文丨海中天

英伟达公布二财季财报，数据依旧亮眼，但能否保持高增长是个巨大谜团。

早在财报发布之前EMJ Capital 分析师Eric Jackson 就曾说过，这份财报对世界来说相当重要。Wedbush Securities 分析师Dan Ives 也强调，这份财报是近年来最重要的科技财报。

当财报出来后，市场各方的反应整体还算积极，但当中仍然有许多担忧。

二财季，英伟达营收达到300 亿美元，高于分析师预期。有些人担心AI 寒冬即将到来，英伟达财报化解一些忧虑，因为营收比预期高出7 个百分点。还有一些信息也让投资者感到鼓舞，例如，英伟达预计三财季营收将会达到325 亿美元，数字并不低。

英伟达CFO Colette Kress 认为，增长主要归功于GPU 销售，Blackwell 芯片很好，它在数据服务方面性能更强，英伟达在中国市场的表现也有所好转。

很快英伟达将会推出Blackwell 平台，Colette Kress 表示，为了匹配强劲需求，公司将会推出新硬件和新软件。Blackwell 将于今年四季度开始生产，随着Blackwell 的推出，营收将会继续增长。Colette Kress 强调：“需求仍然高于供应，我们认为供不应求的状况将会持续到明年。”

华尔街对AI 市场的状况有些担忧，英伟达却信心十足，它说所有垂直领域的需求都在增加。

数据漂亮但投资者担忧

截止7 月28 日的三个月里，英伟达获得营收300 亿美元，环比增长15%，同比增长122%。

根据美国通用会计准则（GAAP），二财季英伟达净利约为166 亿美元，同比增长168%，毛利率达到75.1%。根据非美国通用会计准则，二财季净利169 亿美元，毛利率75.7%。

英伟达的营收主要来自数据中心，二财季收入约为263 亿美元，同比增长154%。来自游戏和AI PC 的营收为29 亿美元。

财报数据很漂亮，但投资者仍然担忧，为什么？标普500 企业的营收增长率大约只有5%，英伟达增长122%，但财报公布后，英伟达股价下跌6.89%。6月份，英伟达成为标普500 市值最高的企业，达到3万亿美元。122%的高增长是无法持续的，必然会降下来，一些投资者正在为抛售做准备。

今年前6个月，英伟达股价增长150%，相比其它标普500企业，英伟达股票很贵，正因如此，一些分析师担心一旦AI需求遇冷，华尔街就会抛售英伟达股票。

虽然英伟达预计三财季营收将会达到325亿美元，很不错，但华尔街私底下给出的预期是330-340亿美元，这可能也是股价下跌的原因之一。

到底英伟达还能疯狂增长多长时间？这是整个科技界都在关心的问题。UBS分析师 Timothy Arcuri指出：“销售数字好不好不是争论的重点，明年会不会达到顶峰，进行曲会不会停止，这才是争论的焦点，但我认为音乐还会持续一段时间。”

产品Blackwell关乎未来增长前景

在未来一段时间内，英伟达能否继续维持高增长主要还是看Blackwell芯片，但市场已经出现一些负面消息，似乎Blackwell设计不成熟，存在诸多问题。

英伟达深知Blackwell在制造方面面临挑战，它正在优化产品，提升制造良率。英伟达信心十足，预计三财季Blackwell将为公司创造几十亿美元收入。

黄仁勋接受采访时表示，制造产能提升后供应将会变得更充足，英伟达有能力增加产能。

过去几个季度英伟达频频打破分析师预期，分析师也不断提高预期，到了今天，热度明显已经降低。英伟达的增长主要依赖少数大客户，公司约40%的营收来自大型数据中心运营商，也就是谷歌、Meta等企业，只有它们才舍得投入巨资采购AI硬件。

