恒力系掌舵人陈建华再次向市场展现了其娴熟的资本腾挪手段，通过一笔“蛇吞象”并购，欲将手中恒力重工资产并入旗下上市公司松发股份，并让其由瓷器生产改道近来大热的船舶业，一系列眼花缭乱的资本运作背后，却是恒力系巨额债务带来的压力，令陈建华不得不加速融钱节奏。
“沾上”并购概念的松发股份，成功收获2个涨停板。
10月16日晚间，松发股份公告称，公司拟以重大资产置换及发行股份购买资产方式，获得恒力重工100%的股权。这也让松发股份在复牌后连获两个涨停板。
需要注意的是，松发股份2023年营收仅2亿元，市值不超过20亿元；而恒力重工9月增资25亿元，这也意味着A股将再次上演“蛇吞象”并购，但因为无论是松发股份还是恒力重工，均为陈建华手中资产，二者构成关联交易，因此并不构成借壳上市。
若松发股份完成并购，其主营业务将由瓷器生产转为船舶生产，其背后是陈建华加速布局当下大热的船舶业的决心，然而受制于日趋收紧的上市政策，陈建华选择借道松发股份。
急于融资的背后，是陈建华及其恒力系日益高企的债务压力，即便其不断质押核心资产恒力石化的股份，但仍未能解决这一问题，为此近年来陈建华不断加快融资脚步。
改道船舶业
为了满足陈建华布局船舶业的野心，松发股份选择换个“饭碗”。
近日，松发股份发布重大重组停牌公告，公司拟以重大资产置换及发行股份购买资产方式，获得恒力重工100%的股权。
不久前，松发股份也曾发布公告表示，公司正在筹划重大资产重组：上市公司拟通过资产置换、发行股份购买资产等一种或多种相结合的方式购买恒力重工若干股权或恒力重工下属子公司若干股权。结合近日的公告来看，松发股份欲全盘拿下恒力重工。
对于松发股份来说，此次交易无疑将助力上市公司完成战略转型，向高质量发展方向转型升级，将更多资源要素向新质生产力方向聚集。
交易完成后，松发股份将退出日用陶瓷制品制造行业，恒力重工将成为全资子公司，未来主营业务为船舶及高端装备的研发、生产及销售。
需要注意的是，成立于2022年7月份的恒力重工注册资本为5亿元，不过就在今年9月末，恒力重工发生工商变更，其注册资本从5亿元增至30亿元，从而引发市场对其刻意做高估值的猜测。
从具体的交易方案看，松发股份此次交易分为三部分。其一是，松发股份拟以所持全部资产和经营性负债，置换苏州中坤投资有限公司所持恒力重工50%股权的等值部分。
二是，松发股份拟以发行股份方式，向苏州中坤投资有限公司购买上述重大资产置换的差额部分，并向苏州恒能供应链管理有限公司、恒能投资（大连）有限公司、陈建华购买其合计所持恒力重工剩余50%的股权。
此外，松发股份拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。
这笔交易迅速引发了市场的关注，因为其背后站着恒力系掌舵人陈建华、范红卫夫妇。梳理松发股份公告后可以发现，2018年，恒力集团从松发股份前实控人林道藩、陆巧秀夫妇手中拿下了公司控制权，成为公司实际控制人。
交易完成后，林道藩持有2764.4万股松发股份普通股；陆巧秀不再持有上市公司股份。公司控股股东则变更为恒力集团，实际控制人变更为陈建华、范红卫夫妇。
值得一提的是，作为公司创始人的林道藩先手头似乎有些紧。根据公告内容，不久前，林道藩在解除质押后，立即再质押累计质押公司股份26412000股，占其持股总数的99.69%，占公司总股本的21.27%。
松发股份转手陈建华后，业绩却一直在走下坡路，加之近年来船舶业行情火热，于是陈建华开始谋划在造船领域的布局。
公开资料显示，一个月前，恒力集团与辽宁大连签订相关协议。根据协议，恒力集团将新增投资92亿元，建设恒力重工（大连长兴岛）产业园，预计形成年产量710万载重吨的建造能力，有望跻身全球顶级船企行列。
债务压力高悬于顶
从这笔近百亿投资中不难看出，陈建华出手颇为阔绰，但其背后的恒力系近年来经营状态却在不断承压，即便是恒力重工也未能幸免。
根据松发股份发布的公告内容，2023年，恒力重工资产为55.37亿元，同期负债高达50.58亿元，资产负债率高达91.34%，即便是2022年，恒力重工的资产负债率也高达93.07%。此外，恒力重工前期由于船舶制造业务的规模化效应尚未显现，这也意味着可能存在的巨额投入。
恒力重工超90%的资产负债率，仅仅只是恒力系巨额债务压力的冰山一角。以恒力系支柱产业恒力石化为例，恒力石化的长期处于巨额负债的“高压”的经营状态中。
