上一篇文章《恒瑞医药的内在价值和参考交易》给出了恒瑞的投资价位，在上述价位买入，可以取得满意的回报率。这一篇给出买入后需要注意的投资风险，为卖出提供依据。

何时卖出股票

大多数时候，我进行公司分析，主要是找到好的买入机会，较少提及卖出操作。实际上，如果按照买入逻辑进行分析，卖出操作并不难。真正需要卖出股票的理由只有两个：

需要用钱。不管是买房，还是进行其他投资，你需要现金。这个时候不用分析这个股票是低估还是高估，现金对你来说更重要，随时卖出是合理选择。公司变了。你原来买入的公司不再是原来你看好的公司，当神仙变成变魔鬼，你要做的就是赶紧跑。

举个例子。假设把美国这个国家当成一家公司，你会发现它在上市以来发展得比较好。标普500和纳斯达克100指数总体趋势不断上涨，即使下跌，时间也比较短。牛短熊长，让你持有这家公司体验非常好。每次下跌，都是好的买入机会。经过研究，你发现，美国这家公司之所以不断发展，主要源于三个竞争优势：

股东优先文化，让你作为股东获得最高的地位和最大的收益。制度设计完善，严厉惩罚财务造假，对损害股东权益的行为零容忍。技术优势领先，不管是电动车、商业航天还是AI，公司总是技术创新的发源地。全世界的人才，大都聚集在美国。

假设你基于以上三个理由，买入了这家公司。之后你会怎么卖出呢？显然就是我说的两个理由。一是你现在需要用钱，现金比股票更有用。另外，你发现支撑公司的三大竞争力开始消失。除此之外，你不应该卖出股票。比如这家公司的CEO由拜登换成了特朗普，对你的投资来说有意义吗？只要竞争优势不变，谁来做公司领导都不影响长期投资价值。4年一届的任期，投资者当然可以根据一些指标进行调仓，但最终的实际效果还不如持仓不动。瞎折腾耗费的财力和精力，远没有取得与成本相对应的收益。

恒瑞的研发

具体到恒瑞，要卖出之前的投资，就要等到其竞争优势出现动摇。这里面有两个风险。一是研发风险，二是行业风险。

研发是创新药行业的命脉，即使一个行业再腐败，最终要发展还是要靠研发创新。恒瑞医药目前来看是一个非常注重研发的药企，创始人和二代接班人都是技术出身，而不是从营销部门干出来的。但这里仍然存在以下几个研发风险。

专利风险。现代社会的大部分产品，都是使用的国外专利。西药更不用说了。恒瑞想要独立研制新药，很容易与国外的医药巨头产生专利纠纷。官司如果在国内，那还好说。如果在国外，几乎铁定会输。方向错误。在自我封锁的状态下，独立研发很容易产生方向错误。对于投资者来说，因为缺乏专业知识，我们很难判断恒瑞研发的药到底好不好。技术人才很容易因为坚持，一条道走到黑。然后用信仰绑架投资者，最后一起亏成穷光蛋。每次听到“独立研发”这种词，我都会后背一紧。急功近利。不少行业在发展初期，为了扩大规模占领市场，往往做出违背道德的事情。比如奶粉中加入三聚氰胺，白酒中加入塑化剂，火锅店用地沟油等。恒瑞可能不会出现，但无法预防其他医药企业发生这种事情。“一粒老鼠屎，坏了整锅汤”，恒瑞也会被拉下水。针对这一点，中药反而没有问题。中医理论的模糊性，让中药具有正说反说都有理的独特属性。中药在国内，天然占据道德高地。

行业风险

医药行业的主要风险实际上来自于监管的态度。众所周知，前几年的集采政策对医药行业打击很大，90%降幅的采购价格让行业利润大幅下滑。之后又推进了医药反腐，导致药品销售量跳水。量价齐跌，对整个医药行业业绩的打击很大。

医药行业有很大的发展前途，但仔细考察一下，就会发现这个前途并没有想象中的光明。理由如下：

老龄化带来了看病需要，但老年人钱不多，而且还得帮年轻人还房贷。看病需求无法大量转化成用药需求。医药行业本身具有慈善性质。一边是病人钱不够，一边是药厂药品价格高。先不说监管者，即使是普通人，也肯定会站在病人这边。于是舆论一边倒地要求药厂降价，这一点在《我不是药神》中表现很突出。监管者肯定要用强制药厂降价，以符合民意和舆论。问题是，药厂只有赚大钱才能研发，微薄的利润无法支撑大规模的研发投入。药品降价，确实利好现在的买药者，但却利空未来的买药者。因为新药研发越来越慢，直到再也没有新药出来。国外也有这种情况，但国外通过让人买保险和慈善捐助间接转移了这部分压力。药品生产出来，要想病人购买，需要通过医生这一渠道。但国内的医生普遍在体制内，阳光收入低。于是为了增加收入，哪家药厂给的多，就用哪家的药。即使有效果更好的药，医生也不会开。药品销量想要上规模，不仅要打点好医生，还得打点好主任，还要打点好院长。国内当然有好医生，但个人的道德自律无法改变制度造就的环境。你去医药看个感冒，十次里面应该有十次都会开一堆中药。而感冒是一种自限性疾病，也就是说自己会好。西药只是缓解症状，而中药连症状也缓解不了，纯粹是心理安慰剂。但各个科室、每个医生都有开药任务，结果就变成了这样。

结语

我们投资企业，当然希望投资好企业。比如医药行业，我们希望它有创新研发能力，不搞“带金销售”，凭实力赢得市场地位。我们投资的企业生产的药品效果非常好，医院抢着进货。这种现象，我只在各种“包治百病”的“祖传秘方”中见到过。

目前来看，恒瑞的行业风险已趋平淡，研发风险尚未出现。