撰文 / 胡文柳

编辑 / 阳一

昔日“药茅”恒瑞医药，要迎来转机了？

经历了业绩受挫、股价下滑、管理层人事变动等风波后，恒瑞医药不久前发布了第三季度财报。前三季度公司营收同比下滑21.06%；归母净利润同比下滑24.57%。但其中仍然透露出了“曙光”，在第三季度，恒瑞医药实现营收57.17亿元，环比增长20.38%。

与此同时，备受市场关注的“医药女神”葛兰管理下的基金大幅加仓了恒瑞医药，持股量从二季度的3338.29万提升至7553.98万。葛兰此次加仓总耗资可能超15亿元。在2022年，公募基金多数亏损严重，葛兰以112.5亿元登上今年上半年亏损榜首。现在，其“死磕”恒瑞医药，也令市场产生了不少疑问。

值得注意的是，日前，葛兰素史克（GSK）进入了集采违规名单。而这对恒瑞医药来说，或许也是个新机会。

10月31日，国家组织药品联合采购办公室（简称“国家联采办”）发布公告称，决定取消GSK的度他雄胺胶囊中选资格，同时将该公司列入“违规名单”，暂停该企业18个月参与国家组织药品集中采购（简称“国采”）的申报资格。

度他雄胺软胶囊是一款男科药物，2011年在国内获批上市，2021年入选第五批国采名单，GSK、成都盛迪医药有限公司（简称“成都盛迪”）两家企业中标。而成都盛迪正是恒瑞医药控股子公司。

在今年10月14日出现涨停后，恒瑞医药股价基本保持上涨趋势，截至11月4日，恒瑞医药收报41.80元/股，总市值2666亿元。在一度市值跌破2000亿元，蒸发4000亿元后，重新站上2000亿关口。

最新财报显示，恒瑞医药前三季度实现营收159.45亿元，同比下降21.06%；实现归母净利润31.73亿元，同比下降24.57%；扣非净利润为30.51亿元，同比下降26.46%。

其中，恒瑞医药在第三季度实现营收57.17亿元，同比下降17.16%，环比增长20.38%；净利润为10.54亿元，同比下降31.54%。

恒瑞医药的业绩下滑趋势已有一段时间，但是其还是收获了“医药女神”葛兰的关注。葛兰管理的中欧医疗健康混合基金在今年第三季度环比增持恒瑞医药97.52%。另一只医疗创新基金也在三季度大幅加仓恒瑞医药，两只基金三季度合计加仓恒瑞医药4215.69万股，最新合计持仓为7553.98万股。按第三季度恒瑞医药最低股价32.93元/股计算，葛兰至少注资了15亿元。

目前，葛兰在中欧基金管理公司任职，是公募基金经理中为数不多的医学博士，在去年四季度末成为首位基金规模破千亿的女经理人；又因其管理的医药主题基金资金规模庞大，被业界称为“医药女神”。

但在近年来，“医药女神”表现屡屡失常。

10月26日，中欧基金公布旗下部分基金2022年第三季度财报，“医药女神”葛兰管理的5只基金三季报全部出炉。然而，截至三季度末，5只基金整体规模为875.5亿元，较二季度末的1017.5亿元缩水142亿元。从业绩来看，5只基金业绩没有跑赢基准，继续表现不佳，亏损也进一步加大。

其中，两只医药主题基金资金规模较大，且最具代表性——中欧医疗医疗混合三季度末资金规模是613亿元，中欧医疗创新混合是118亿元。可是，2022年第三季度，前者利润亏损147.92亿元，后者利润亏损32.79亿元。

有媒体统计发现，超六成样本基金单季录得净亏损，其中7只混合型基金亏损金额超50亿元，葛兰管理的中欧医疗健康混合则以147.92亿元成为了当季的“亏损王”。

在此背景下，葛兰在第三季度对两只医疗主题基金进行了一系列的调仓换股，对恒瑞医药重仓尤其明显。

此前，恒瑞医药一度被多家机构减持，甚至淡出了多只基金前十大重仓股。根据东方财富Choice数据，截至2021年末，持有恒瑞医药的机构数量已从2020年的1533家下降到2021年的516家。一年之内，超过1000家机构“出逃”。

那么，在今年第三季度，葛兰为何重仓股恒瑞医药？

葛兰对外表示，整体而言，其依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免。在今年三季报中，其也明确表示，将着重布局在长期看好的核心创新药、创新器械、创新产业链、医疗服务以及消费性医疗等方向。

