一、行情回顾

详见《5 月 31 日股指期货数据统计》。

五月收盘之际，股指期货均呈贴水态势，这暗示着后市并不乐观。此时高呼牛市，似乎有些操之过急。

数据按以下序列呈现：

现货价/2406/2407/2409/2412

沪深 300：

3579.92/3571.8/3540.2/3537.0/3538.0

贴水率：

-0.22%、-1.11%、-1.20%、-1.17%

上证 50：

2462.18/2456.0/2424.4/2420.4/2424.2

贴水率：

-0.25%、-1.53%、-1.70%、-1.54%

中证 500：

5308.54/5282.2/5259.0/5225.4/5194.2

贴水率：

-0.50%、-0.93%、-1.57%、-2.15%

中证 1000：

5355.21/5314/5268/5197.2/5126.4

贴水率：

-0.77%、-1.63%、-2.95%、-4.27%

12 月合约，中证 500 贴水高达-2.15%，中证 1000 贴水高达-4.27%，显示小盘股看跌程度较大，大盘股相对较轻。

一味看多股市的投资者，有必要了解股指期货这一行情先行指标的相关信息。

二、中证 500/1000 区间位置分析

具体数据详见表 2。

看跌低点取 2018 年与 2024 年低点数据的平均值，看涨（前高）与看跌空间比达 2.0 至 2.2。从长期来看，有限看多具有策略上的优势，毕竟中证 500/1000 无论是日 K、周 K 还是月 K，都处于空头趋势中。牛市转熊市不仅需要时间，而且投资者的等待耐心往往不足。

三、当下投资策略选择

基于 2024 年 12 月股指期货的看跌指示效应，应减少急进的做多策略（包括持有标的，加杠融买入及购权权利仓等）使用，谨慎选择有限的做多策略。

1. 有‬限‬做多策略，需‬对冲保护（以 5 月 31 日收盘价分析）

买入标的，以 5 月 31 日收盘数据相对应，其绝对收益及年化绝对收益率详见表 3。

根据不同的下跌安全垫，可选择不同的行权价。若预期 12 月期权到期前最大下跌 8%，可选择 SH510500（5 元行权价备兑对冲保护）、SZ159922（5.25 行权价备兑对冲保护），持有到期可确保安全无亏损。

2. 谨慎做多，沽权抄底（以 5 月 31 日收盘价分析）

依据不同的下跌安全垫，可选择不同的沽权行权价，详见表 3。

沽权义务仓属于保证金交易，一般保证金不超过 15%，半仓保证金低于 30%，杠杆率约为 3.33 倍。妥善安排多出的 7 成保证金是该策略成功的关键。

沽权义务仓并非必须行权买入，可通过移仓或平仓来解除到期行权的义务。

基于 8%左右的下跌安全垫，SH510500 可选择 12 月 5.167 元行权价；SZ159922 可选择 5.25 元行权价。

四、实战

以上属于理论研究与解析，具体实施时机取决于临盘情绪。但需注意，做多买入标的时，最好进行备兑开仓以给予一定的风险对冲（期权合约月与行权价选择）。通过沽权义务仓有限提前抄底（锁定未来买入价），必须有效且安全地安置多出的 70%至 85%的资金，否则极易陷入保证金交易困境（行情不利时的追保，否则强平导致实质亏损）。

五、声明

本文仅为作者复盘之用，不作为操作指标与依据。据此入市，风险自负。

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