终于，属于疫苗茅的业绩雷还是暴了！

10月25日晚，智飞生物(300122.SZ)披露2024年前三季度业绩，营收227.86亿元、归母净利润21.51亿元、扣非净利润21.43亿元，同比-41.98%、-67.07%和-66.41%。

此前24Q1三项指标各同比+2%、-28.26%和-28.36%，到了2024年上半年各同比-25.31%、-47.55%和-47.04%。

这是一个非常不好信号：

2024年以来，营收、净利降幅在扩大。

智飞将营收下降归因为“市场推广工作未达预期，销售收入减少所致”。

事实上，如若单季度来看，24Q3智飞经营业绩更加惨淡。

在历经连续4个季度同比下滑后，已录得亏损。其中，归母净亏损8369.64万元，扣非净亏损8741.52万元。

这是智飞有财务记录以来第四次录得季度亏损，也创下它单季度亏损新高。

营收方面也没好到哪里去，同比下降69.46%至45.28亿元，已是“两连降”，环比更是发生了连续4个季度下滑。

显然，智飞已经深陷困境。

四价快“卷”没了

昔日的“疫苗茅”何以至此？

代理产品不好卖了，或是主要原因。

智飞是默沙东4价HPV疫苗、9价HPV疫苗国内代理商，在高价HPV疫苗领域至今都是一家独大。

2017年5月、2018年4月，4价苗、9价苗相继在国内获批。智飞代理收入开始飙涨，由2017年2.74亿元一路狂奔至2023年518.85亿元，CAGR高达139.63%。

2023年，代理产品营收贡献率更是一度达到了98.05%（那么自主产品干啥去的了？）。

在代理产品带动下，智飞营收亦由2017年13.43亿元增至2023年529.18亿元，CAGR为84.48%。

这将会是智飞营收的峰值。

变化在23H2就已发生，国产HPV茅万泰生物加入价格战，其二价HPV降价65%中标广东政府采购。

到了2024年，国产二价HPV疫苗“内卷”持续升级。就在2024年8月，沃森“卷出”了新高度，以27.5元/支的单价中标山东省疾病预防控制中心的采购。

一时之间，“HPV疫苗降至一杯奶茶钱”迅速出圈。

智飞代理的4价苗很难不受此影响。2023年，四价HPV疫苗批签发量同比下降26.27%至1034.34万支；到了24H1，更是一把暴降了92.56%至46.6万支。

可见国产苗“自损1000，杀敌800”的威力，高价苗市场够不着，那就把低价苗“卷死”。

抢跑九价及隐忧

智飞是懂得国内“内卷”生态的。

眼瞅着万泰九价HPV获批上市在即，蒋仁生在2023年就开始加快抢占存量的脚步：

年度批签发量增加了136.16%至3655.08万支，较上年同期增加了2107.35万支。

24H1，九价苗批签发再度增加24.48%。

在智飞猛烈的攻势下，国内九价苗市场也变了天，完成了从“人等苗”到“苗等人”的转换。

供需反转，九价苗一针难求，彻底沦为历史。

根据默沙东财报数据，24Q2旗下HPV疫苗佳达修系列销售额24.78亿美元，仅同比增长1%，近乎增长停滞。

要知道，默沙东该业务收入60%-70%都来自中国市场。

默沙东董事长兼首席执行官Robert M.Davis就此回应称，“默沙东的下降不是个例，整个中国HPV疫苗市场都处在下降阶段。”

这点在智飞中报也得到体现。24H1代理产品收入175.92亿元下降25.4%，发生了2017年以来的首度下滑。

与此同时，该业务毛利率相较上年同期减少了2.72个百分点至24.74%。

看财经发现，自2021年以来智飞代理产品毛利率就在持续走低，由2020年34.91%降至2023年25.68%：

也即短短4年不到，代理产品毛利率减少了10.17个百分点。

这加剧了公司盈利能力的下降。

更为值得重视的是，在快速抢占九价存量的同时，智飞存货飙涨，24Q1-Q3同比增长98.81%至206.93亿元，占总资产比重亦升至38.53%，创下记录。

一旦这些存货卖不出去，就会面临减值风险，前两年的新冠疫苗已经做了很好的示范。

据choice数据，2023年及24H1，智飞已计提存货跌价准备1.52亿元和1.36亿元，同比分别暴增212.94%和1423.32%，对利润的影响是显而易见的。

接飞刀的人

耐人寻味的是，截至2024年10月10日，智飞持股户数为11.82万户，为历史第二高（仅次于2022.1.20,11.89万户）。

遥想公司股价见顶（2021.5.17，147.26元/股）时，持股户数也就7万多。

之后，因业绩表现不佳，估值惨遭持续杀跌并创下阶段低点（2024.9.18，20.38元/股）：

区间最大跌幅为86.16%。

其中，2024.1.2-9.18，智飞累计下跌65.18%，加速下杀，可谓相当惨烈。

问题就在于这个过程中，智飞持股户数却由年初的7.74万户一路蹿升至超11万户。

这无疑于去接下落的飞刀！

切记，不是每一回都会有不期而至的疯牛，来解救水深火热中的接飞刀的人。

个人观点，仅供参考