文丨财经观察站
作者丨嘉明
零售时代的债基市场
在资管新规全面落地后的第三年，债券基金迎来了“高光”时刻，过去2年，债券基金蝉联年度发行数量第一、发行规模第一的“宝座”，2020年以来，债基每年的规模增量都在万亿元级别，2023年，基础市场波动较大，权益基金、商品基金、货币基金规模均出现不同程度的缩水，债券基金规模逆势攀升，全年增长1.3万亿元，成为公募基金整体规模增长的主力军。
曾经不被基金公司重视的债券产品正在成为投资者们的首选，今年不少基金公司将债券基金作为产品布局重点。今年以来，已有47只债券基金向证监会提交了申报材料，占全部申报基金数量的37.3%；其中，短持有期债券基金多达18只。
一位基金从业人士表示，“债券基金一直是我们重点发展的方向，已形成完善的产品线，包括超短债、短债、中短债、中长期纯债、债券指数等各类型，很多产品业绩出色。未来我们将进一步丰富产基金公司持续发力债基产品。”
基金公司开发了不同期限的债券指数基金，从短期限到超长期限，以适应不同投资策略和市场环境。特别是短期限政金债指数基金，由于其流动性强、信用评级高，成为市场关注的热点产品。平安基金相关人士表示，目前围绕满足投资者的需求展开，30天、60天、90天滚动持有的产品可以满足资金对不同投资时间的需求。对于风险偏好较低的投资者，有短债和中短债产品；对于风险稍高的投资者，有5~10年长久期政策金融债产品。
债基市场的持续火热也成为了各大基金公司比拼规模的主战场，根据WIND统计，截至今年6月30日公募机构规模排名第一至第十名依次为：易方达基金、华夏基金、广发基金、嘉实基金、富国基金、博时基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和鹏华基金。上述所有公募机构的债基规模，均实现了季度环比的上升，广发基金的增长势头最为迅猛，规模环比增幅达到了14%，也就是净增近千亿规模。但其座次并未发生变化，依然居行业“老三”。“腰部”阵营增幅显著公募基金中最为突出的当属兴业基金，新增了371亿元。原因依然是来自债券基金，这个基金类别增加了530亿元。债券基金颇有特点的中银基金实现了10%的规模新增，其中债券产品贡献了超过300亿元的增量，近年发力债基的天弘基金的也录得412亿元的债券基金新增规模。
可见，债券产品的“发力”成为公募基金规模扩围的重要方略，债基也正在改变公募基金的竞争格局。
“无脑”卖债的时代已经过去
虽说近两年公募基金的规模增长主要靠债基，但是维持过去的增速似乎已经不太现实。这其中主要原因还在于随着利率市场利率的不断走低，债市面临的风险也再次越来越大。而由于前几年入手债基的有很大部分是个人投资者，这也加剧了债基市场的波动。
债券基金稳健的业绩吸引了不少个人投资者入局，对公募基金提出了更大挑战。与机构投资者相比，个人投资者对波动更为敏感。2022年四季度，债市迎来资管新规正式实施后最大冲击，短债基金的个人投资者赎回比例大增。
去年底以来，债市走牛，10年期国债收益率在年初跌破2.5%的“历史大底”后持续下行，到今年8月初，该指标一度跌至2.11%，截止8月15日，虽有所反弹，但仍维持在2.2%下方的较低水平。上海证券在一份研报中表示，在过去一段时间内的行情和产品营销话术的引导下，投资者对可能面临的波动并未形成足够合理的预期，这加大了波动发生时投资者过度反应的可能性。
随着债市收益率的不断走低，央行已经多次口头警告，甚至在二季度货币政策报告中亲自下场做投教，提醒投资者应当审慎评估资管产品投资风险和收益，当心群体不理性导致的尾部风险，避免在高位当了“接盘侠”。
在低利率时代，债券产品的收益和波动越发被投资者挑剔，过去“无脑”卖债的时代已经过去，一方面，面对激增的规模，优质债券供不应求；另一方面，为防止机构资金大进大出对流动性管理可能造成的巨大威胁，公募基金在债券牛市时对承接机构资金更为谨慎，比如，开启限制大额申购等，同时，加强投资者教育，保护中小投资者的利益。
中欧基金认为，即使在低利率环境下，也不应陷入思维惰性，而应通过深入研究和策略调整来应对市场变化。团队注重从宏观及大逻辑出发，依据客户和产品的风险属性，对信用类资产的投资策略进行精准把控，并利用强大的信用研究团队进行自下而上的甄别。天弘基金认为，债券投资是科学而非艺术，力求将所有投资决策建立在客观分析之上，把固收领域的宏观流派和交易流派结合，既有自上而下的宏观和政策分析，也有自下而上的情绪、仓位、投资者行为分析。这套框架让基金经理在做投资决策时有更高的置信度，更好把握机会，规避风险。
富国基金认为，要回归债券投资的本源，求稳而后战。把握短端票息，同时关注市场变动，当长端和超长端回归至相对稳定的位置后，结合自身负债端的稳定性，再度关注配置价值。富国基金表示，他们的投资策略将主要依据两个维度展开：一是市场逻辑，在不同的阶段会有不同的占优策略；二是负债端的特点。鑫元基金表示，操作层面，债市大幅调整风险较低但是收益率下行受阻，短期建议多看少动，关注大行卖券、央行监管态度以及流动性的边际变化。
债市踩下“急刹车”，公募基金债基的投资策略需要相应调整，应更加注重风险防控，降低杠杆水平，减少对低等级信用债的投资，增加对高等级信用债和国债的配置。同时，通过优化投资组合、提高流动性管理等方式来控制回撤，保持基金稳健运行。面对国债收益率的快速下行时，不能简单复制过去成功的模式，而应积极求变，探索新的投资机会和策略。
如何让债券基金“稳中求更稳”，全面提升投资者体验，是机构在债券基金零售时代打造竞争力的关键。各大基金公司的债券投资能力和产品设计能力越发的重要。在新的市场环境下做好久期管理，需要更加关注央行政策和市场动态，灵活调整投资组合的久期结构。同时，也要加强风险预警和应对机制，确保在市场出现波动时能够及时作出调整，降低基金的风险敞口。
