二十年仅有3次的黄金美元奇观
金价为何应该继续创新高
2024年10月30日 威尔鑫投资咨询研究中心
（文） 首席分析师 杨易君
来源：杨易君黄金与金融投资
周二国际现货金价以2743.32美元开盘，最高上试2774.75美元，最低下探2739.37美元，报收2774.43美元，上涨32.26美元，涨幅1.18%，日K线近似光头光脚长阳线，再创历史新高。
周二美元指数以104.28点开盘，最高上试104.63点，最低下探104.2点，报收104.27点，下跌20点，跌幅0.02%，日K线呈冲高回落倒T字星。
周二wellxin贵金指数以5982.43点开盘，最高上试6101.97点，最低下探5964.65点，报收6067.38点，上涨86.05点，涨幅1.44%，日K线呈中长阳线，创2022年3月下旬以来新高。
周二国际现货银价、铂金价、钯金价格亦不同程度上行，即周二整个贵金属总体表现皆强劲。但基本金属与原油价格相对疲软
实际上不仅周二，近阶段市场运行特征皆如此：在美元表现相对强劲的背景下，基本金属、原油价格承压明显，然整个贵金属板块却无视美元走强而走强，尤其是金融属性最强的黄金价格，迭创历史新高，且走势稳健。
笔者文章标题谈到，目前金价、美元呈现出20年极少见的奇观！什么奇观？那就是金价、美元同时大幅上涨。金价、美元月K线涨幅同时超过3.0%的情况，20多年来，只有3次。
金价、美元同时大幅上行，贵金指数，贵金板块无视美元强势而强势上行，但基本金属、原油表现却弱得多的市场运行“逻辑主线”，基本可以定性为“避险主导行情”了。如果善于观察思考，你可以发现自2023年10月巴以冲突爆发以来，黄金市场运行的主要逻辑支撑，就是避险，再叠加全球央行去美元化增储黄金助力。
由于黄金市场避险运行行情通常与经济数据、技术面相关性较弱，故一味拘泥于经济数据或技术面分析黄金市场，而忽略避险底层逻辑，不仅不能识别机会，还容易掉进市场诱空陷阱，掉进简单粗陋的纯技术分析陷阱。笔者近月给客沪的内.部报告纯技术分析不多，就是担心客户被“技术超买”“技术阻力”扰乱思维而不能坚定做多，不能咬定多头持仓的青山不放松！就中长期而言，笔者近月一直在给客沪灌输黄金市场运行逻辑，并通过金银实际市场表现去判断、印证逻辑思考是否正确；短期而言，密切跟踪黄金市场的各类资金流向，对冲基金多空双方在场内投资投机动向，场外现货金商的市场心思与行为，场外投资需求与黄金ETF持仓变化等信息。
为何在此轮黄金大牛市中，有很多投资者、分析人士、金商会误判行情，甚至掉进诱空陷阱？主要是将黄金市场的避险运行逻辑与纯金融环境影响逻辑混淆不清，轻重不分。
在黄金市场运行历史中，绝大多数时候受金融环境影响。避险凌驾于金融环境之上作为主导逻辑影响金价的时候并不多，故涉市未深的投资者难以把握不奇怪。
在黄金市场受金融环境主导的“常态”运行阶段，我们会更加重视金价、美元的常态反向运行关系。并经常通过经济数据、官方讲话等信息捕捉利率、汇率运行方向，进而判断如何影响美元，再进一步如何反向作用于黄金。
纯技术分析在黄金市场受金融环境主导的常态运行阶段相对更有效，因为整个金融市场看起来联动性很强，或曰联动体量很大。体量越大的市场，技术分析就更为有效。股市同样如此，股指的技术分析往往比个股技术分析有效得多。但最近一年多，这种思维在黄金市场“处处陷阱”：投资者很容易看见美国经济强势韧性与通胀回落表象，而追逐美股，做空黄金，尤其在黄金技术明显超买时。上一次类似此轮的黄金避险属性主导的行情，要追溯到2005至2006年了，但题材力度不如当前，当时伊朗与美国就“伊核问题”“唇枪舌剑”一年多……
