★事件驱动：

在配电领域，由于欧美风光储能和工业回流的需求不断增加，配电变压器的需求也在持续上升。而目前欧美的35KV和110KV变压器供应不足，这使得我们需要重点关注深耕欧美配电变压器市场的弹性标的。在输电领域，除了欧美的电网升级改造，全球范围内的跨国电网互联也成为重点增量。目前，欧洲、美国以及东南亚、非洲、中南美洲等地都提出了相关的跨国电网互联计划，旨在提升风光消纳能力和提高电力覆盖率。

★相关受益标的：

金盘科技：公司在过去的23年里，海外短单突破20亿元，同比增长100%以上，其中美国占60%-70%，欧洲占约20%。而在23H2，他们还新增了接近40亿的海外长单，这将为他们未来的长期增长提供支持。预计到2024年和2025年，他们的海外收入将达到25亿元和40亿元以上，占总营收的25%和30%以上（海外盈利能力更好，利润占比更高）。根据目前的情况，他们的归母净利润分别为8.5亿元和12.2亿元，对应的PE估值分别为23倍和16倍。

伊戈尔：公司新能源升压变和配电变特别是海外变压器业务放量明显，安徽工厂配套大客户阳光华为实现间接出海，高频电感和升压变规划年产值各8亿元左右，项目争取2024年上半年开始投产，预期在将为公司24年贡献新的增量。墨西哥工厂完成选址，前期的基建工程已开展，未来产品主要瞄准美国升压变市场，叠加此前已经建成的马来西亚工厂，佛山总部、江西吉安、安徽寿县、东南亚、北美等地全球化产能布局已经初具雏形，同时凭借在上海、美国、日本、新加坡与马来西亚设立的分支机构，公司也已经形成初步辐射全球主要国家和地区的销售网络。预计公司2024年将实现3.4亿元的归母净利润，对应当前PE估值约17X。

华明装备：作为弹性标的。该公司的35-220KV变压器分接开关在2023年的海外销售地区主要包括俄罗斯（30%）、欧洲（主要是意大利、土耳其等，30%）和美洲（主要是巴西等，20%）。预计到2024年和2025年，华明装备的海外收入将达到4.2亿元和5.3亿元，占公司收入和利润的比例分别为17%和18%。归母净利润预计为7.5亿元和9.5亿元，对应当前的PE估值为24倍和19倍。

海兴电力：海外用电侧收入占比将近70%，海外收入中AMI&M2C一体化解决方案的占比达60%，基于公司区域开拓（24-25年墨西哥、罗马尼亚等海外工厂落地）以及产品品类开拓（新增配电/气表/水表业务），预计24年海外收入增速有望达30%+，海外收入占比达70%（利润占比与收入相近）。预计24/25年归母净利润10.3/13.1亿元，当前市值对应PE14/11倍。

三星医疗：2021年以前海外收入占比低于20%，23年提升至将近30%。目前公司产品90%出海产品是用电侧相关，深度绑定兰吉尔、霍尼韦尔等全球龙头，公司开拓配电产品出海，预计公司海外收入增速有望超30%，海外收入占比达30%（利润占比略低于收入占比）。预计24-25年归母净利润分别为12.52、14.93亿元，对应当前PE估值分别为18、15倍。

山东神光咨询服务有限责任公司（公司编号：ZX0054）

蔡荣妹（执业编号：A0430617010002）

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