根据恒力石化年报数据，截至2021年至2023年末的总负债分别高达2009.32亿元、1885.10亿元和2006亿元，资产负债率分别为72.75%、78.08%和76.98%。并且其资金压力还有加重的趋势，2024年半年报显示，恒力石化的总负债已经高达2138.96亿，资产负债率为78.02%。
此外，其短期借款高达736.55亿，但公司上半年的期末现金及现金等价物余额仅为163.11亿元，这意味着超500亿的短期负债缺口，其流动比率和速动比率也分别低至0.55、0.22，短期偿债能力堪忧。
事实上，从陈建华、范红卫夫妇手中恒力石化的质押比例便可一窥恒力系的资金压力。目前陈建华掌舵的恒力集团持有恒力石化21.01亿股票，为其第一大股东，质押占其直接持股的60.1%%；陈建华通过恒能投资间接持股的14.98亿元，被质押了45.65%，这无不进一步证明了恒力系巨大的资金压力。
恒力石化的巨额负债无疑很大程度上影响了恒力集团的报表，今年上半年集团的短期借款已经高到835.02亿，但同期期末现金及现金等价物余额仅为191.11亿元。
更令其担忧的是，近些年恒力石化的发展逐渐失速。2016年至2021年这六年期间，恒力石化发展迅速，其中2019年收入突破千亿规模，净利润也突破百亿。
然而，2022年，恒力石化的净利润却暴跌超八成，仅为23.18亿，虽然2023年恒力石化成功实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%。但其营业收入2347.91亿元，同比仅增长5.61%
同花顺数据显示，2019年至2023年，恒力石化营收增速分别为67.78%、51.19%、29.94%、12.31%、5.62%，虽然其体量不断扩大，逐渐触顶，但也无法掩饰其业绩增速的放缓。
与上述困境形成鲜明对比的是，恒力石化在分红上的大手笔。今年5月，恒力石化发布分红实施公告称，股东大会已审议通过2023年利润分配方案，确定每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金红利38.72亿元，占比当期归母净利润的56%。
根据2023年财报数据，陈建华、范红卫夫妇直接持有恒力石化11.24%股份，并通过恒力集团等6家公司持有64.21%股份，合计持有公司75.45%股份。在此次分红中，陈建华、范红卫夫妇合计获得约29亿元的现金红利。
若将时间线拉长至恒力石化登陆上交所至今的8年时间，恒力石化累计分红金额高达223.71亿元，其中陈建华夫妇合计分走了超150亿红利。
四处“要钱”的陈建华
为了缓解巨大的资金压力，陈建华只能多方面尝试融资。
4月22日晚间，恒力石化公告表示，恒力集团与沙特阿美签署《谅解备忘录》，内容涉及股权转让与产业合作。根据恒力集团与沙特阿美签署的《谅解备忘录》内容，沙特阿美或其关联方，拟收购恒力集团所持恒力石化已发行股本百分之十加一股的股份，涉及金额达百亿。
此外，恒力集团还将支持和促使恒力石化方与沙特阿美方在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。
9月11日，恒力集团再次官宣与沙特阿美签署了一份战略合作协议，旨在重申双方对于恒力集团与沙特阿美于2024年4月22日签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。
除了通过中东土豪融资，陈建华此前还想通过分拆旗下公司上市，以达到融资的目的。2023年7月4日，恒力石化公布了分拆控股子公司康辉新材重组上市的预案。恒力石化拟分拆子公司康辉新材，并通过与大连热电重组的方式实现上市。
根据预案，此次大连热电拟通过向康辉新材全体股东发行股份购买其合计持有的康辉新材100%股权，进而实现恒力石化分拆康辉新材重组上市。然而，今年8月23日，公司宣布了终止分拆子公司康辉新材的重组上市事项。
2024年9月，证监会曾发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐。
或许正是看到了通过并购重组让旗下资产实现融资的可能，陈建华选择让松发股份并购恒力重工。但对于恒力系来说，仅仅如此似乎仍无法达到根除集团“顽疾”的作用。