笔者今年很少给客沪进行纯技术分析，尤其近月，担心技术面为客沪带来继续做多黄金的心理困扰。有两次在解读金市宏观技术指标超买，宏观趋势形态面临强压时，都似在“强词夺理”地“主观宽慰”：目前金价确实超买了，技术形态确实面临强压，但基于市场运行逻辑判断，基于黄金市场资金流向判断，金价一定还会大幅上涨，很快就会大幅上涨……！听起来是不是“感觉”很主观？但我们多角度进行了论证。
8月金价月线KD、RSI指标即双双进入80以上的超买区，投资者易技术性判断金价见顶。下图乃9月金价位于2500美元附近时，笔者用于宽慰客沪不必担心金市技术超买的技术解读：
观当时金价月线KD、RSI指标，处于非常明显的超买状态，很容易根据技术表象判断金价见顶。然笔者结合金价宏观牛市顶部的技术规律解读提醒：金价迭创历史新高，黄金毫无疑问处于一轮宏观牛市之中。结合2020年8月金价中期顶部2074.87美元，2011年9月1920.80美元长期顶部观察思考，目前金价月线RSI、KD指标超买状态确实与前两处中长期顶部位置相当。但是，前两个RSI、KD分别在A、B位置对应的顶部并不是金价顶部。金价真正见顶前，KD、RSI指标都曾在80上方超买区反复“钝化”。当前金价月线RSI、KD虽然明显超买，但近月在80上方并未出现过一次钝化。尤其A位置K值见顶于91.95之后，虽指标未继续走高，但金价进一步上涨幅度超20%。如果后期KD、RSI有钝化过程，金价还会有巨大上涨空间。
此外，8月金价收盘定位于2500美元时，除了RSI、KD技术指标超买，金价宏观技术形态压力也极强，很容易判断金价上涨到位了：
当时，金价五大月线形态趋势反压，共振于2500美元附近。就图表观察，4至7月金价皆遇阻该共振压力区后留下了长长上影线。
笔者是如何拂去了当时技术面层层迷雾，坚信金价会进一步大幅突破上行呢？除了金市运行逻辑推导以外，金市资金流向让笔者肯定金价将进一步突破上行。情理上，2022年以后，华尔街对冲基金极不乐见黄金走强，且在2022年二三季度曾深度致力于打压金价。岂知遭遇全球央行去美元化大幅增储黄金，即便有欧美黄金ETF抛售助力，对冲基金空头依然被打得落花流水。
2024年5至6月，金价在2400美元附近上下波动时，黄金市场迎来了强大的现货商基于企业经营考虑去库存卖压，且应该还有大量投机空头建仓。然让笔者非常吃惊的是，近两年多一直不乐见金价走强，且曾一度致力于打压金价的对冲基金，因未能在金价相对低位拿到足够多的筹码，竟然在2400美元历史高位附近“诱空”：
如小图4中A位置前几周，对冲基金多头持仓“急剧”增加。此前基金多头持仓一直处于近年中低位，在利用市场恐高心理连续几周急剧增仓后，多头持仓一下就上升到了A位置的十年高位区。就基金金市运作历史观察，基金“高位诱空”的情况，20多年金出现过两次。上一次在2020年D位置，而近期A位置的“高位诱空”力度比D位置更大。
试想，原本并不喜欢金价走强的华尔街对冲基金，在2400美元附近“倒戈”“高位诱空”后，金价岂能不进一步大幅上行？金市最强的投机性空头翻多了，空头盟友-欧美黄金ETF也不再继续大幅抛售了（如小图2全球最大黄金ETF-SPDR持仓变化所示），金价岂能不向上凿穿“五指山”共振强压而大幅上行？！实际情况与笔者分析推导完全一样，此后金价凿穿“五指山”技术共振压力后飙升：
2024年10月，也即本月，金价、美元可谓出现了难得一见的“奇观”！金价、美元月K线涨幅同时超过3%的情况，20多年只有3次：
2024年10月，本月，截止10月29日收盘，金价上涨5.32%，美元上涨3.46%。笔者早先曾给客沪分析预言，10月金价月度涨幅应该远超9月。然截止10月29日收盘，9月、10月金价月度涨幅刚好相当，还有两个交易日10月收官，金价会进一步大幅上涨吗？！
再前一次金价、美元月线同时上涨超3%的现象是2015年1月，几乎十年前了。当月金价上涨8.38%，美元上涨4.95%。
再前一次是2010年5月，金价上涨3.16%，美元上涨5.85%；
