作者：木清，编辑：小市妹

2024年3月10日，找钢网递表港交所，想要通过与特殊目的收购公司（SPAC）Aquila（07836.HK）合并的方式，借壳完成港股上市，成为香港首宗成功的De-SPAC上市交易。

所谓De-SPAC交易，就是在规定的时间内，由已上市空壳公司，并购一家未上市企业，使这家未上市企业获得上市地位的交易。

只不过，相较于2023年8月的那次递表，当下找钢网持续亏损，盈利困难、估值颇高等问题依然存在，让这一次的冲刺结果依旧很不明朗。

【行业头部，持续亏损】

据悉，找钢网成立于2012年，是一家以大宗钢铁交易为切入点，涵盖了在线钢铁交易、物流、仓储及加工、金融科技解决方案等全价值链综合服务的数字化平台公司。与此同时，公司目前也正在拓展多元非钢铁工业原材料市场，包括电子元器件、电工电气，以及五金机电等。

▲主营业务类型，来源：招股说明书

根据灼识咨询资料，以2022年的统计数据来看，找钢网录得数字化平台三方钢铁交易量3530万吨，占中国第三方在线钢铁交易总量的约38%，也是中国最大的第三方钢铁交易终端物流服务提供商，还是目前行业中唯一一家提供全面服务的轻资产数字化交易平台。

找钢网取得如今的成绩，离不开各大股东的支持，从2012年成立至今，找钢网完成了6轮融资，累计融资金额达到25亿元，真格基金、经纬创投、红杉中国、首钢基金等知名投资机构都曾参与其中，助力其发展。

只不过，虽然有强劲资本的加持，找钢网却并未能实现盈利。

招股说明书显示，2021-2023年（简称：报告期），找钢网的营业收入分别为13.5亿元、9.05亿元和11.7亿元，整体波动下滑13.33%，同期净利润分别为-2.7亿元、-3.7亿元和-4.7亿元，合计亏损达到11.1亿元，且有逐年扩大之势。

▲经营业绩情况，来源：招股说明书

细究其原因，发现盈利难与公司高企的费用和价格战问题密切相关。

【费用高企，竞争加剧】

招股说明书显示，报告期内，找钢网的毛利率分别是25.5%、25.4%和32.5%。整体上涨7个百分点。然而公司销售、行政、研发这三项经营开支占收入的百分比却从36.2%猛涨到了63.1%，上涨26.9个百分点，行政费用率整体涨幅达到惊人的450.77%。最终使得毛利率与费用率之间的缺口从10.7个百分点恶化至30.6个百分点，因此导致了净亏损的逐年扩大。

▲毛利率及各项费用率，来源：招股说明书

不过，作为数字化平台公司，在整体费用率不断攀升的情况下，与公司后续竞争力密切相关的研发开支却在被逐年压减，占比从9.6%下降至5.1%，降幅近50%，而且研发开支的绝对数也从1.30亿元下降至0.59亿元。

与此同时，找钢网所依赖的钢铁行业，也整体进入了下行周期，何时出坑还未可知。 截至2023年的第三季度末，据东方财富统计，A股所有钢铁企业前三季度营业收入同比下降6.28%；合计实现归母净利润同比下降37.05%。

▲各项指标情况，来源：招股说明书

而且，从上图也可以看到，报告期内，虽然大客户数量从58家，上升到了67家，但是向大客户收取的单吨佣金却从166.1元下降到132.2元，降幅达到20.41%。同时也不难看到，钢铁行业整体景气度还在快速下滑，平均钢铁价格从2021年5259.0元/吨，下降至2023年的3994.8元/吨，降幅更是达到了24.04%。

目前全国各类钢铁电商平台已超过300多家，竞争激烈，其中上海钢联、欧冶云商等都是知名的钢铁电商，也是找钢网的强劲对手。与此同时，像钢宝股份、中钢电商等，背后都站着一位钢铁巨头，背靠大树，在下行周期中，相较找钢网这样的独立第三方，生存压力显然要小很多。

回归到借壳上市的问题上，估值和时间是此次上市冲刺绕不开的难题。

【借壳Aquila，真能圆梦？】

据悉，Aquila是由招银国际资产管理有限公司和AAC Mgmt Holding Ltd联合发起，并于2022年3月18日在港交所成功上市，当时获得了99名专业投资者（包括40名机构专业投资者）的上市认购，募资超10亿港元。

而根据现行的相关规则，Aquila必须在上市后的24个月内宣布特殊目的收购公司并购交易。目前来看，这条规则已经满足。与此同时港交所还要求，Aquila必须于上市后36个月内完成并购交易，也就是说，在2025年3月18日前，Aquila必须要完成这项交易，所剩的时间已经不到1年。

然而，从找钢网2023年8月递表的那次经历来看，目前找钢网的盈利情况和面对的竞争问题，较上次递表并没有得到根本性的改善，所以，此次能否顺利闯关还不好说，也就是说Aquila能否在规定的时间内完成此项交易还充满了不确定性。而且找钢网目前的估值，恐怕让二级市场上的投资者难以接受。

▲PIPE投资金额与所占股比情况，来源：招股说明书

按照6.053亿港元投资金额，对应占比6.05%来看，找钢网的估值定价约为100.04亿港元。然而类比已经上市的上海钢联（300226.SZ），2023年前三季度净利润3.053亿元，总市值81亿元（约合87亿港元），目前还处在亏损过程中的找钢网估值定价超100亿港元，显然是高估了，二级市场的投资者也未必愿意为其买单。与此同时，同业公司欧冶云商在2022年11月过会后，迟迟未能提交注册，也让市场猜测，是否是因为亏损问题，无法询得一个好价钱而不敢注册，找钢网是否后续也会面临类似的问题？

找钢网想借壳Aquila，完成香港首家De-SPAC上市交易，但是卖钢也需自身硬，早日实现盈利才是正解。

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