氢能产业热度不减，但企业IPO却难上加难。

华夏能源网（公众号hxny3060）注意到，2022年可以说是氢能投融资的“高光之年”。在产业投资层面，据不完全统计，年内氢能投融资共计26起，融资总金额破85亿元；也是在这一年，自6月开始，相继有上海治臻、捷氢科技、国富氢能、国鸿氢能（现已上市，HK：09663）扎堆提交招股书。

到2023年，国内有49家氢能企业完成59笔融资，但融资总金额较2022年有所下降，不足70亿元。

有业内人士表示，自2022年下半年开始，围绕氢燃料电池相关的投资就出现了转冷态势；不仅仅在一级市场，氢能投资逐渐步入冷静期（见华夏能源网此前报道《氢能投资进入冷静期，真正的产业机会在哪里？｜深度》），二级市场对氢能企业的机会大门也在关上。

去年10月，捷氢科技和上海治臻的IPO进程均被上交所中止，国富氢能则宣布撤回上市申请。

近日，国务院关于资本市场的“国九条”出台，要求提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准、严格再融资审核把关等指导性意见，再度提高了上市门槛。

等待IPO的氢能企业中，国富氢能、重塑能源均选择了转战港股，并已向港交所提交IPO申请。港交所能成为氢能企业的“避风港”吗？

热门氢能企业IPO进程

足足等待了21个月的捷氢科技，最终在3月29日终止了科创板IPO。作为上汽集团旗下子公司，捷氢科技主要从事燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、设计、制造、销售及工程技术服务。其招股书中提到，公司燃料电池电堆和系统产品在产品一致性、可靠性和耐久性可对标国内外一流水平。

对于此次终止IPO，捷氢科技表示：“当前IPO环境整体偏向成熟体量企业，捷氢科技撤回科创板上市申请后，或能以更灵活姿态重整旗鼓，加快在氢能新兴应用领域的投入和开拓，以便对资本市场发起下一轮冲击。”

国金证券在其最新研报中披露，2023年，捷氢科技的燃料电池系统累计装机量在行业内排名第二，占比10%，仅次于亿华通（HK：02402）。然而，上市之路却远没有它的“前辈”亿华通顺利。

6家氢能公司IPO进程（制图/华夏能源网）

梳理6家氢能公司的IPO进程来看，尽管连年经营处于亏损，但“氢能第一股”亿华通或是最幸运的，已在A+H股分别完成了资本化；国鸿氢能则是在征战港股近两年，二次递交IPO后才正式登陆港股。

曾征战A股IPO的国富氢能、捷氢科技、重塑能源、上海治臻四家公司全军覆没。

其中两家——重塑能源、国富氢能都在2024年选择了转战港股，分别于2024年 2月29日、2024年3月20日向港交所提交IPO申请。

从各公司所处的产业环节来看，亿华通、捷氢科技、重塑能源、国鸿氢能均以氢燃料电池为主业，均位于氢燃料电池系统出货量排名前五。

成立于2016年6月的国富氢能，是氢能装备一体化解决方案提供商，专注于制氢上下游核心装备的研发和制造。

上海治臻是国内专业的燃料电池金属双极板供应商。双极板是氢燃料电池核心部件之一，在当前燃料电池系统成本中约占8%—15%，其客户包括捷氢科技、新源动力、未势能源、氢晨科技、潍柴动力等燃料电池及系统企业。

难点之一：新兴产业IPO盈利门槛抬高

随着国内资本市场监管趋严，折戟A股的企业数量一度创下十年来新高。其中，氢能行业企业有一定的代表性。

氢能企业上市难，主要受两方面原因影响。

难点之一，与资本市场政策收紧有关，进一步提高了对拟上市企业盈利能力的门槛。这对于在递表阶段未盈利的企业提出了要求。

在今年3月15日国新办的新闻发布会上，证监会相关人士强调，上市门槛趋严的三大要求之一，就包括进一步从严审核未盈利企业，要求“未盈利企业充分论证持续经营能力”“披露预计实现盈利情况”。据极高氢能报道，过去一年多的一系列变化中，针对氢能和燃料电池等相关新兴行业，审核进一步收紧的趋势更加清晰。

从已披露的业绩来看，国富氢能、捷氢科技、重塑能源、上海治臻均存在亏损情况。

其中，国富氢能2021年到2023年累计亏损2.46亿元，分别亏损0.75亿元、0.96亿元和0.75亿元；

捷氢科技2021年至2023年上半年累计亏损3.08亿元，分别亏损0.58亿元、1.2亿元和1.3亿元；

重塑能源2021 年到2023 年前 9 个月累计亏损16.6亿元，分别亏损 6.54 亿元、5.46 亿元和4.60 亿元；

上海治臻2019年到2021年亏损累计1.76亿元，净利润分别亏损0.33亿元、1.31亿元、0.14亿元。

已上市的氢能“前辈”亿华通和国鸿氢能，上市后也仍处于亏损之中。

亿华通自2020年登陆上交所以来，就处于增收不增利的局面。财报显示，亿华通2020年、2021年、2022年、2023年营业收入为5.72亿元、6.29亿元、7.38亿元、8.01亿元，净利润亏损为2252.36万元、1.62亿元、1.66亿元、2.43亿元。

而第二个在港交所IPO的国鸿氢能，同样业绩不是很好看。值得注意的是，到2023年，国鸿氢能的营收反而是近3年来首次下降。（见华夏能源网此前报道《亏损持续扩大，国鸿氢能上市后首份年报出炉》）

财报显示，国鸿氢能2021年、2022年、2023年营业收入分别为4.57亿元、7.48亿元、7.006亿元，净利润分别为-7.03亿元、-2.73亿元、-4.044亿元。

企业普遍亏损，也反映了整个氢能行业的阶段性问题。

难点之二：氢能相关产业处于商业化早期

近两年来，扎堆上市的氢能企业聚焦在氢燃料电池领域。

而对于燃料电池企业而言，其商业模式主要是氢燃料电池的销售，而目前国内氢燃料电池行业仍处于商业化的早期阶段，规模化应用存在不确定性，这直接影响了资本市场对企业的估值。

对此，今年两会上，亿华通董事长张国强在关于氢能规模化落地方面提出了相关建议。

张国强表示，要推动氢能规模化应用，以规模带动产业提质降本。建议以市场应用为牵引，有序推进氢能在交通领域的示范应用，拓展在储能、发电、冶金、化工等领域的应用，推动产业规模化发展。

张国强提到的“拓展在储能、发电、冶金、化工等领域的应用”，其上游产业就是绿氢制取。

上述产业投资人士对华夏能源网表示，目前产业资本仍看好制氢产业带来的新机会，随着央国企主导的绿氢项目密集上马，未来几年，将给制氢上下游企业带来了较大市场空间和利好。

在绿氢制取装备环节，已经涌现出了一些实力相当的企业，期待这些新兴企业能在资本市场上获得相对合理的估值。

对于那些绕道港股的企业而言，即便短期内无法解决亏损问题，但该资本市场人士认为，“尽管港股有这样那样的问题，但建议有机会的企业尽早完成资本化。这将有助于公司未来进一步规范化发展。”

目前IPO遇阻的现实，还对一级市场的资本流向产生了直接影响。上述产业投资人士表示，正是由于此前几年氢能行业对燃料电池“过度追捧”了，如今企业的上市预期又较差，这一“剪刀差”的存在，还导致了产业界对燃料电池的新兴企业不敢布局、不再投资的局面。

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