黄金自古以来被视为财富的象征和避险资产，在全球金融体系中扮演着重要角色。随着布雷顿森林体系的瓦解，全球进入浮动利率时代，黄金的价格不再被固定，而是随着市场环境、货币政策和投资者预期的变化而波动，上篇文章写了利率对于黄金市场的影响，相比于名义利率，实际利率更能反映投资者持有无息资产（如黄金）与固定收益资产（如债券）的机会成本。

我们看无论是央行还是美联储的利率，都要结合其他数据进行分析，因为实际利率无法直接得出，因为实际利率指的是名义利率（通常指美国国债收益率）扣除通胀率后的利率水平，我们分析美国经济的其他指数就是为了判断其通胀率的大小，在通胀高的的情况下，实际利率也会随之降低，也就是说其实黄金的价格和实际利率的关系更加密切。而黄金兼具商品与金融资产双重属性，其价格不仅受实际利率（名义利率-通胀率）的直接影响，还与通胀预期下的避险需求密切相关，因此分析黄金走势需同时关注利率政策动向和通胀指标的变化。

我们还是从2008年金融危机后的美国来了解实际利率的影响：

2008-2011年：实际利率走低，黄金创历史新高

金融危机爆发后，美联储将基准利率降至0-0.25%，并实施大规模量化宽松（QE），市场利率大幅下降。

同时，美国通胀率仍然存在，导致实际利率转负，导致无风险资产收益率低于通胀率，在负实际利率情况下，黄金自然而然地成为最佳价值储存手段，吸引大量投资资金，2011年9月黄金价格飙升至1920美元/盎司的历史新高。

2013-2015年：实际利率上升，黄金震荡走低

2013年，美联储开始暗示削减QE（QE量化宽松，利率降低，货币供应增加），市场预期未来利率上升，实际利率随之上扬。4月，黄金价格暴跌，短短几个月内从1600美元跌至1200美元。

2015年，美联储加息预期增强，尽管当时通胀较低，但由于市场认为未来利率会进一步上升，黄金在1100-1350美元区间震荡，失去明确方向。

2018-2019年：美联储加息周期，黄金承压

2018年，美联储连续多次加息，实际利率不断上升，黄金价格一度跌至1180美元。

但2019年全球经济放缓，美联储政策转向宽松，市场预期未来实际利率下降，黄金开始回升。

2020-2021年：疫情冲击，负实际利率推高黄金

新冠疫情爆发，美联储紧急降息至0%并实施无限QE，导致实际利率大幅下滑，一度跌至-1%以下。2020年8月，黄金价格创下2075美元/盎司的历史新高。

所以理解实际利率，是我们把握黄金走势的核心。黄金的价格波动并非单纯受美联储名义利率的影响，而是与实际利率息息相关。低实际利率（甚至负实际利率）环境下，黄金因无息特性和避险功能受到追捧；而当实际利率上升，黄金的吸引力下降，资金往往流向债券等固定收益资产。

如果黄金只作为避险资产，货币，它的分析不会这么难以判断，它还有一个属性是我们分析黄金价格不可忽视地一面，也是信息繁多和复杂的一面——商品。下一篇我会讨论黄金作为商品如何影响价格波动。