“狂奔”的拼多多降速引发市场关注。
2025年3月20日，拼多多（PDD.us）公布了2024年全年及第四季度的业绩报告。公司总收入3938.36亿元，同比增长59%，归属于普通股股东的non-GAAP净利润1223.44亿元，同比增长80%。
财报会上，对于拼多多平台生态建设的长期目标，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，“百亿减免”等一系列举措有效降低商家成本，平台的数字化技术和资源助力产业带商家在产品和技术上焕新，这一系列举措将平台长期生态建设进一步深化至供给侧，实现供给侧的深度变革，“这也是我们高质量发展战略的重心所在”。其中，2024年四季度，拼多多营收1106.1亿，同比增长24%，调整后净利润298.5亿元，同比增长17%。
需要注意的是，拼多多已连续两个季度增速下滑。在行业竞争加剧、自身营收增速放缓的情况下，拼多多如何讲好新的增长故事？
营收增速大幅放缓
拼多多属于电商领域的头部平台之一，主要业务分为国内主站和跨境电商两部分。
其中，国内主站是公司支柱业务和主要利润来源，跨境电商是公司第二曲线，仍处于早期亏损状态。
与前几个季度相比，拼多多2024年第四季度业绩增速已出现了明显放缓。财报显示，2024年第四季度拼多多总营收约1106.1亿元，低于彭博社一致预期的1160亿元。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润298.5亿元，同比增长17%。
（数据来源：同花顺）
2024年第四季度在线营销服务及其他收入达到570.1亿元，同比增长17%，进入2024年以来，该项收入的增速呈现出持续走低的趋势。
具体来看，前三个季度的收入增速分别为56%、29%和24%，下滑态势较为明显。
佣金收入方面，在2024年第四季度为536亿元，同比增长33%。整体来看，2024年该项收入的增速波动较大。2024年前三个季度其收入增速分别为327%、234%、72%。下滑趋势较为明显。
此外，拼多多的毛利率也面临压力。第四季度公司毛利率按季下降3.25个百分点，至56.79%。2024年前三个季度该数据均保持在60%以上。
成本方面，第四季度拼多多收入总成本为478亿元，同比增长36%，增加主要来自履行费和付款处理费的增加。由于销售和营销费用的增加，第四季度总运营费用同比增加19%到372.2亿元。
拼多多方面则表现的比较淡定。在业绩公告发布后当日晚间的电话会上，管理层表示，“以短期回报来评价公司的表现已不太适合公司目前的发展阶段。”
收入放缓的原因
拼多多将收入放缓归为“外部不确定性和激烈竞争”，这一表述透露出公司正面临着较大的增长压力。这一状况究竟是如何形成的，又受到了哪些主要因素的影响？
拼多多错失“国补”红利。“国补”政策更倾向于平台与地方政府或品牌方直接对接，这对品牌商和自营平台来说优势更为明显。
而拼多多平台以第三方商家为主体，中高端品牌数量与淘宝、京东相比存在明显差距。
国补政策主要补贴中高端品牌商品，如家电、数码产品等。而拼多多平台以白牌和中小品牌为主，高端品牌旗舰店数量稀少。
即使有品牌入驻，也多以中低端产品为主，因此拼多多难以成为国补政策的主要受益平台。
为安抚商家，拼多多推出了百亿减免政策。包括保证金下调、物流补贴、先用后付订单费率下调等，这些策略虽然有助于提升商家利润，但也进一步影响了拼多多的佣金收入。
2024年第四季度，拼多多交易服务收入为536亿元，同比增速33%，较上个季度增速跌掉一半，也是近期以来的最低同比增速。
民生证券研报指出，2024 年下半年以来拼多多推出“百亿减免”等惠商举措，尽管这一系列举措有利于平台长期健康经营，但短期将对平台货币化率产生抵减影响。
同时，拼多多在海外市场也面临挑战。关税政策等的不确定性迫使拼多多加快业务模式转变，提升半托管业务占比以应对潜在风险。
另一方面，来自亚马逊、SHEIN等同行的竞争愈发激烈。2024年11月中旬，亚马逊已在移动端正式推出了低价电商Amazon Haul。
还有一个原因，拼多多加大研发上的投入。2024年第四季度公司研发费用同比增速大幅提升到了32%，实际支出37.8亿，同环比来看都增长了8-9亿。
尽管公司未对此进行明确说明，结合近期的媒体报道，可以判断出该项费用增加大概率与其正在研发AI类功能密切相关。
（来源：媒体报道）
新增长故事不太好讲
2024年拼多多业绩从高速增长转为“保守”增长。未来如何讲好新增长故事就显得非常重要了。
如今，电商已进入存量竞争时代，流量增量空间有限。
根据CNNIC的数据，截至2024年6月城镇地区的互联网普及率已经高达85.3%，而农村地区的互联网用户普及率也达到了63.8%。
考虑到国内偏远地区基础设施建设的限制，网购市场的渗透率已趋近饱和，流量的增量空间已变得相当有限。
电商同行之间竞争是全方位的。以对商户的政策为例，为了抓住商户，拼多多推出的“新质商家扶持计划”，将加强商户权益保护，为平台上优质商户和产品的供应提供支持。
与此同时，京东推出了“京创双百计划”，旨在通过短视频和直播助力商家成交量大幅增长。
阿里巴巴旗下平台1688废除了“仅退款”这一不利于商家利益的措施，并宣布升级行家选商品成长体系，大幅延长流量扶持周期。
此外，新近成长起来的抖音电商2025年也推出一系列商家扶持政策，全年预计将拿出135亿元持续补贴商家。相关负责人近日透露，抖音电商市场份额已提升到了行业第三的位置。
（来源：媒体报道）
拼多多在海外市场的拓展也给其财务状况带来了一定负担。尽管市场认为Temu等跨境电商平台表现不错，但Temu具体经营数据一直未对外公布，意味着目前其对拼多多的整体利润贡献作用仍然十分有限。
同时，拼多多的海外业务Temu正面临多重挑战。外部市场环境变化加速，市场竞争愈发激烈，且合规要求也在持续提高。
特别是美国对华加征关税的政策，以及原本对跨境电商有利的800美元小额豁免政策可能面临取消，这些因素都对Temu的低价电商模式构成了直接挑战，增加了其运营成本，削弱了低价竞争力。
民生证券研报指出，Temu是拼多多现阶段增长的驱动性力量，履约能力的建设及解决方案成为Temu海外竞争的重要影响因素。
拼多多还存在品牌印象不佳的问题。平台假货问题屡屡曝光，截至3月23日，在黑猫投诉平台上的投诉量已超130万条。
平台对商家审核与监管方面存在不足，部分商家为降低成本、提高利润售假，消费者维权困难，这些情况侵害了消费者权益，会削弱消费者对平台的信任，进而损害了拼多多的品牌形象及市场竞争力。
拼多多主站正面临收入增速放缓的挑战，同时Temu业务因政策等外部因素遇到拓展阻力。
未来拼多多需在增长与投入之间找到平衡点。一方面要严格控制成本，确保核心盈利能力不受影响；另一方面要紧抓Temu等新业务带来的发展机遇，推动营收持续稳定增长。并在快速变化的外部环境中，持续关注市场动态，及时作出应对。
尽管拼多多管理层表示了对短期内的收入和利润下滑并不过分担忧。但是拼多多的长期主义能否再度换来高速增长仍然存在着不确定。
