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近日，拼多多交出了一份堪称“炸裂”的成绩单。
财报显示，拼多多2024年第四季度营业收入1106.1亿元人民币，同比增长24%，而市场预估1160.3亿元；调整后净利润298.5亿元人民币，同比增长17%，预估286亿元人民币。
2024年全年，拼多多营业收入为3938亿元人民币，同比增长59%；归属于普通股股东的非GAAP净利润为1223.436亿元人民币，同比增长80%。
图源：微博@央证公开课
这些亮眼的数据，让拼多多稳坐“最赚钱电商平台”的宝座。
然而，光鲜的数字背后，股价的波动、商家的争议、行业的质疑，却像一团暗火，在拼多多的狂欢中若隐若现。
如果用一句话概括拼多多的2024年，那便是“一边撒钱，一边赚钱”。
财报显示，平台全年投入超过127亿元用于研发，同比增长16%，而“百亿减免”“电商西进”“新质商家扶持计划”等战略更是贯穿全年。
在广东惠东县，一家濒临倒闭的女鞋厂通过拼多多的数据分析改造供应链，单日出货量飙升至1.5万双；甘肃的牦牛肉、内蒙古的酸奶糕借助“年货西进”计划，首次大规模进入东部市场；上千个农牧产区通过“新质供给”转型，带动30万新农人返乡创业。
这些故事被拼多多高管反复提及，成为“高质量发展战略”的最佳注脚。
不过，拼多多的“撒钱”绝非慈善。
财报中的另一组数据暴露了其精明之处——2024年全年，拼多多在线营销收入1979亿，同比增长29%；交易服务收入1959亿，同比增长108%。
简单来说，就是广告和抽佣这两大传统业务，撑起了拼多多的“钱袋子”。
不过，这也是拼多多的隐患之一。
有商家就坦言：“平台流量越来越贵，去年推广费涨了30%，但订单量只涨了15%。”
这种“既要商家交钱，又要商家降价”的矛盾，在拼多多“低价优先”的算法逻辑下被无限放大。
其实，拼多多也尝试过“讨好”商家。
今年1月，拼多多高调成立“商家权益保护委员会”，由联席CEO赵佳臻亲自挂帅，推出“异常订单预警”“低价风险提示”等功能，号称要“优化营商环境”。
3月份，拼多多更是推出了“常态化交流机制” 。
从表面上看，这是对商家诉求的回应；但深究其背景，却是去年下半年以来商家集体投诉的集中爆发。
如去年7月，数百名商家冲进Temu总部，登上了微博热搜；同年3月，同样有一批卖家聚集在Temu广州总部楼下。
彼时，有在现场的卖家称，当时至少有30多位卖家聚集，他们皆身着黑白两色衬衫，印着血红的醒目标语：“拼多多 Temu欺诈手段诈骗卖家”“拼多多 Temu陷阱BUG诱导卖家”“抗议拼多多 Temu的诱导手段”。
甚至不少卖家手上还举着纸条：“抗议！！！拼多多Temu恶意坑害欺诈商家！”
图源：跨境工厂佬儿
值得一提的是，资本市场对这份财报的反应耐人寻味。
财报发布当晚，拼多多美股盘前一度暴跌8%，最终收窄至2.3%。
对此，投行分析师指出，四季度营收虽同比增24%，却低于市场预期的1160.3亿元，这是自2021年以来首次季度营收未达预期。
更值得警惕的是，拼多多引以为傲的“低价心智”正在遭遇双重夹击。
如今，抖音电商正凭借内容种草快速分食下沉市场，淘宝则重启“百亿补贴”正面硬刚，京东的“秒杀频道”更是直接对标“砍一刀”。
图源：京东
而在平台生态层面，拼多多似乎陷入“规模陷阱”。
为了维持GMV增长，平台不断引入新商家，导致同类商品过度饱和。
有商家就表示：“早期竞争小，容易出单；现在同款商品搜出来几十页，不砸钱买流量根本卖不动”
这种“内卷”不仅侵蚀商家利润，更催生大量低质商品。
数据显示，截至2025年3月21日，黑猫投诉平台上共有1605817条投诉，主要集中在商品描述不符和售后纠纷。
图源：黑猫投诉
面对这些问题，拼多多高管在财报会上反复强调“长期主义”。
陈磊表示将“以钉钉子精神继续投入生态建设”，赵佳臻则承诺“扩大新质供给规模”。
但从现实行动看，拼多多正在两条战线同时作战：对外，通过“多多农研大赛”“科技小院”等项目强化农产品供应链壁垒；对内，用“商保会”缓解商家矛盾，用“百亿减免”维持增长势头。
不过，这套组合拳能否奏效仍是未知数。
农业专家指出，拼多多在农研领域的投入仅占营收的3%，远低于其在营销和补贴上的开支；而“新质商家扶持计划”覆盖的上千个产业带中，真正实现盈利转型的不足三成。
更根本的问题在于，当互联网流量红利见顶，依靠“烧钱换增长”的模式已接近天花板。
财报显示，拼多多年度活跃买家数增速降至历史最低点，而获客成本却同比上涨22%。
回望拼多多的2024年，像极了一部商业悖论史。
它用惊人的增速证明了下沉市场的爆发力，却也暴露了低价模式的脆弱性；它试图用“高质量发展”摆脱草莽形象，却又在资本压力下不断妥协。
当商家在“聚集群”里刷屏“活下去”，当投资者在股吧里争论“拐点是否到来”。
拼多多或许该认真思考：在数字游戏的狂欢之外，如何构建真正的价值护城河？
毕竟，商业世界的终极战场，从来不在财报的数字里，而在人心。