科技巨头承诺将会增加资本支出，但投资者担心基础设施可能已经超出了当前需求，正在形成泡沫。黄仁勋的看法不一样，他坚持认为新一轮技术和经济革命刚刚才开始。

整个市场相关方之所以盯紧Blackwell，主要是因为Blackwell将会广泛引入直面芯片的液冷技术。EdgeCore Digital Infrastructure公司高管Tom Traugott介绍称，在之前的H100（Hopper）平台上并没有广泛普及直面芯片的液冷技术，从Blackwell开始，厂商改变了技术标准，要求数据中心为液冷做好准备。

为了适应本次变化，厂商要提前做好准备。

英伟达高管保持绝对自信

在截止10月度的三财季里，英伟达预计将会销售几十亿美元的Blackwell芯片。之前有人断言Blackwell将会推迟上市，但英伟达高管告诉分析师，供应已经有所改善。

有些投资者关注毛利率，两年前，英伟达的毛利率约为43.5%，去年二财季达到70.1%，今年二财季为75.1%，比一财季的78.4%略低。今年全年，英伟达预计公司毛利率将维持在75%左右，分析师却认为可以达到76.4%。

在分析师会议上，有人问英伟达高管：“企业投资购买英伟达芯片，未来如何赚到钱？”之前Colette Kress曾说，云提供商购买1美元英伟达芯片可以在4年内获得5美元收入。这一次黄仁勋告诉听众，英伟达技术将会从传统处理器手中争夺蛋糕，也就是蚕食英特尔、AMD的份额。他还说，未来生成式AI将会在编程领域发挥更大作用，Meta等企业已经开始用英伟达芯片打造推荐系统，有些国家开始购买更多AI芯片。

黄仁勋认为，下一代AI模型将会需要10倍、20倍甚至40倍的计算力，前沿模型越来越庞大，需要更强大的硬件来支持。

也就是说，和之前一样，英伟达高管仍然对需求有着绝对自信。财报向我们证明，AI革命仍在继续，但增长速度有所下降，这可能是衰退信号。全球许多企业仍然需要AI芯片，除了向英伟达采购，它们别无选择，这些企业也不得不参加AI军备竞赛，甚至不计成本，这种大势对英伟达有利。

分析师态度乐观 需求并未萎缩

无论从哪个角度看，二财季财报都达到或者高于分预期，但股价还是下跌了，主要原因有两个，一是投资者期待太高，二是新芯片生产可能会遇到障碍。

Bloomberg Intelligence分析师表示：“英伟达面临过高且不可持续的期望。”比如营收，三财季英伟达预期公司营收将达到325亿美元，高于分析师平均预期的319亿美元，但分析师最高估计值达到379亿美元。

Carson Group分析师Ryan Detrick认为：“死亡，税收，英伟达业绩高于预期，这可能是我们无法避免的三件事。问题就在这里。这次业绩的增长幅度比我们之前看到的要小，虽然英伟达提高了未来预期目标，但提升的幅度没有之前几个季度大。”

Wedbush Securities分析师Dan Ives认为，二财季财报是英伟达、黄仁勋历史性崛起的一部分；投资者正在对稳健数据进行拆解，试图从中找到漏洞。虽然英伟达预计三财季营收将会达到325亿美元，已经很高，但分析师给出的目标更乐观一些。

Dan Ives指出，投资者有点吹毛求疵，AI技术的需求仍在加速增长。他认同黄仁勋的观点，即世界正处于下一次工业革命之中。他还说，这是多年来最受关注的一份财报，不限于科技领域，在市场领域也是如此；投资者最开始时会对任何形式的短期疲软反应过度，但这种反应也会为牛市注入了更多燃料。

Bernstein分析师Stacy Rasgon在财报发布前表示，他建议投资者买入英伟达股票，目前没有证据显示英伟达GPU已经出现需求遇冷迹象。他说：“需求仍然庞大，供不应求还在继续。”

整体看，分析师仍然是乐观的，隐忧的确存在，但并不明显。让AI为科技巨头创造价值，变成现金牛，这是需求能否继续增长的关键。