近期，市场对城投境外债的关注度显著上升，尤其是相关投资渠道受到监管限制以及364境外债的讨论。在境外市场高票息的背景下，城投点心债因其可观的超额收益而备受瞩目。本文将从以下几个方面深入探讨城投点心债的市场表现和发展前景：

一、存量点心债的市场表现

自去年以来，城投点心债的供给显著增加，其在整体市场中的占比也大幅提升。截至2024年12月2日，我国城投点心债的存量规模已突破2500亿元。

特别是364城投点心债，由于其无需发改委审核登记，自2023年年末至今已发行46只，目前存量仍有35只，主要集中在山东和河南，分别有17只和14只。这些债券的发行利率和估值相对较高。

二、点心债一级发行的现状与展望

自2022年下半年起，点心债的规模显著增加，净融资规模除2023年第三季度和2023年11月外均为正。这主要由于境内城投债融资受限，而中资美元债融资成本较高，点心债因此成为了一个较好的融资替代渠道。

截至2024年11月底，城投点心债发行总额达到1377亿元，同比增长49%，净融资均为正。这一增长主要得益于化债行情下境内城投债发行趋严，企业仍需资金支持，而点心债填补了这一需求缺口。尽管发行成本相对较高，但仍低于中资美元债的成本。

然而，点心债未来的供给节奏还需结合投资端渠道和监管政策的松紧情况来判断，短期内预计仍将保持一定的发行规模。

三、城投点心债的投资分析

1. 哪些城投点心债具备超额利差？

在当前化债的大背景下，城投点心债展现出较强的安全性，其底线风险可控。城投点心债的发行利率和收益率相较于境内同一主体的信用债存在显著的超额利差，溢价水平较高，对投资者具有吸引力。

从票面利率来看，城投点心债的整体融资成本较高，全国平均发行票面利率达到5.35%。弱资质区域的发行成本更高，例如云南（7.95%）和辽宁（7.36%）。分行政层级看，区县级和地级市的整体发行成本较高，分别为5.62%和5.18%。分评级看，AA及以下的发行成本最高，而AAA平台的发行成本较低。

特别值得注意的是，发行期限在1年以内的债券发行成本显著高于其他期限，这主要是因为这类债券不受发改委56号文的审批备案监管，只需在当地外管局登记即可，急需资金的弱资质平台更倾向于发行短期债券。

2. 城投点心债的流动性分析

近年来，点心债市场的整体流动性显著改善。根据香港金融管理局披露的数据，2022年和2023年的成交规模分别为167275亿元和145097亿元，2022年同比增加191%。截至2024年10月，成交规模已达到1815342亿元，主要成交债券期限为1年以内和1-3年。

结论

城投点心债在当前市场中展现出较强的吸引力和投资机会，尤其是在境外高票息背景下。然而，投资者在选择投资标的时，仍需关注区域经济实力和信用资质，警惕弱资质区域因化债进度不及预期而产生的估值回调风险。

总之，城投点心债作为一种新兴的融资工具，其发展前景广阔，但也伴随着一定的挑战。投资者需综合考虑多方面因素，做出明智的投资决策。

原工行现券商 资本市场资深人士，致力于城投公司发行产业债及民营企业上市融资。供应链金融经销商，中铁某局F+EPC投资专家，拥有100%股权公司，佛道基督持戒者，佛门禅宗修行者 李振海