继美亚光电1季报发布之后暴跌8个点之后，今天是中报发布后的第一天，又是暴跌了差不多4个点，1季报发布后的2024年4月26日，股票收盘17.3元，半年报发布后是2024年8月22日，股票收盘是13.59元，时隔4个月，公司的市值下跌了21%，对应大盘（中小板）指数下跌的11%，超额跌了10%，这就是最近一段时间投资美亚光电朋友的收益率，稍微看看中报，再对比一下2023年年报和1季报，其实也就那么回事，公司的经营也不是那么一蹴而就的事情，股价的下跌趋势尚未止步，继续观察吧。 就价值投资来说，我还是无法来正确的面对价值投资的某些疑难点，比如看财务报表投资是价值投资么？对于股票这些的跌幅和业绩的跌幅来看，二者是不是就是对应的关系？这也很难说，不过我始终认为的价值投资是公司经营的层面来看，报表只是一个侧面，仅仅是观察的一个窗口而已，美亚光电这家公司的经营从结果上来看2020年出现了负增长，按照季度来看最近的则是2023年3季度出现了负增长，而股价则是2020年7月出现了最高点的62元，然后2021年的6月出现了次高点58元，之后就是一路下跌到现在的13.59元，下跌幅度为78%，而2020年6月的财务报表净利润为1.47亿元，营收为5.16亿元，2024年6月的净利润为2.65亿元，营收为9.3亿元。也就是说经过了4年，营收增长了80%，净利润增长了80%，而公司的市值缩水了78%，这反应了我们投资中的一些什么问题呢？ 我认为或者是当时买贵了，或者现在是卖便宜了，或者当时是牛市，现在是熊市的影响，或者是当时投资者的预期是未来公司能像2020年6月以前的增速大约20%左右继续往前一直增长，然后迈向公司经营的巅峰，或者现在预测公司行业竞争加剧，公司不久就要倒闭或者经营不再是高增长（20%以上）导致如此的估值，或者当时有一波资金去堆积，也就是庄家来了推高了股价，而现在人人都想跑，没有人接盘到处是抛盘造成的股价持续下跌。。。。。。。。。 这些理由还有很多，不同时间段看有不同的意思和理解，现在我写下来，就是等着以后翻出来来打脸用，因为此时此刻，对于该公司的全方面的理解并且认可才是我投资的原因，无论是做T或者波段或者是持股一动不动等，都是战术性动作，都要为战略性让步，战略性就是公司的基本面和自己对于公司的理解力，用老巴的一句话概况就是不想持有十年的股票就不要持有1分钟。 美亚光电的业务分为3个方面，分别为色选机（过去稳固的基本盘），医疗设备（当下及未来畅想），X射线工业检测机（未来的发力点），对应的是涵盖的领域分别是食品安全、医疗健康、再生资源。 2024年半年报显示，主要是医疗设备营销下降幅度较大，同时医疗设备又是研发费用等高投入的行业，导致2024年半年报的营收为9.3亿，同比增长为-3.83%；净利润为2.7亿，同比增长为-21.48%，显然净利润的下降幅度远远大于营收的下降幅度，但是具体到第二季度实现收入5.99亿元，同比增长6.87%。但是X射线检测机也下降了21.77%却是个意外，这个是什么原因呢？色选机增长14.4%，这个基本盘还是比较稳定的。针对中报和以上的问题，我来捋一捋我对美亚光电的想法和对数据的一些考虑。 浅显的定性分析 美亚光电，属于专用设备板块，主要产品色选机典型的农机制造业，一般传统意义上的制造业都是苦哈哈的行业，医疗设备行业则是高投入，低产出且风险较大的行业，也是众多投资人避之不及的行业，竞争激烈，重资产且折旧高，整个公司的自由现金流都给生产设备更新或者营销研发上了，于是对于投资公司就是未来现金流折现的我们来说，第一印象就是排除之。 但是经过我的初步筛查，我发现美亚光电具备高两高一低的特征，即ROE高，毛利率高，分红率高，自由现金流高，市盈率和资产负债率相对来说比较低等特征，也就具备了长期持股的基本要求。 定性分析不容易，关系到战略方向的问题，战略方向错了，战术再好也不能挽救这是个失败投资的事实。