同时跟踪黄金首饰制造（即黄金首饰产量）和消费 （即黄金首饰销量）相当重要，因为前者代表首饰制造商从黄金市场买入的原料数量，而后者则是驱动首饰产量变化的根本力量。二者之间的数量差则来源于分销链内首饰库存量的变化。

库存量下降，是由于零售商在首饰售出后不大愿意或无力补充库存，加之主要首饰制造国中防疫限制措施最为严格的地区往往又是首饰分销中心，例如米兰和深圳。

因此，有必要评估2020年这些首饰库存量的减少（某种意义上说代表着需求量的下降），在2021年能多大程度上得到补充。

根据目前的估算，2021年只有不到20吨的黄金首饰库存量将得到补充。库存补充量远不及去年库存减少量，主要归因于短期或周期性因素。

印度是一个最明显的例子，但在中国到土耳其等很多国家，无力遏制新冠病毒蔓延或暴发地区性疫情仍导致首饰零售商不大愿意补充库存。此外，对业内采购预算额为固定金额的买家来说，金价同比上涨其波动率高企亦有负面影响。

不过—些国家的首饰零售商降低库存则是由于一些结构性因素，而且今年还将继续削减。

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以中国为例，热销品正从传统上重量更重的黄金首饰转变为高溢价（即附加值更高）、以设计取胜的小而轻的黄金首饰，导致以纯金重量计的库存量走低。

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在印度，虽然过去几年间连锁首饰店的销售网络不断扩大，每开一家新店都需要铺货，但目前看来扩张步伐已大幅放缓，新冠肺炎疫情的蔓延更促使这些连锁店运营商改善库存管理。

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美国首饰业的库存管理也已发生巨大变化，例如顾客网上购物时很少浏览的首饰，其库存已被出清等。纯网上零售店的兴起，叠加直接发货（即消费者向首饰零售商下订单，但由批发商或制造商直接向该顾客发货）销售方式更为普及，也导致需要保有的库存量减少。很多国家尤其是西方国家的实体商店数量已过多，因此零售店的数量正逐步下降，亦导致库存量逐步减少。

正是基于上述因素，我们才预计2021年黄金首饰产量将较补足库存所需数量少80吨左右，而且从2022年起，库存量逐渐下降可能成为常态。