风物长宜放眼量
本文为2024H1业绩亮点
一．2024H1业绩简述：上半年不及预期
公司近日发布2024年半年报。
24H1公司实现营收3.54亿（同比+22.3%），归母净利润566万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135万元（同比-104.6%）。
单Q2公司实现营收1.84亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110万元（同比-106.3%）。
调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。
盈利能力是公司发展阶段决定的，但营收仍在快速增长的轨道保证了公司成长的动力，研发投入仍在增加，公司的竞争力仍将持续增强。
按产品收入拆分：
2024H1收入贡献主体还是内窥镜设备，大概3.42亿元，同比增长23.37%，预计AQ-300等高端产品随着市场推广进持续放量；
内窥镜诊疗耗材收入690万元，同比下降8.88%，主要与行业外部因素影响有关；
内窥镜维修收入420万元，目前收入体量较小，随着装机量的提升维修业务有望持续增长。
二．新品进展：开拓新科室，发布新产品
1、在上半年开拓了新的科室，陆续发布了电子胆道镜，电子膀光镜，进了肝外科和泌尿科室。
2、近期年度发布会上，公司推出东侧重磅新品包括原创的高光谱系统，面向基层市场的4k机型，细胞内镜以及非常有竞争力、参数国际领先的140倍的光学放大内镜。一次性公布了七款新品。
3、上半年国内外市场工作进展：
1）响应国家号召，做了很多的基层诊疗、县域医疗这方面的推广活动。
2）在品牌建设方面，还有海外拓展上，产品准入上，获得了很大的进步。在俄罗斯、韩国、巴西等国家，上半年拿到了很多机型的获批。
3）积极参加国际展会，AQ-300、AQ-200甚至在往前几代的机型都在国际展会上获得了很大的认可。
三．市场担忧的问题
1、全年业绩指引
上半年增长不及预期，下半年增长肯定会高于上半年的一个同期水平。如果没有现在行业遇到的挑战，完成业绩指引没有问题。但目前行业遇到了前所未有的危机，因此会根据Q3/Q4的情况，会有调整的可能性。调整预期，可能是销售端、数字端的预期可能会调整，但从公司目前200家三级医院，包括10%的市占率目标，这个目标没有调整。
2、毛利率下降
2024H1公司整体毛利率为71.46%，同比下降4.82pp，本次毛利率的变化是因为采用新会计准则——将质保费用计入营业成本，过去做法是把这部分费用计入销售费用。上半年这部分的影响金额大概是1240多万。如果执行同样准则，毛利率没有下降。
3、净利润爬坡
净利率提升很简单，就是控制好销售、管理、研发费用。研发对应到新产品不断推出，营销对应到院端招采的赢单率不断在上升。只要销售增长或者装机增长的速度仍然能拉起来，公司还是会坚定不移的投，目前还没有到需要降低研发、营销投入去获取利润的阶段。目前很明显，在国内市场环境下，在软镜细分赛道，我们肯定是进攻方。进攻的话，这些该投入的一定要投的，这样才能保证持续的高增长，否则高增长就没有可持续性。
做三级医院市场，特别是三甲医院市场，是从进口垄断的市场抢饭吃，前期需要持续的维保、服务投入，慢慢培养临床对澳华品牌、产品的信任感，效益才能慢慢体现出来，公司的利润边际才能改善。
从另外维度上来说，净利润一定是正的，单赛道公司，不可能击穿我的净利润，那是红线，不会碰，但在高增长阶段，该投的一定会投。
四．24H1基本面数据对比（澳华内镜VS开立医疗）
1、业绩增速：
1）营业收入：开立医疗＞澳华内镜
2）营业收入同比增速：澳华内镜＞开立医疗
3）扣非净利润：开立医疗＞澳华内镜
4）扣非净利润同比增速：开立医疗＞澳华内镜
澳华内镜上半年营收增长，主要是公司进一步加强了研发端的投入，积极发挥研发、技术、质量等多方面的经营优势，不断对产品进行持续的打磨与升级，为客户持续稳定地提供了满意的内镜解决方案，获得了更多的临床端认可所致。但是整体增速不及预期，和大环境有一定关系。
开立医疗由于终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多，导致公司有关业务收入未能保持正常增长。
2、盈利能力：
1）毛利率：澳华内镜＞开立医疗
2）净利率：开立医疗＞澳华内镜
3）净资产收益率：开立医疗＞澳华内镜
3、控费能力：
1）销售费用率：开立医疗＜澳华内镜
2）管理费用率：开立医疗＜澳华内镜
3）财务费用率：开立医疗＜澳华内镜
澳华内镜上半年销售费用率持续走高，主要是职工薪酬、差旅费等增长较多 ，且公司市场样机投入较多折旧摊销增长，相关修理费跟着上涨所致。
开立医疗整体控费能力优于澳华。
4、偿债能力：
资产负债率：澳华内镜＜开立医疗
有息负债率：澳华内镜＜开立医疗
5、研发能力：
1）研发费用：开立医疗＞澳华内镜
2）研发费用率：澳华内镜＞开立医疗
澳华内镜持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发，上半年研发投入0.87亿元，研发费用率为24.67%，持续上涨，新增申请发明专利 3 项，获授权发明专利14项。在研项目包括4K超高清软性内窥镜系统、3D消化内镜开发、内窥镜机器人系统、动物镜内镜系统的研究与开发等，深耕在内镜领域。
6、运营能力：
1）资产周转率：开立医疗＞澳华内镜
2）应收账款周转天数：开立医疗＜澳华内镜
3）存货周转天数：开立医疗＜澳华内镜
7、现金流：
经营活动产生的现金流量净额与净利润比率：开立医疗＞澳华内镜
8、估值：
澳华内镜PE-TTM为216.04，处于高位区；PS-TTM为7.4，处于低位区。
开立医疗PE-TTM为36.71，处于低位区；PS-TTM为6.18，处于低位区。
9、基本面对比小结：
通过上面基本面数据对比，可以发现，在业绩走势上，澳华营收和利润都低于开立医疗，但是横向跟自己对比，每年都在增长中；增速上，澳华快于开立，主要是还是澳华基数相对较低，且高端产品正在发力，因此增速相对比较优秀。今年上半年虽营收不及预期，但下半年会发力，两位数增长。
在盈利能力上，澳华毛利率高于开立，但两家都在下滑，澳华主要是采用新会计准则，如果还是按之前的，则毛利率维持不变；净利率和ROE上，开立比较优秀。澳华净利率比较低，主要是公司现在是发展阶段，研发费用投入大的，每年都要20%，最近几年都会持续高研发费用投入。未来业务规模到达一定程度以后，各项费用占比会稳定下行，整体的盈利能力会提升。
在控费能力上，开立医疗好于澳华内镜，且常年走势平稳，控费能力很强。澳华处于发展阶段，费用相对比较高，但也要相应控制费用，提高效率。
在偿债能力上，澳华内镜相对较好，整体还在低位区。
在研发能力上，澳华内镜研发费用率走势在不断提高。
在运营能力上，开立医疗比较优秀。
在现金流上，半年报两家都不好，都要提升回款能力。
在估值上，开立医疗都处于低位区，市场也按预期给了澳华较高的估值。
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