10月8日，华熙生物大涨14.11%创下年内新高，当日晚间，公司即公告二股东国寿成达拟减持2.5%公司股份。

减持公告起到了“立竿见影”的效果，次日华熙生物大跌超16%，接着是“四连阴”，短短4个交易日，华熙生物总市值从超387亿掉到约295亿。

国寿成达是华熙生物的第二大股东，也是原始股东，华熙生物上市五年，这是国寿成达首度减持。

虽然公告称二股东是由于自身资金需求减持，但当前华熙生物状况确实不容乐观。2023年以来公司利润持续下滑。一方面业务基本盘玻尿酸日益内卷，另一方面各种尝试开辟第二增长曲线却不及预期。

玻尿酸卖不动：曾一支上万，而今一折甩卖

华熙生物号称A股“玻尿酸之王”，过去毛利率常年在80%左右，堪比白酒。

近年公司野鸡越发惨淡，2022年毛利率同比下降1.08个百分点，2023年利润下滑38.97%，今年再度下滑19.51。

近年来，玻尿酸赛道大环境越来越差。

玻尿酸曾是医美赛道炙手可热的网红产品。曾经有媒体计算，玻尿酸的出厂价格在18～35元/支，但到了下游，走进美容机构打一针宝尼达的价格，甚至需要近万元。

不过，近年来玻尿酸突然遇冷。去年开始，医美直播间开始了玻尿酸“大甩卖”，头部机构默契般地祭出了1999元的乔雅登，甚至低至980元。

这背后的原因有二：

1、医美行业降速；

2、玻尿酸市场饱和。

先说说医美行业，据《中国商报》报道，《中国医美行业2024年度洞悉报告》显示，预计2024年国内医疗美容市场增速可达10%左右，未来几年内仍可保持10%至15%的增长。而在2023年的报告中，机构给出的预计增速是20%左右。

再说说玻尿酸这个赛道。

曾经的赚钱效应大量吸引企业入局。现在业内玩家已经太多。截至今年4月，通过国家药品监督管理委员会（NMPA）批准注射用玻尿酸医美器械注册的已超40个品牌。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，当前玻尿酸市场产品同质化严重，市场趋于饱和。

华熙生物营销费用畸高，A股同行第一

华熙生物是一家典型的“重营销轻研发”的公司。

2020年以来，华熙生物销售费用占营收比重始终位居A股美容护理类上市公司第一。

2020年到2023年，华熙生物销售费用占营收比重分别49.24%、47.95%、46.78%。

也就是说，你购买华熙生物的产品，大约有一半是在为营销买单。

华熙生物超高的销售费用，离不开其大面积与KOL合作、在社交媒体投放广告。

近年来，华熙生物一方面，和范冰冰、薇娅等头部名人合作，在平台推广产品。其中，薇娅对华熙生物的成功功不可没，2019年时，华熙生物对薇娅的依赖一度达到营收的40%。为了持续推爆旗下润百颜，据悉，除了头部主播，华熙生物同时投放了数百位KOL、KOC，向消费者种草。另一方面通过微博、抖音、小红书等社交媒体开屏广告覆盖年轻消费者日常社交阵地。而在线下,打造节日体验店，拦截消费者注意力。

与此同时，公司研发费用一直比较低。

2023年全年，华熙生物研发费用4.46亿元，仅销售费用的15.7%。

行业约内卷，越要重视营销，大量资源投入营销，研发孱弱就难以避免，而轻研发又势必难以提升产品竞争力。

这似乎成了“恶性循环”。

转型艰难，主打产品淘宝仅卖出500多件

这些年，华熙生物持续积极布局新赛道，试图打造玻尿酸之外的第二增长曲线。不过，公司转型难言成功。

首先是再生材料。

近年玻尿酸市场受到冲击，其中一大原因就是再生材料的崛起。再生材料产品依靠物理或化学等方式能够刺激皮肤产生新的胶原蛋白和弹性纤维，从而达到填充紧致、改善肤质等效果。相较于透明质酸填充，再生类医美的可持续时间更长，效果更加自然。

华熙生物近期官微显示，公司前瞻性地早在2018年开始布局再生医学领域研发，并于2020年将其提升至企业战略高度。近日，华熙生物发布了两大再生医学“细胞精准调控”创新成果——润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液。目前，这两款前沿成果已成功应用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”中。

不过，电商数据显示，华熙生物主打的再生医学产品销售并不惊艳。目前，淘宝润百颜旗舰店中，胶原紧塑霜累计付款500+，在天猫抗皱面霜新品榜中仅排第7位。

事实上，除了再生材料，华熙生物还曾试图布局肉毒素和胶原蛋白。

2015年，华熙生物就曾通过“牵手”韩国肉毒素研发公司Meditoxin，切入肉毒素领域。可惜Medytox最终暴雷落空。

2022年，华熙生物通过收购益而康生物正式进军胶原蛋白产业，并宣布将胶原蛋白视为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物。2024年上半年，华熙生物已完成关于“重组III型人源化胶原蛋白原材料主文档”的医疗器械的主文档登记。

不过，现在胶原蛋白这块，似乎也难扛大梁。

在2023年4月召开的业绩发布会上，赵燕曾公开“炮轰”市场上的胶原蛋白产品，认为在护肤产品与食品领域并不能保证胶原蛋白的真正作用。

有观点认为，随着巨子生物、锦波生物等胶原蛋白企业纷纷登上资本市场，业务量逐渐做大，展现出强劲的增长能力及优异的盈利能力，让华熙生物等老牌玻尿酸企业倍感压力。

对华熙生物来说，至少短期来看，若重点推广重组胶原蛋白产品，收益不及玻尿酸不说，还帮胶原蛋白类企业做了宣传，得不偿失。