近日，北交所向券商下发了《关于直联机制优化安排有关事项的通知》。通知称，为充分发挥新三板、北交所"一体化监管"优势，提升直联机制审核监管质效，更好服务支持新质生产力发展、实施制造强国等国家战略，近期全国股转公司、北交所对直联机制部分工作安排进行了优化。汉鼎咨询结合相关内容及近期监管动态，将要点梳理分析如下。

从日期来看，北交所于4月12日下达直联机制优化通知，与新“国九条”和沪深交易所披露修订上市规则，提高主板及创业板利润门槛、对科创板企业提出更高科创属性要求在同一天。相较其它两大交易所更多基调还是强监管的动向来看，北交所这边看上去感觉还是更松动一些，当前节点对 “直联上市审核机制”进行重大优化， 或意味着下一步北交所有望容纳更多拟上市企业登陆，成为IPO节奏放缓以来，资本市场助力实体经济的一种补充。

但需注意的是，2023年10月，北京证券交易所总经理隋强曾在主题演讲中表示：“正在加快研究制定北交所直接IPO的相关制度规则，北交所直接IPO征求意见可能即将出台”。今年1月也有传闻猜测北交所直接IPO征集意见稿可能近期会出台，但截至目前，被万众期待的北交所直接IPO机制仍然杳无音讯，本次北交所下发的通知中也只字未提直接IPO内容，仅强调了支持鼓励三类企业适用直联机制，此外新“国九条”里明确提到深化新三板改革。结合上述背景，未来新三板的模式或将长期存在，短期内也几乎看不到北交所直接申报IPO的可能性。而此番直联审核的优化，沪深交易所的收紧，将迫使北交所在许多拟IPO企业的选择中由备选转为不得不选！

本次调整缩短了从挂牌新三板到申报北交所之间的时间间隔， 通知发布后新申报挂牌的直联企业，应当在挂牌后12个月内提交上市申报文件，未及时提交的将被调出直联机制，通知发布前已挂牌的直联企业和已通过直联机制申报挂牌的企业，可以在挂牌后18个月内提交上市申报文件。鼓励保荐机构在直联企业挂牌6个月内向证监局提出验收申请，并支持保荐机构在提出验收申请的同时向北交所提交招股书草稿、内核会议记录等文件。有业内人士表示，上述规定实施后北交所直联期较此前将明显缩短，对时间要求更紧的同时，也明确了通过该渠道申报的企业需有更明确的上市预期。

此外，本次优化北交所扩大了行业类别等适用特征。除战略性新兴产业领域外，支持和鼓励主营业务为未来产业领域的申请挂牌公司适用直联机制，在论证企业主营业务是否属于未来产业领域时，可以参考"十四五"规划纲要《关于推动未来产业创新发展的实施意见》《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》等政策性文件。支持和鼓励符合要求的国家级专精特新"小巨人"企业、制造业单项冠军企业适用直联机制，申请挂牌公司和主办券商无需就上述两类企业的主营业务是否属于战略性新兴产业或者未来产业领域进行论证。概括来说，强调支持如下企业直联审核：

1. 在原有的“支持国家战略新兴产业”基础上，增加了“支持主营业务为未来产业领域的申请挂牌公司”适用直联机制；

2. 支持符合要求的国家级专精特新"小巨人"企业、制造业单项冠军企业适用直联机制，无需论证是否属于战略性新兴产业或者未来产业领域。

对于通知中强调的“鼓励主营业务为未来产业领域的申请挂牌公司适用直联机制”，分别查阅了公告提及的《关于推动未来产业创新发展的实施意见》《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》具体文件内容，总结了政策文件中对于未来产业的定义与描述。

《工业和信息化部等七部门关于推动未来产业创新发展的实施意见》对未来产业相关新赛道进行了具体描述，将重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向产业发展。

内容来源：工业和信息化部网站

同时，《意见》强调要打造未来产业的标杆性产品，突破下一代智能终端、做优信息服务产品、做强未来高端装备，其中提及的创新标志性产品包含如下类目。

内容来源：工业和信息化部网站

《新产业标准化领航工程实施方案》中也提到未来产业标准包含了如下重点领域：元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能，相关企业可查阅具体政策文件了解更多细节标准。值得注意的是，公司说明自身主营业务属于未来产业领域时，应当充分说明其是否处于相关产业的关键节点或核心环节以及技术先进性。

从本次直联机制优化通知推出的意义来看，新“国九条”强调各板块错位发展，板块定位差异化区分的政策要求，而北交所此次对直联机制支持行业进一步框出范围（未来产业），该举措或也可视为监管层面对不同板块不同定位要求的呼应。直联机制内框定范围内的企业，其科技含量和发展前景应该更好一些，那么从审核的维度，似乎也会存在优先级，之前的直联机制在实际运行中也有这种现象，结合直接IPO政策短期内或推出无望的情形来看，未来一段时间内，直联模式极有可能成为北交所的主基调。

总体来看，结合上述直联机制优化内容加持和今年沪深交易所IPO节奏持续放缓的背景，以及有市场人士认为北交目前所严格意义上来说还不是IPO，因此现场检查压力或许会小一些，再加上北交所现在挂牌企业数量还未到500家，企业面对来自投资人的压力可能也会不得不先选择北交所的情形，未来北交所申报应该不缺企业资源，有望容纳更多拟上市企业登陆。

但另一方面，虽然本次通知中对支持和鼓励的企业特质、行业类别进行了扩容，条件更具包容性，但直联通道的优化并不意味着北交所上市审核尺度的松动。一方面，申报北交所企业增多，隐性门槛即利润指标也可能随之相应提高；另一方面，根据相关内容，申请适用直联机制的IPO撤否企业在情况说明中需就撤否原因、整改情况、是否曾收到现场检查或现场督导通知、是否被列入交易所审核动态典型案例及具体情况展开说明；公司或其控股股东、实控人、董监高等存在重要负面舆情的，需说明舆情舆情具体情况。正如某券商所说的“优化直联审核并不意味着审核标准或者审核流程的放松，更多目标还是为了提质提效，同时满足资本市场高质量支持实体经济的要求。”改版后的直联机制是否真的具备吸引力，仍然需要观察，汉鼎咨询也将持续关注相关进展及企业申报动态，并就重点事项作出梳理分享。