具体到美亚光电来说，3个业务方向各自具备各自的特点，其实我是最不喜欢医疗设备这个行业了，存在失败的风险很大，我也很少投资医药类企业，也是这个原因，阴差阳错，面对股票的报表数字特征，我似乎忽略了这些风险或者觉得这些风险可控。 风险可控是因为目前占营收60%的色选机行业确实竞争格局良好，两三家龙头基本上控制了目前的市场，毛利率都还可以，再不济也是基本盘的估值，不至于连渣也不剩下。目前对于公司估值分歧最大的业务医疗设备业务，我只能说现在处在战国争雄，正面拼杀的阶段，公司目前也做到行业前三，这个也会随着竞争慢慢的进行红利收获期的，不要着急，这个过程可能要经历几年时间，这是行业竞争的必经之路，至于X光，等他的收入占比超过10%再讨论不迟。 关于公司的业务发展和前途的问题，网上大把的介绍CB­CT竞争格局和市场份额及其价格趋势等等的文章，对于行外人，我也不能够同时也不想完全去做所谓的理解公司战略，那是CEO干的事情，我要做的是跟踪观察即可，击败对手和稳定市场格局是需要时间和技术积累的，也就是天时地利人和，另外像耳鼻部CT、脊柱外科手术导航设备、移动式头部CT、介入式血管手术机器人等产品线的研发，那一个看起来都是不容易成功的有点科技含量的东西，有些是原创有些是打破国际的垄断有些是填补国内的空白等，这些产品的实现目前来看主要都是要色选机的净利润来支撑，好在CB­CT已经开始打价格战了，价格战打到最后就如目前的白色家电一样，强者稳定格局，弱者跟着喝汤，新进入者则再无利润和机会，卷外国内开始卷国外，慢慢国外的品牌商也都会被中国制造所占领。 要说投资此类企业的风险还是有的，那就是研发产品和市场推广不及预期，公司的弹药不够了，那就无法支撑起来更多的研发等，逆境才能显示出公司的竞争力，这是制造业和科技类企业的通病，投资这类企业就要有这种失败的打算，如果跟长电守着电站比，跟白酒比存货等，这是该类商业模式明显的缺点。但是优点也是显而易见的，那就是科技进步带来的爆发性增长，靠谱的管理层和研发人员带来的超额利润等，都是长电他们不具备的特性，风浪越大，鱼越贵，可以小仓位配置该类股票，没毛病。但是要压上全部身家，还是要注意风险防范的，买股票就是买公司的一部分，但是千万不能和公司谈恋爱，这是纪律，将来发生了什么事情我才能清仓该股票呢？我还是以前的观点，出现了现金流入不敷出，管理层失信于人，存在一些道德瑕疵等等，到时候具体问题具体分析，总之，目前的业绩下降和大环境下的销售困难只是公司某些经营阶段的困难，那不算是清仓的必要理由。 美亚的一些经营数字指标 好的方面就不看了，目前存在隐患的科目就是应收账款，这个科目是对公司近一段经营形势最好的判断，特别对于制造业更是如此，先款后货的白酒是最好的销售方式，钱货两清的猪周期和电力煤炭企业等的特性，可惜美亚光电不是，典型的制造业企业，中标后先付定金，然后生产制造送货安装后收回尾款，这个商业模式就是如此，导致应收账款确实存在一定的数量。 从上面可以看出来，应收账款在2020年半年报时候明显偏多，但是随着经营的好转，慢慢的下降，但是在2024年半年报中明显占比增多到历史最高的60%，2023年年报中占比为23%，不具备参考价值，可能美亚光电的经营周期就是这个样子的，半年报不足以收回放出去的款项，另外2022年也同样如此，年报的应收为16.7%，跟半年报也是一半的差距，2020年年报才是15%，更是在年底控制的也还不错，所以得出结论，看美亚光电的应收账款，应该分阶段的来看，年报才是公司真实的应收账款比例吧。 看上面这些数据，2024年半年报似乎也不是太差，目前的业务确实处在继续砸钱占市场的阶段，三费占比还是低于2020年的，其中三费分别如下所示： 其实扒拉这些数字实在没意思，就看个大概即可，也基本上印证了公司的说法，目前销售费用确实不少，是加大推广产品力度必须做的事情。 就目前来看，公司的这波大跌是机会还是陷阱，仁者见仁吧，我目前是套着了，那就躺倒不动了，继续等他看看三季报和2024年年报如何，能不能过的去这个坎，也不是一个月两个月的事情，继续观察美亚光电的业务发展。