《电鳗财经》文/尹秋彤

11月9日，浙江长城搅拌设备股份有限公司(简称：长城搅拌)已完成财务资料更新，深交所恢复其发行上市审核。东方证券为其保荐机构，拟募资4.3405亿元，用于“搅拌设备生产扩建项目”和“研发中心建设项目”。

《电鳗财经》经调查研究发现，公司此次IPO招股书还存在很多疑点，尤其是捉急的偿债能力和夸张的推广服务费备受市场关注。对于本网发去的求证函，长城搅拌至今未回复。

负债高企偿债能力下降

通过进一步查阅长城搅拌招股书发现，该公司除了毛利率下滑以外，其资产负债率近年来也是逐渐攀升，且偿债能力也有下滑的趋势。

数据显示，2019-2021年以及2022年1-3月，长城搅拌的负债总额分别为20135.25万元、24625.17万元、51677.92万元及52837.75万元，负债规模整体呈上升趋势。

报告期各期末，长城搅拌流动负债分别为20052.87万元、24541.38万元、51202.75万元及52319.98万元，占同期末负债总额的比例分别为99.59%、99.66%、99.08%及99.02%。长城搅拌表示，与公司经营模式、资产结构特征相符。

从流动负债表来看，主要由应付票据、应付账款、预收款项、合同负债、其他非流动负债等项目构成，其中合同负债占比最高。2020年末、2021年末及2022年3月末，长城搅拌合同负债余额分别为14258.59万元、27098.58万元及32867.72万元，占同期末流动负债的比例分别为58.1%、52.92%及62.82%。

据披露，长城搅拌合并资产负债率分别为49.67%、52.99%、68.6%和65.87%。同期，可比公司的资产负债率平均值分别为43.13%、45.57%、42.11%和22.69%。可见，长城搅拌资产负债率远高于同行业平均水平，主要原因系订单量增大，预收款项相应增加导致。

在另外两项偿债能力指标上，长城搅拌也与同行业公司有着明显差距。报告期内，长城搅拌的流动比率分别为1.6倍、1.56倍、1.29倍和1.4倍;同行业可比公司的流动比率平均值分别为2.52倍、2.03倍、2.67倍和4.35倍。速动比率，长城搅拌报告期内为1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，尽管今年一季度末有所回升但仍低于2019年水平，同期可比公司平均值分别为1.87倍、1.5倍、1.94倍和3.47倍。

总体来看，长城搅拌偿债能力明显不足，公司在资金运转方面存在多方面难题。业内人士称，利用的融资工具较少，在一定程度上限制了长城搅拌的发展速度。

推广服务费逐年递增

据招股书显示，2020-2022年，长城搅拌前五大推广服务商对应的销售收入分别为5349.26万元、1.08亿元、1.91亿元，占当期推广服务商形成主营业务收入总额的比例分别为58.35%、68.14%、84.8%，呈逐年夸张的递增的趋势。

与此同时，2020-2022年，推广服务商推广收入分别为9167.83万元、1.59亿元、2.26亿元，占主营业务收入的比例分别为32.82%、40.71%、41.93%。可以看出，长城搅拌来自推广服务商推广的销售金额在不断提高。

推广服务商情况一直以来因容易滋生商业贿赂、利益输送而成为监管层在IPO审核过程中所关注的重点。根据审核中心意见落实函显示，公司前五大推广服务商员工数量较少，奥蓝华图、科角贸易和安徽寰美为公司前员工控制的企业，2022年公司通过上述三家服务商实现收入11419.97万元，占营业收入的比例为20.72%。

长城搅拌解释为，公司的搅拌设备均为根据客户需求进行化定制化开发，前五大推广服务商具有合理性。不过，审核中心意见落实函高度关注推广服务费，显然交易所对长城搅拌前两轮对推广服务费的核查和解释存在一定怀疑和不信任，因此在审核中心意见落实函再次针对推广服务费进行问询。

值得关注的是，招股书显示，2020-2022年，长城搅拌存在部分客户既采用推广服务商推广同时直接与公司合作的情况，相关客户在报告期内的主营业务收入占比分别为4.89%、4.61%和2.71%。这一数据遭到了深交所的质疑。

深交所认为，2022年公司第一大客户四川惊雷压力容器制造有限责任公司年收入占比20%，超过2%-5%，该客户既采用推广服务商推广同时直接与公司合作，而长城搅拌首轮反馈回复提供的相关原因及比例未覆盖该客户。

