文 | 张佳儒

讨薪，不再是打工人的专利。最近，“邓紫棋讨薪”上了热搜，什么情况？

根据邓紫棋经纪公司蜂鸟音乐与灿星文化演出合同纠纷一审文书，事情发生在2016年，灿星文化邀请邓紫棋录制综艺节目《盖世英雄》。节目录完了，也播出了，但合同还没签，1630万元的报酬也没支付。

灿星文化的名字，你可能没听过，但它制作的节目你一定很熟悉——《中国好声音》《这！就是街舞》《蒙面唱将猜猜猜》。爆款节目不断，但灿星文化的上市之路却非常坎坷。

2014年，因为《中国好声音》大火的灿星文化，就准备跟随母公司星空传媒赴港上市，后来因为股权架构问题搁置。2018年，灿星文化递交A股IPO招股书，2021年2月被否。

屡战屡败，屡败屡战，2021年8月，灿星文化与香港星空华文传媒电影完成重组，更名星空华文，11月递表失效。2022年5月，星空华文再次向港交所提交上市申请。

8年时间，《中国好声音》之父星空华文还没上市，问题到底出在哪？星空华文执着于上市，原因又是什么？

2010年，《荷兰之声》(The Voice of Holland）播出在当地大获成功，吸引了荷兰18.2%的观众。2011年，美国引进《荷兰之声》，并改名为《美国好声音》，风靡一时。

看到这个综艺的火爆，灿星文化与浙江卫视在2012年，引进《荷兰之声》的节目模式，共同推出了音乐选秀节目《中国好声音》，第一季平均收视率突破4%，捧红了梁博、吴莫愁、吉克隽逸等选手。

《中国好声音》爆火后，成了灿星文化的摇钱树。据媒体统计，2015年至2021年，《中国好声音》系列累计为其吸金超44亿元。

A股IPO的招股书显示，2017 年、2018 年及 2019 年，《中国新歌声》、《中国好声音》节目制作收入6.65亿元、5.45亿元、4.62亿元，占灿星文化营业收入的比例分别为32.33%、32.96%及 26.67%。

《中国新歌声》和《中国好声音》其实是同一档节目，因为版权原因所以出现两个名字。

港股的招股书显示，2019年-2021年，《中国好声音》产生的收入是4.91亿元、3.25亿元和2.52亿元。不难看出，《中国好声音》每年贡献数亿元的收入，但收入额逐年减少。

不过，《中国好声音》依然还是灿星文化或星空华文收入最多的节目。2021年，2021年，来自《中国好声音2021》的收入达到2.52亿元，占综艺IP运营及授权产生的收入比例是28.6%，但毛利率仅有2.2%。

2019年至2020年，《中国好声音》的毛利率分别是46.6%和16.8%。无论是收入来看，还是毛利率来看，《中国好声音》风光不再了，尤其2021年仅有2.2%的毛利率，可以说已经在赚辛苦钱。

《中国好声音》风光不再原因，外界各有说法，其中一个是观众产生审美疲劳。任何节目都有生命周期，《中国好声音》至今仍能贡献数亿收入，已经实属不易，但不是茅台，越老越吃香。

星空华文的主要收入来源是综艺节目IP运营及授权，2021年占收入近八成。

2019年至2021年，星空华文收入分别为18.07亿元、15.60亿元、11.27亿元，年内溢利分别为3.8亿元、-2780万元、-3.52亿元。

对于2021年收入下滑，星空华文表示，综艺节目IP运营及授权产生的收入下降；以及《中国好声音》产生的收入下降，主要由于企业客户广告预算下降。

在毛利率方面，星空华文2019年-2021年毛利率分别为39.0%、37.7%、24.3%，呈现逐年下滑的态势。

近几年的业绩水平和盈利能力来看，星空华文的生意越来越难做，《中国好声音》风光不再，盈利能力差，其他节目还不能替代《中国好声音》的地位。

A股IPO的招股书中，灿星文化就提示《中国好声音》单一系列节目占比较高的风险，称如果未来市场环境等出现变化，而公司又没有制作出可以替代其收入水平的新节目，可能导致公司的经营业绩下降。

拿着下滑甚至亏损的成绩单冲刺港股，星空华文即便成功上市，能有多少估值，也是一个悬念。

星空华文的上市梦，早在2011年就开始了。媒体报道，在灿星文化的第一次会议上，公司董事长、总经理田明宣布：“我们是要把这个公司做到上市的！”

2012年，《中国好声音》爆火，这让田明的上市梦有了盼头。2014年，田明公开提出，灿星文化及其母公司星空华文传媒，还有专注演艺经纪业务的梦响强音，未来都要进入资本市场。但当年星空传媒股权架构调整，上市梦搁浅。

在此之后，灿星文化一直在为上市做准备。2016年完成股份制改革，获得3亿元增资，估值折算为50亿元；2017年年底完成Pre-IPO融资，估值210亿元；2018年引入阿里与腾讯方面3.6亿元的投资。

估值水涨船高，巨头入股加持，灿星文化迎来了上市的好时机。2018年，灿星文化向证监会递交申请，拟在创业板上市。2021年2月，灿星文化的上市申请被否。

至于被否原因，上市委员会审议重点关注了 “发行人实际控制人的认定”和“梦响强音商誉减值的会计处理”两个事项。

具体来看，灿星文化在拆除红筹架构后，股权架构设计复杂，认定实际控制人的理由不充分、披露不完整。

此外，灿星文化在2020年4月对收购梦响强音产生的商誉进行追溯调整，并在2016年计提减值损失3.47亿元，会计处理未能准确反映公司当时的实际情况。

A股被否后，灿星文化转道港股。2021年8月，灿星文化与星空华文传媒电影完成重组，改名为星空华文，并在2021年11月向港交所提交上市申请，此后递表失效。

2022年5月，星空华文再次向港交所提交上市申请，中金公司和中信建投国际为联席保荐人。如果从2014年算起，星空华文的上市梦已经做了8年。

为什么要转道港股，有投资人对媒体表示，文化产业经营压力较大，而音乐综艺等对流动资金的需求也越来越大，当在A股无法实现上市融资时，星空华文只能选择港股。

如此来看，星空华文转道港股也是无奈的选择。还有分析指出，星空华文急于上市有多重考量，不排除是投资机构急于退出，赶鸭子上架。

对于此次港股IPO，星空华文重组，A股IPO时的股权等问题可能会得到解决，但未来成长性的问题却还是难题。从近几年业绩来看，星空华文在走下坡路，这可能是港股IPO面临的问题。

5月提交港股上市申请后，现在又是5个月过去了，没有最新进展。近日的“邓紫棋讨薪”话题，牵出了灿星文化，也让外界关注到星空华文的IPO之路的坎坷。对于星空华文上市进展，我们将持续关注。