效益不达预期甚至短期无法盈利。9月6日，该公司上述可转债项目在深交所的审核状态变更为“中止”。
前三季度亏损超60亿
2024年以来，光伏产业链价格整体延续下行态势。在行业整体缩产减产的背景下，中环却继续实施满产战略，维持80%—100%的高开工率，以迅速抢占市场。据公司财报披露，今年前三季度，TCL中环光伏材料产品出货94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率达19.2%。截至2024年9月末，公司单晶硅片产能已达190GW，居全球第一。
在硅片市场价格持续走低下，TCL中环虽赢得了更多的市场份额，但在利润端也付出了代价。
拉长时间看，该公司已连续亏损四个季度。去年第四季度至今年第二季度，TCL中环各季度分别录得净亏损27.72亿元、8.8亿元、21.84亿元。今年第三季度，公司实现营业收入63.69亿元，同比下滑53.7%；净亏损29.98亿元，同比减少281.5%。TCL中环四个季度的净亏损额合计为88.33亿元，而去年全年公司的归母净利润为34.16亿元。
同时，TCL中环的毛利率与净利率均由正转负。前三季度，该公司毛利率为-8.21%，同比下降31.33个百分点；净利率为-28.69%，较上年同期下降42.21个百分点。
对于业绩表现不佳，TCL中环在财报中表示，一方面，第三季度行业仍处于供需失衡状态，虽8月底后价格趋稳，但主产业链各环节仍处于价格与成本倒挂水平；公司新能源材料业务板块单瓦成本行业领先，但受产品价格及存货影响，亏损总额加大。另一方面，公司新能源电池组件业务板块相对竞争力不足，在产业市场价格底部周期，进一步拖累经营业绩；子公司Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。
标点财经、投资时间网研究员注意到，在高开工率下，TCL中环的存货金额过高，导致公司在产品和原材料市场价格下跌时，产生了较大的减值损失。
截至今年第三季度末，TCL中环的存货余额为89.65亿元，虽同比下滑7.37%，但仍处在历史高位。前三季度，TCL中环计提减值合计24.39亿元，其中主要是存货跌价准备23.97亿元。公司披露，此次存货减值损失影响利润总额约4.81亿元。
截至第三季度末，TCL中环的负债总额较年初增加125.5亿元至773.76亿元，其中长期借款为427.22亿元，应付账款及票据合计为198.92亿元；资产负债率较去年同期增加8.67个百分点至59.57%。期末公司经营性现金流量净额为25.62亿元，同比下降28.41%。
中信建投研报表示，目前，硅片环节绝大部分企业均处于亏损状态中，如果行业持续处于周期底部，则公司可能会面临一定的现金压力。
较为紧张的现金流和偏弱的偿债能力让TCL中环不得不紧急“刹车”。公司CEO王彦军上任后的首要措施就是下调开工率。在半年度业绩说明会上，TCL中环也表示，目前公司的硅片开工率在80%左右，后续可能会根据销售状况做适当的下调。
2018年至2023年及2024年前三季度TCL中环毛利率情况
数据来源：Wind
筹划拓展海外市场
在扩产计划暂缓的同时，TCL中环将注意力更多的转移至海外业务。
11月26日，TCL中环公告称，公司与控股子公司Maxeon签署了收购条款清单，公司有意向购买Maxeon全资子公司SPML的100%股权、Maxeon非美国地区销售子公司的100%股权及包括Sunpower商标在内的相关有形及无形资产。
公告指出，Maxeon作为TCL中环全球化布局的关键一环，拥有多项电池和组件专利技术、品牌和渠道优势。本次交易将有利于公司整合海外制造和渠道资源，提高协同管理能力，推动公司全球化业务发展，符合公司整体战略规划。
标点财经、投资时间网研究员注意到，2020年TCL中环耗资25亿元，购买Maxeon约24.5%股份，成为其第一大股东。业绩上看，自2022年以来Maxeon便陷入亏损，股价持续下跌。受此影响，2023年TCL中环分别录得资产减值损失10.1亿元、公允价值变动损失4.4亿元以及投资亏损3.4亿元。
尽管如此，TCL中环仍在加速实施Maxeon重组方案。今年8月，该公司进一步披露，拟采用渐进分步实施多种不同投资工具（可转债、定增等）进行一揽子重组交易，总出资金额最高为1.975亿美元（折合人民币约14亿元），这一价格是Maxeon同期净资产的150多倍。重组交易完成后，TCL中环对Maxeon的持股比例将上升至50.1%，成为其控股股东。
12月2日，TCL中环公告称，公司及Maxeon已向美国外国投资委员会提交联合自愿申报，经过审查，CFIUS认定不存在与公司对Maxeon投资相关的未解决国家安全问题，因此本次交易的CFIUS审查已完成。
