9月11日晚，达仁堂发布公告称，拟将全资子公司中新医药的全部股权作价，以增资形式“装进”太平医药，交易金额高达4.9亿元。

协议是由达仁堂、中新医药、太平医药、天津医药集团四方签署的。这是一笔复杂的关联交易，天津医药集团是达仁堂第一大股东，通过平台公司太平医药100%控股中新药业。增资完成后“四方整合成三方”，达仁堂持有太平医药43.35%股权，天津医药集团持有太平医药56.65%股权。

中新医药牢牢掌握着达仁堂的商业板块，不过近几年都是亏损状态的，今年第一季度还同比下滑了16.19%。达仁堂失去中新药业的控股权后，并表收入和利润必定会受到影响。所以此次增资可以看作是资产剥离，对达仁堂的利润会有好处，天津医药集团通过注资，在一定程度上拯救中新医药销售问题。

加在如今的中药行业背景下，意味更显悠长。达仁堂背后的天津医药集团的存在感不容忽视。交易后，相当于中新医药和太平医药在销售渠道强强联合，天津医药集团也有了直接控制权，是国资对中药资产的一场快速拯救。

另一种形式的“国资入场”

中新药业是达仁堂的前身。2020年，达仁堂背后42.99%的控股股东天津医药集团开启混改，有了社会资本、境外资本注入。达仁堂制定了“1+5”战略规划，令百年品牌重新焕发了影响力。“中新”的字号则归属了达仁堂的商业板块。

达仁堂医药商业体系立足于天津，中新医药是天津市药品经销龙头企业，是公司商业版图中关键的一环，负责天津地区很多知名产品的商业业务，比如达仁堂的在手单品国家机密品种速效救心丸，国家秘密品种京万红软膏，中药保护品种紫龙金片，以及年销售额过亿的品种清咽滴丸、安宫牛黄丸、清肺消炎丸等。这也意味着，一旦天津商业体系运转不畅，达仁堂的牵连也不会小。

但达仁堂药品长期分散在不同商标和企业中，品牌多且竞争杂乱问题由来已久。还有一个巨大的隐患就是，公司销售渠道整体上似乎尚未打通。

收益已经在缩小了，去年年报显示，华北地区营收为54.8亿元，占整体比重的67%，同比略有缩小。商业板块整体也在逐年下滑。半年报中，公司就将营业下降的变动原因归咎为商业板块收入同比下降，同比减少了14.50%。

天津医药集团自身有一块医药商业物流板块太平医药，销售网络已覆盖天津所有行政区域的等级医疗单位、民营医疗、OTC市场及电商等。这次达仁堂增资的真实背景，就是为了解决和天津医药集团之间的同业竞争，发挥出1+1>2的功效。

据健识局了解，太平医药和中新医药的业务重叠部分只可能是销售流通渠道。有业内人士表示，医药商业这块一直是达仁堂希望剥离的业务，预计今年就会解决掉商业同业竞争的问题。

大趋势，避无可避

很明显，这是一个国资背景下的中药集团内部资产调停的非典型战略模型。

整体来看，交易对于天津医药集团相当于资产左手倒右手，但对于达仁堂，其财务数据毛利率、ROE等指标都会有所改善。资产被动剥离后，达仁堂的资产负债率基于半年报数据，从46.97%降到36.38%；ROE将从9.49%涨至11.77%。

客观来说，天津医药集团并不是纯粹的国资控股企业，却有着强烈的国资影响背景。该战略就像现代中药行业的一抹缩影，大多是为了解决同业竞争问题，“国资掌握中药”并购的潮流趋势已是现象级。

今年8月，天士力“超62亿元的卖身”，控股股东将天士力集团变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润有限公司；无独有偶，2022年，华润三九收购华立集团持有的昆药集团28%股份，还帮助昆药集团整合了血塞通软胶囊市场。

近年来，国家层面曾多次强调“做大做强国有资本和国有企业”和“大力鼓励中医药事业发展”，双重政策推动下，国资非常青睐优质的中医药资产。这些企业都对国资有着致命的吸引力。国内中药龙头企业，如片仔癀、云南白药、华润三九、同仁堂、白云山、东阿阿胶等，无一不是国资企业。近几年佐力药业、康恩贝、康美药业也都投入国资怀抱。

和化药仿制品种竞争不同，中药大单品具备历史文化沿革，通常产品周期长，并且有着国家保护品种、保密配方、老字号、专利等专业壁垒，经营销售随资本市场波动较小，长期来看是很不错的经营标的，适合国有资本长线投资。

公开资料表明，目前国内共有72家上市中药企业。截至今年7月底，有29.17%为国有企业控股，总市值超5200亿元；高达70%的企业具有国资背景。

撰稿丨苗苗

编辑丨江芸 贾亭

运营｜韩瑾睿

插图｜视觉中国

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