本文首发于“新能源正前方”公号，这里有更多新能源行业热门话题深度剖析，记得关注哦~

这是新能源正前方的第1007篇原创文章

最近行情开始起来了，新股市场也热闹了一些，看到了一家很有意思的IPO企业——虽然是半导体产业链企业，但公司的第二大客户竟然是可口可乐公司，难道可口可乐也想做芯片了？！

它就是兴福电子，9月27日它的科创板IPO顺利过会了，今天就来看看这个让人看起来感觉有点魔幻的企业。

兴福电子是上交所主板上市企业兴发集团的控股子公司，发行前集团持有55.29%的股权，此次IPO属于分拆上市。本来这两年对于分拆上市其实是在收紧的，很多企业的分拆上市都中止了，兴福电子能过会，还是有一些东西。

公司主要做的是电子级磷酸、电子级硫酸和电子级双氧水，主要应用于8英寸、12英寸晶圆制造的蚀刻、清洗等工艺环节，下游客户包括中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储等国内厂商及台积电、SKHynix、Globalfoundries、联华电子等国际知名集成电路企业。

这么看公司确实属于半导体产业链企业，为何2022年的第二大客户是可口可乐呢？

原来是大家喝的可口可乐里也有磷酸的成分，所以可口可乐是公司的客户也就不奇怪了。还有一个很有趣的数据，公司2022年第二大客户为可口可乐，销售金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子主营业务食品级磷酸当年的收入多出了4994.81万元。

原因是兴福电子电子级磷酸产品除了销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于公司食品级磷酸联产能力下降，无法完全满足原有食品级客户的全部需求，公司就将符合食品级要求的面板级磷酸降级销售给可口可乐。

leo好奇的是，这样的可乐会更好喝吗？

讲到这里其实就很清楚了，虽然兴福电子打着电子企业的名头，但公司是个彻彻底底的化工企业。

不过别以为化工企业就没有科技含量，客观讲，产品要达到IC级别都是有点东西的。事实上，就像半导体产业链尤其是高端芯片产业链很多环节依然被欧美日韩等发达国家垄断一样，集成电路用湿电子化学品领域同样也被国外企业所垄断，目前国内企业的全球市占率还不到10% 。

兴福电子在国内企业中排名是比较靠前的。根据招股说明书数据，2021年至2023年，兴福电子在晶圆制造用电子级磷酸产品国内市场占有率分别为39.25%、55.79%、69.69%，在国内半导体领域市场占有率连续三年全国第一，SEMI G5等级电子级硫酸方面，兴福电子的市占率分别为9.97%、18.25%、31.22%，在国内处于第一梯队。

虽然兴福电子看起来有点东西，但细究下来问题也不少，其中最被市场所诟病的就是独立性问题了。

兴福电子分拆于兴发集团，无论是高管还是业务，跟兴发集团都有非常多的关联，引发了市场对于企业独立性的顾虑担忧。

兴福电子董事长、核心技术人员李少平曾任兴发集团总工程师，其他核心技术人员除贺兆波外均曾在兴发集团任职。

并且公司多项专利受让于兴发集团。兴福电子核心技术对应专利“一种活性炭吸附联合稀硝酸漂洗提纯黄磷的方法”、“一种高纯黄磷的精制分离方法”系由兴发集团无偿转让于兴福电子。

逼得交易所都发函要求兴福电子说明公司的核心技术是否来源于兴发集团，研发活动是否对兴发集团构成重大依赖，分拆后是否具备独立研发能力。

而且兴福电子的研究人员数量占比在报告期持续攀升，但大量研发人员工作时间少于2年。截至2023年12月31日，公司总人数740人，研发人员118人，占比15.95%，超过10%。但交易所问询，公司118名研究人员中有74人的工作年限为2年及以下，占研究人员总数的62.7%。

即便如此，公司最近三年累计研发投入占累计营业收入的比例为5.69%，刚好超过5%的比例要求。

不得不让人怀疑，公司是否为冲上市临时增加研发人员以满足科创板的上市要求。

所以交易所也要求兴福电子结合新增研发项目与公司未来发展的关联程度，分析报告期内研发项目数量增加的真实性、合理性、必要性，研发人员是否具备从事研发活动的能力，是否真正从事研发活动并作出实际贡献，研发人员与研发项目变动是否匹配，是否属于研发工作所需的必要人员。

