作者：潘妍

出品：全球财说

历经20个月，云从科技终于守得云开见月明 。

近期，云从科技正式启动申购。有消息称，云从科技拟定于5月底登陆科创板上市，时间或定于5月25日至5月30日之间。

这意味着，云从科技将成为继商汤科技（00020.HK）之后，“AI四小龙”中第二家上市企业。

在旷视科技、依图科技IPO遇阻的背景下，只差临门一脚的云从科技无疑已取得先机优势。

但话又说回来，深陷亏损的AI企业们，已来到生死存亡的十字路口。上市只是开始，云从科技的前路仍布满荆棘。如何获得持续造血能力，彻底摆脱亏损魔咒才是这场马拉松赛跑中最关键的一环。

成立于2015年的云从科技并算不上行业老人，能几年间就跻身行业独角兽的行列，背后离不开各方资本的支持。

成立7年间，云从科技经过多轮融资，投资者名单中还能看见不少国资背景机构的身影。其最近一次C轮发生于2020年5月，融资额达18亿元。据当时报道披露，该轮融资投后云从科技估值或超250亿。

不过没有永远的一帆风顺，尤其是在这瞬息万变的资本市场中。刚刚获得C轮融资的云从科技却被通知已被美国商务部纳入“实体清单”之中，其核心芯片供应受阻。

其实彼时的云从科技已经开始其上市计划。一位投资人提到，“当时担心可能对后期业务拓展有影响，所幸这并未耽误上市进程。”

只是如今回顾云从科技IPO的全过程，难免感叹其曲折坎坷。

2020年8月，云从科技便在广东证监局办理辅导备案登记，同年12月递交科创板招股书获受理。2021年7月，其IPO申请获得上会通过。但直至2022年4月云从科技IPO注册才获批，全过程共历经20个月。

目前云从科技距离上市已是临门一脚，暂时解决了融资的问题。但《洞察IPO》发现，身为“AI四小龙“之一的云从科技似乎陷入“叫好不叫座”的窘境。

根据云从科技的发行公告显示，本次新股发行价格确定为15.37元/股，股票发行总数约1.12亿股。以此计算，云从科技实际募集资金总额为17.28亿元，若扣除发行费用实际仅16.27亿元。

也就是说，较此前其招股书披露的预计募集资金37.5亿元直接减少超20亿元。

若以2020年5月云从科技IPO前最后一轮21.6元/股的融资价格为参考，按此发行价计算，参与公司最后一轮融资的机构浮亏达到29%。

云从科技本次IPO募资将主要用于人机协同操作系统升级项目、轻舟系统生态建设项目、人工智能解决方案综合服务生态项目以及用于补充流动资金。

图片来源：云从科技招股书

云从科技在招股书中表示，由于本次募集资金投资项目的投资金额较大，项目管理和组织实施是项目成功与否的关键。若投资项目不能按期完成，将对公司的盈利状况和未来发展产生不利影响。

眼下，面对募资惨遭“腰折”的云从科技，难免不为其捏把汗，但云从科技对此似乎早有预料。

在招股书中云从科技提到，如果实际募集资金不能满足募投项目的投资需要，资金缺口将由公司通过自筹方式解决。

截至2021年年末，云从科技的货币资金余额为8.5亿元，虽暂可支持现有经营规模，但若继续扩大生产，以及补齐20亿元的募资缺口，公司在上市后或仍需进一步融资。

华创资本合伙人熊伟铭曾在采访中谈到，资本可以接受公司亏损，但是无法接受公司不上市。“如果企业上不了市，或者总是不能上市，加上持续亏损，企业增长就会出现问题。”

可预知的是，目前云从科技上市已是板上钉钉，但其持续亏损也是无法掩盖的事实。

2019年-2021年，云从科技净亏损分别为7.01亿元、8.67亿元和7.53亿元，三年累计亏损高达23.21亿元。

同时，公司的毛利率也在持续走低，由2019年40.89%降至2021年37.01%。根究原因，毛利率较高的产品占比逐渐走低，无疑限制其盈利能力。

细分来看，云从科技具有较高毛利率的“人机协同操作系统产品”营收占比处于较低水平。2021年，该产品毛利率高达 73.99%，但营收占比仅12.72%。反观贡献大部分营收的“人工智能解决方案产品”2021年其毛利率仅 31.34%，营收占比达87.28%。

有人称，国内AI创业公司属于“拿着锤子找钉子”，定制化的产品难以进行简单的复制给下一个客户使用，每年投入的高额研发费用还可能打了水漂。

这就是目前AI行业的普遍共识，通过增加研发投入，尽可能拓宽护城河。而在商业化尚未完全落地的情况下，研发费用只会水涨船高，逐渐走向“烧钱”求生的道路。

就云从科技而言，短期内或恐难以改变亏损现状。2019年-2021年，云从科技的研发费用分别为4.54亿、5.78亿和5.34亿元，占总营收比重分别为56.25%、76.59%和49.67%。

这还不算，为了留下这些科研核心人员，报告期内，云从科技还持续进行着股权激励的相应计划。2019年-2021年，云从科技分别确认股份支付费用2.31亿、1.90亿和1.77亿元。

不过，在技术高于一切的AI行业中，每年投入大量资金的云从科技，似乎也没有做到所谓的护城河优势。

招股书显示，截至2021年12月31日，云从科技及其子公司拥有专利316项。而反观对家，商汤科技已拥有8123项专利及专利申请，旷视科技专利数也拥有464项专利。

这一点从规模中也能亏得一二。2021年商汤科技实现营业收入47亿元，而同期云从科技营收仅10.76亿元。

对于大众来说，人工智能的价值更多是产业的赋能，而非产业本身。

有业内人士分析，“目前，人工智能处于应用阶段，逐步找到落点，开始投入到产业的最前线，能够产生经济效益，但应用领域还是很有限。”

目前，“AI四小龙”均主攻计算机视觉，也都主要从安防场景切入，它们的看家本领“刷脸技术”在城市治理、园区管理、交通出行等“大安防”领域。

总的来看，商汤科技、旷视科技、依图科技在错位竞争上走的似乎更远。

目前，商汤科技向并购投资方向倾斜，努力扩大朋友圈；旷视科技侧重供应链物联网，寄望在细分赛道发力；依图科技定位技术要求更高、挑战更大的AI芯片，走软硬件结合的生态闭环路线。

相较之下，云从科技仍然在安防与金融方向发力，而这两个领域早已是AI应用落地的必争之地，独特性稍显不足。

不过，还是有不少不太看好的声音。“现在AI泡沫很厉害，到处都说自己的产品很‘智能’。就像很多服务机器人，在感知、决策方面都没有多大的突破，用户体验较差。其实没有什么AI，更多的是企业的PR。”

任何新兴产业都不会一路坦途，经过一轮风口的洗礼后，AI大规模商业化被质疑在现阶段难以实现，资本对其热情和投入逐渐降温。

以去年年末上市的商汤科技为例，上市仅四天股价涨了一倍还多，市值一度突破3000亿港元，但随之而来的便是持续回落。截至目前，商汤科技市值已缩水至1581亿港元。

此外，于今年3月刚刚上市的“科创板AI第一股”格灵深瞳（688207.SH）也不太顺遂，上市首日即破发。截止目前，其股价较发行价下跌超40%，市值仅剩42亿元。与此前投资人曾判断估值可达3000亿美元相差的不是一星半点。

资本热潮逐渐趋冷，商业化跟不上、“弹药”不足的AI创业公司们未来何去何从，一切还是个谜。