此番提交IPO申请，税友集团背后股东格外引人注目。 作者 | 白夜 来源 | IPO那点事 数据支持 | 勾股大数据 税者，田租也，有税有赋，税以足食，赋以足兵。《汉书》中对于税赋的描述，也解释了其本质为国家向企业或集体，个人征收货币或实物。演变至今，税法登记早已不再是手工记账或者传统财务软件记账为主，而是采取票财税一体化SaaS服务，既能提高财税业务规范程度，又能上手快成本低，已逐渐在中小微企业中广泛推广。其中税友集团便是典型企业，近日已向证监会提交A股上市申请，拟公开募集9.1亿元，国金证券为其保荐机构。 1 上市前夕： 阿里系蚂蚁金服子公司成其第三股东 据公开资料显示，税友集团在上市前并未进行公开融资，而在其披露的公告中显示，最近一年新增股东状况中，蚂蚁金服子公司成为其第三大股东，也是税友集团最大的机构投资者，蚂蚁金服总裁胡晓明出任公司董事。 2019年2月28日，税友集团引入蚂蚁金服，中信产业基金以及普华资本三家投资方，对应法人股东分别为云鑫创投，磐茂投资，普华晖赢，分别持有4.99%，4.95%和1.85%公司股份。其中，蚂蚁金服通过上海云鑫创业投资有限公司持有税友集团4.99%股权，该笔股权转让交易耗资5.33亿元。此前蚂蚁金服曾通过云鑫创投对外投资了趣店，银谷，金贝塔，润和软件等金融科技公司。 图表一：蚂蚁小微金融入股税友集团

2 增利速度快于营收增长， 业绩亮眼背后是否有隐患？ 据招股书显示，目前税友集团当前主营业务为财税信息化相关领域的技术研究，项目开发，产品销售以及服务等，旗下产品包括税务系统开运维方向的“税友”和企业财税服务方向的“亿企赢”。 在财务状况上，税友集团与其他增收不增利的企业情况相反，归属母公司股东的净利润增长速度远高于营业收入增长状况。 2016年至2018年，税友集团营业收入分别为7.43亿元，8.78亿元，13.01亿元，同比增幅分别为18.12%以及48.16%，年复合增长率为32.29%。而在归母净利润方面，2016年至2018年分别为0.76亿元，1.37亿元，2.73亿元，同比增幅分别为80.46%，99.67%，年复合增长率为89.67%。 图表二：税友集团财务状况

数据来源：WIND，格隆汇整理 单位：万元人民币 而在财务指标都很亮眼的背后，仍存在一些风险因素。 首先是研发投入占比在下降。税务软件公司的研发投入方向，主要在于针对新的财税政策以及客户需求研发新产品。从研发投入成本上来看，研发支出虽有增长，但增长速度低于营业收入状况，研发占营业收入占比逐年也处于减弱趋势。2016年至2018年，研发支出占营业收入比重分别为23.15%，22.58%以及20%。正如公司披露中所述，倘若研发环节出现难题可能导致新产品推出滞后，未能及时跟上行业技术更新换代速度，不能将新技术有效应用于软件产品中，税友集团将面临暂时性业绩下滑和市场竞争优势被削弱风险。 其次是客户区域集中度较高。目前税友集团业务主要集中在广东，深圳，河北，新疆，北京（国家税务总局）及上海等区域，2016年至2019年3月，公司来自上述6个省市业务收入占比分别为78.43%，75.15%，77.31%，81.33%。从收入结构上来看，目前上述6个区域成为公司最主要的市场，如果未来不能提升其他地区的市场份额，将会对公司的持续成长产生较大影响。 实际上，客户区域集中度高，和前五大客户销售情况有关。根据公司公告显示，2016年至2019年3月，公司前五大客户均为税务机关单位，采购比例以及金额高，前五大客户占当期销售总额的10%到20%左右。 但我们注意到，即使是同一位客户，每年的销售情况波动较大，存在较大不稳定因素。以国家税务总局客户为例，2016年采购税友集团产品9480万元，占当期销售总额的12.76%，成为当年税友第一大客户。但到2017年仅采购产品513万元，占当期销售总额的0.59%，成为当年税友第五大客户。3个完整会计年度外加1个季度的销售情况，仅国家税务总局单个客户可以从最大采购1.3亿元到仅购买513万元产品，对于税友集团当年营收状况影响比重十分大。 图表三:前五大客户销售状况

数据来源：公司公告，格隆汇整理 3 税务布局： 除了押宝税友集团，阿里系还押了谁 虽然税友集团从客户群体数量上来说主要是为中小微企业以及中介机构提供财税综合服务，但从销售情况来看，税友集团还是主要为政府客户服务。而在税务上的布局，税友集团并不是阿里系第一个入股企业。 早已在香港上市的中国擎天软件（1297.HK）,主营包括税务软件，低碳生态软件，政务大数据软件以及相关服务。根据最新数据显示，截至2019年6月30日，阿里巴巴（Alibaba.com Investment Holding Limited）直接持股1.65亿股，占已发行普通股比例13.5%，是公司第二大股东，正宗的阿里系股票。 含着“金钥匙”的中国擎天软件的股价走势，并没有想象中的顺利。在2013年上市后曾一度翻了7倍到达历史最高股价7.76港元，随后开始一路转熊，还曾一度被研究机构指出虚增营收，伪造软件采购费，财务数据与工商登记数据不符等问题。虽然公司在2018年有所回暖，但股价不复当年，截至2019年10月11日收盘仅为1.77港元。 图表四：中国擎天软件股价走势 数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2019年10月11日收盘 4 结 语 财务数字化正在逐步成为各家金融科技企业竞争的风口，根据中国会计数据显示，当前全国代理记账机构约为4万家，从业人员超过百万人，服务中小微企业超1500万户，产业规模超700亿元，以代理记账为入口的企业服务市场规模已经高达万亿元。阿里在入股中国擎天软件后，在税友集团Pre-IPO阶段选择入伙，蚂蚁金服总裁胡晓明也从中国擎天软件离任选择担任税友集团的董事，这也足以说明阿里集团想要打通“财税一体化”的市场。 有着好的市场前景，但拥有诸多已经上市的竞争对手，面对单一且采购金额不稳定，客户集中区域高，研发投入占比下降等问题，税友集团会不会重走中国擎天软件的老路，他的故事又将如何进行下去呢？ 若此文的分析对你有帮助， 请随手转发~ 免责声明：内容仅供参考，请读者谨慎依此进行投资决策