看招股说明书的时候，很容易让人觉得企业技术实力逆天，但看了研发投入和研发费率以及毛利率等数据，又让人无限担心公司说的这些话有几分真实，更不要说这些不多的研发费用中，还可能存在为了冲刺IPO而临时加雇研发人员增加研发费用的情况。

此外，兴福电子大量采购也来自于关联方。报告期内，兴福电子在向兴发集团及子公司采购普通黄磷等，报告期内相关重大经常性采购金额分别为11,672.82万元、19,847.30万元和19,134.14万元。

这些关联交易是否必要、是否合理，后续是否会对集团持续产生依赖，都被交易所发了问询函。

除了独立性成疑之外，公司业绩的持续增长性也存在很大的问题。

公司2008年成立，然而成立十多年持续处于亏损状态。根据彼时兴发集团披露的数据，兴福电子2018年到2020年的营业收入分别只有2.24亿、2.56亿和2.74亿元，净利润分别为47.55万、522.96万和-744万元，基本都在亏损边缘挣扎。

直到2021年8月，兴发集团官宣分拆上市计划当年，兴福电子突然实现大幅盈利，业绩开始激增。2021年，兴福电子营收突然增至5.28亿元，同比增幅93.41%，同期净利润也是扭亏为盈，暴增至9709.74万元。

根据兴福电子的申报材料，2020年到2022年的营业收入分别为2.55亿、5.29亿、7.92亿元，2021年和2022年的同比增速分别为108%、37.5%，复合增速超过60%。

报告期内（2021年至2024年上半年），兴福电子营业收入分别为5.29亿元、7.92亿元、8.78亿元和5.12亿元，净利润分别为9984.51万元、1.91亿元、1.24亿元和8532.32万元。

半导体行业确实有一定的周期性，但行业中绝大多数企业的业绩也没有像兴福电子2021年前和2021年后这样天差地别，为什么兴福电子如此独特，未来假如能成功上市，公司的业绩成长性又将如何，还是未知数。

更加糟心的是公司不同的招股说明书上的数据多有出入。

比如上会稿中显示，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为13,593.19万元、14,259.69万元、14,694.80万元和17,092.83万元，占资产总额的比例分别为7.75%、6.00%、5.45%和6.22%，占当期营业收入的比例分别为25.67%、17.99%、16.73%和33.41%。但在申报稿中显示，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3,752.21万元、13,607.39万元和14,273.82万元，占资产总额的比例分别为4.45%、7.76%和6.01%，占当年营业收入的比例分别为14.69%、25.69%和18.01%。

上会稿中，报告期各期末，公司固定资产和在建工程账面价值逐年增加，合计金额分别为65,190.43万元、131,373.20万元、171,524.76万元和179,791.27万元。申报稿中，报告期各期末，公司固定资产和在建工程账面价值逐年增加，合计金额分别为47,991.63万元、65,083.94万元和130,053.60万元。上会稿中，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为28.33%、35.51%、30.52%和30.57%。申报稿中，报告期内，公司主营业务毛利率分别为9.23%、28.31%和35.46%。

上会稿中，2022年电子级磷酸收入金额为37,234.21万元，电子级硫酸收入金额为13,393.01万元；2021年，电子级硫酸收入7,170.91万元。与申报稿中的数据存在出入。

不得不说，很多差别还是非常大的，为什么不同版本的招股说明书差别会如此巨大呢？是不是说明公司财务内控有问题？另外，公司披露的信息是否缺乏可靠性、真实性？

有时候企业看多了，总是会有一些气馁，如果真要秉持严格一点的标准，那么这个市场里符合标准的企业可真不多，要不就坚持严格标准，只找最优秀的那些企业，要不就只能对企业的一些问题睁一只眼闭一只眼了。

这也是A股这么多年总是很难走成长期牛市的重要原因，只能希望后面能变得越来越好吧。