事实上，监管层一直从严审核拟IPO公司的推广服务情况，由于推广服务费存在财务操纵和利益输送空间，因此相关业务的真实性会被重点审核，严禁相关企业借推广服务费名义进行商业贿赂或是利益输送。

推广服务商辅助经营销售

“公司在搅拌设备行业深耕多年，通过优质的服务和过硬的产品质量积累了丰富的行业客户资源，形成了自身的品牌效应。公司设有市场销售部，销售人员直接负责公司的市场营销推广及销售业务管理等工作”，在IPO申报材料中，长城搅拌如此描述其采用自主开发销售模式的优势。但是，近年来长城搅拌越来越大的营收比例却是来自于推广服务商的第三方协助才得以实现的。且其目前最主要的几家推广服务商，其背后的实际控制人，皆是长城搅拌的前员工。

成都奥蓝华图科技有限公司(下称“奥蓝华图”)是长城搅拌最重要的推广服务商。工商信息显示，奥蓝华图由自然人宋新荣、左芳君出资设立，二人皆为长城搅拌前员工，尤其是奥蓝华图实际控制人宋兴荣，其曾在长城搅拌任职十余年，2014年从长城搅拌离职后，设立奥蓝华图成为了长城搅拌在四川片区的推广服务商。在2020年至2022年，奥康华图这家由长城搅拌前员工设立的推广服务商便为长城搅拌带来了超过1.06亿的营收，除2020年之外，皆是为长城搅拌当期营收贡献最大的推广服务商。

安徽寰美搅拌设备咨询服务有限公司(以下简称“安徽寰美”)为自然人江小军全资控股的企业，江小军也是长城搅拌最为资深的老员工之一，早在1998年便入职公司，曾于车间、销售部门任职。2017 年，江小军突然离职，转身便成为了长城搅拌在江西、安徽片 区的推广服务商。在过去的三年中，江小军通过安徽寰美利用推广服务商的模式为长城搅拌带来了近4500万元的营收。

郑州科角贸易有限公司(下称“科角贸易”)的实际控制人汪克照，是长城搅拌前员工中最早转身成为推广服务商的人， 2013 年，汪克照从长城搅拌中离职，旋即，长城搅拌河南片区的推广服务商成为了其新身份，在此之前，他已经在长城搅拌中工作长达18年之久。

在2022年，仅上述三家由前员工控制的推广服务商为长城搅拌带来的营收便高达1.14亿，占其当期营收比重超过21%。2022年，通过推广服务商模式，长城搅拌的收入达到了2.25亿，占营收比重更进一步提升至41.93%。

在过去的IPO审核中，也曾出现过采用推广服务商模式进行销售的案例，监管层对此主要考核的是采用该模式是否属于行业惯例，是否具有合理性、真实性，是否会对影响到企业独立面对市场的能力。对于长城搅拌来说，原本作为“辅助”模式的推广服务商模式带来的营收增幅大大超过了自主开发的模式。推广服务商模式带来的更大风险，或还在相关终端客户的资源归属上。报告期内，为了维持推广服务商开拓客户的积极性，保证公司业务的可持续发展，公司不会主动接手推广服务商负责的客户，亦不会要求其将客户转予公司，因此客户一直归属于相应的推广服务商。

据了解，在近年中，几乎长城搅拌最重要的客户皆是通过推广服务商获得。四川惊雷压力容器制造有限责任公司(下称“四川惊雷”)应是自2019年以来，长城搅拌最为举足轻重的客户。在IPO报告期内，公司主要业务增长来源于新能源领域的运用。新能源行业收入分别为 1952.21 万元、6752.49 万元和 18800.22 万元，占主营业务收入的比例分别为 6.99%、17.31%和 34.94%， 新能源行业收入呈现快速增长趋势。长城搅拌在新能源行业的收入，近半规模上便来自于四川惊雷。2020年至2022年中，四川惊雷分别为长城搅拌带来的营收分别为483.39万元、1135.58万元和1.1亿元，其中仅2022年一年，长城搅拌来自于四川惊雷的营收占比便达到了20%——在此之前的几年中，尚未有一家客户的营收贡献超过当期营收的7.2%。对于这样一家足以对长城搅拌业绩带来重大影响的企业，四川惊雷并不是长城搅拌自主开发的，而是由推广服务商奥康华图开拓。

即便上市成功，长城搅拌还能走多远?《电鳗财经》将持续跟踪报道长城搅拌IPO进展。