2009年1月，金价上涨4.89%，美元上涨5.79%。
再往前查找，则是1996年1月了。
也即1996年2月至2024年9月超28年的时间里，金价、美元月度涨幅同时超过3%的时候，只有3次。本月，这20多年难得一见的“奇观”再现，这是什么信号呢？
金价无视美元指数大幅走强而大幅走强，是避险需求主导金市运行的典型特征。2015年1月，美元上涨4.95%，金价无视美元强势，大幅上涨8.38%，图中B位置图示。当时黄金避的什么险？市场对美股高估的金融危机忧虑渐起，对于全球金融动荡的担心。甚至瑞士还举行了名为“挽救瑞士黄金”的黄金公投。B位置后的美股未再进一步上涨。年末及2016年初，索罗斯开始全球兜售堪比2008年的新一轮经济金融危机将至。笔者2016年一季度在道指大幅下跌时发文判断此轮经济金融危机可免，2016年道指会再创历史新高，文章被国际金融报整篇转载。
2009年1月乃全球经济金融危机正严重时，2010年5月乃第一轮欧洲危机爆发时，市场充满了对经济衰退，金融危机、动荡的担心，黄金、美元同时获得避险追捧。2009年1月美股处于大熊市尾段，加速赶底；2010年5月，美股中周期见顶。
观察思考当下，2024年10月，金价、美元再度同时上涨超3%，难道就只有地缘政治危机避险逻辑，没有潜在的欧美经济金融见顶之忧？反正前三次，2015年1月，2010年5月，2009年1月，出现这种黄金、美元组合“异象奇观”时，至少后一年的美股都没戏。故笔者认为当前A位置后的美股，系统性风险大，即便有点牛味儿，也将混杂更强鸡肋味道。因为目前美股的系统性泡沫，地产泡沫，比那三个时点高得多！
无论如何，10月金价无惧美元长阳而长阳，可谓避险需求极强。再如小图4所示，月线KD指标虽非常超买，但依然没有出现类似2020年1位置，2011年2位置的指标钝化现象，若贸然做空黄金依然存在很大风险。技术分析不应忽视基本面逻辑影响。
关于金价会继续创历史新高的判断，我们在内.部报告中进行过多角度分析论证。有时黄金市场本身信息论证已很充分时，我们会寻求旁证：黄金、白银姊妹同脉，虽宏观形态趋势存在较大差异。但就一两年内的中期形态趋势观察，二者趋势性、波动性高度同步。如果肯定金价看涨，就不必担心银价会超预期下跌；同理，如果肯定银价看涨，那么也不必过早担心金价见顶。
如国际现货金价日K线，COMEX期银未平仓合约市值，对冲基金COMEX期银多空双向总持仓、净持仓，全球最大白银ETF-IShares持仓变化图示：
超长周期观察，虽银价K线形态未必与COMEX期银未平仓合约市值高度一致，但两年以内中周期，二者形态、趋势高度一致：市值谷底通常对应银价中周期谷底，市值峰值通常对应银价中周期峰值。
对冲基金多空双向总持仓、净持仓市值也同样在中周期内应与银价K线形态一致。
进一步放大图片观近年上述市场信息：
目前，COMEX期银市场资金形态与银价K线形态有“异象”：如A位置图示，银价创12年新高了，但对应的COMEX期银未平仓合约、基金多空双向总持仓并未随同银价创新高。就相关性而言，至少A位置COMEX期银未平仓合约市值、基金多空双向总持仓应该超过B位置。为何期银场内积极性不够呢？观对冲基金净持仓形态（粉红色曲线），却与银价K线形态保持了一致性。说明基金在期银市场中的投资、投机反应大体符合银价波动节奏。但商业机构、一般投资者对银价的上涨反应不及时。
就历史周期相关性而言，后期COMEX未平仓合约市值、基金多空双向总持仓市值应该进一步上行与银价K线形态相对应。
COMEX期银未平仓合约市值如何才能上行呢？依靠基金增仓推动，还是依靠商业机构及一般投资者增仓推动？在目前白银牛市氛围中，无论依靠谁增仓，都应增持多头为主。而多头增持势必进一步推动银价上涨。
鉴于金银价格中周期波动姊妹同脉，如果银价大概率会进一步上行，金价当然应该继续创新高。