而且，葛兰强调，创新是行业成长的最为重要的驱动力。在有大量临床需求未得到充分满足的背景下，创新药及器械都有着广阔的成长空间。

恒瑞医药早期依靠生产和销售仿制药起家，仿制药一直是主要收入来源。2019年末，恒瑞医药副总经理戴洪斌曾经说过，恒瑞医药2018年的174亿元营收中，仿制药营收占比超过了80%。

但是，随着医药行业调整深入进行，仿制药的红利期已过，恒瑞医药也在谋求转型。在2021年8月召开的投资者交流会上，重新回归执掌恒瑞医药的“药王”孙飘扬亲自出席，强调恒瑞医药未来发展的两大方向是“创新药”和“国际化”。这也意味着，恒瑞医药将未来营收、净利润增长的希望，放在了创新药业务上。

市场认为，成为一家真正的创新药企，创新药收入占比至少要超过50%。数据显示，恒瑞医药2020年创新药营收占比为34%，在2021年半年报中，这一比例提升到39.15%；2021年报中，公司没有公开这一数据。在这一业务的整体营收方面，数据显示，2020年和2021年上半年，恒瑞医药创新药业务分别实现营收94.30亿元、52.06亿元。

申万宏源证券还曾预测，在2022年恒瑞医药的创新药收入将达到公司总营收的50%，并在2023年达到60%。

但在2021年，恒瑞医药实现营业收入259.06亿元，同比下降6.59%；归属于母公司的净利润45.3亿元，同比下降28.41%。业绩仍然呈现下滑。

一位行业研究员曾向《财经天下》周刊表示，“恒瑞医药在仿制药利润下滑和创新药的利润递增之间还没有形成平衡，仿制药利润下降太快，创新药利润上升太慢。恒瑞医药向创新药业务转型的阵痛期，应该还要3-4年时间。”

在研发费用的投入上，恒瑞医药也加大马力。根据财报，公司在2021年的研发费用高达59.43亿元，同比去年增长19.1％；2022年上半年累计研发投入29.09亿元，同比增加12.74％。

近期，恒瑞医药方面也告诉了《财经天下》周刊其药品研发的最新进展，“在创新药及新适应症申报方面，今年7月，创新药SHR8554注射液治疗腹部手术后中重度疼痛适应症上市许可申请获得受理，目前国内尚无同类药物上市。”

同时，公司还表示，“在乳腺癌领域已取得两个重磅进展，创新药达尔西利用于治疗激素受体（HR）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性局部晚期或转移性乳腺癌，以及创新药吡咯替尼用于HER2阳性、晚期阶段未接受过抗HER2治疗的复发或转移性乳腺癌的药品上市许可申请均获国家药监局受理。”

此外，公司首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究目前已经达到主要研究终点，已在国内递交上市申请；海曲泊帕乙醇胺片用于恶性肿瘤化疗所致血小板减少症适应症（CIT）也获得FDA授予的孤儿药资格认定，有望在后续研发及商业化开展等方面享受一定的政策支持。

近期，国家药监局发布公告，自即日起暂停进口、销售和使用GSK的度他雄胺胶囊。而后，国家联采办决定取消该公司的度他雄胺胶囊中选资格，同时将葛兰素史克公司列入“违规名单”，暂停该企业自2022年10月31日至2024年4月29日参与国采活动的申报资格。

度他雄胺软胶囊，商品名称“安福达”，主要用于治疗前列腺肥大。对于此后是否会加大度他雄胺产能的问题，恒瑞医药方面向《财经天下》周刊表示，“公司将积极响应市场需求，努力保证市场供应。”

资本市场上，在2021年1月8日，恒瑞医药的股价曾冲至历史最高位97.22元/股，市值超6000亿元。此后，恒瑞医药股价便一路下行，市值曾一度跌破2000亿大关。

而在近期，在9月26日一度探到31.90元/股的低点后，恒瑞医药股价开始反弹。10月14日，随着医药板块的强势反弹，恒瑞医药迎来久违的涨停，当日报收37.99元/股。此后，恒瑞医药整体上保持上涨趋势。

恒瑞医药的“大象转身”，仍未落定。一位从事医药相关行业的投资者向《财经天下》周刊表示，“想要让我们这些投资者重拾信心，还需要看恒瑞医药转型的具体成果如何。”