作者| 猫哥

来源| 大猫财经Pro

王健林，又一脑门的官司。

最近，大连万达商管的股东们，抓紧套现，甚至不惜打官司。

1、北京产权交易所挂牌了大连万达商管1.86亿股的股份，谁的股份，未知；

2、永辉超市手里的3.89亿股权已经卖了，但是回款违约，永辉超市开始向王健林追债；

3、苏宁易购要求万达集团回购股份，大约50.4亿，这还不是全部；

永辉超市手里的股权，卖股的和买股的，都是王健林的老朋友孙喜双以及他的大连一方。

2018年35亿买，2023年45亿卖，这些股权大约浮盈10亿。

结果，收购的钱，逾期了，30多个亿，孙喜双或者王健林，总有一个要还钱。

永辉超市的钱，王健林只是连带责任，但是苏宁的钱，可能就得实打实地由王健林来掏了。

事儿得从2016年说起，那年，万达商业私有化，万达主导，背后一个大财团出资，约定2年后国内上市，不然得还钱。

眼瞅着两年之期就要到了，王健林拉来了新投资，主导是腾讯和小弟京东，而跟着的也是老朋友，2017年“世纪交易”的主角孙宏斌，和后来收购万达百货的张近东。

340亿，收购私有化投资人的股份，苏宁出了95亿，占股3.91%。

当白衣骑士，张近东意气风发，苏宁也很自豪，钱全靠自筹，没从金融机构里面拿钱。

340亿这么好拿吗？据说，当时也签了对赌，3年内上市。

但是，3年之后，苏宁从白衣骑士变成“泥菩萨”，张近东各种踩雷：

1、苏宁易购连续巨亏，并披星戴帽，张近东出局；

2、苏宁电器200亿入股恒大地产暴雷了，与恒大的联营公司，计提210亿；

3、收购万达百货，后来反而倒欠万达广场租金；

4、收购的家乐福也开始大规模闭店。

反倒是万达拉来了新投资，只不过，跟苏宁就没啥关系了。

要上市的，从大连万达商管，变成了珠海万达，各种投资之后，万达商管在珠海万达的股份，也越来越少。

从直接持股变成间接持股，苏宁确实很憋屈。

现在，苏宁缓过点劲儿来，开始讨债了。

苏宁的投资，赚到钱了吗？原则上，赚到了。

根据公告，苏宁目前持有大连万达商管4.02%的股份，按目前271.6亿股总股份来计算，苏宁的持股总额，大约10.92亿股。

苏宁要求万达回购4.1亿股，开价50.4亿，也就是12.29元/股。

那么，苏宁全部股权的账面价值，大约134亿，与95亿的投资相比，浮盈39亿。

看起来不少，但是时间跨度到6年，其实年化收益率，不到7%。

这个收益率，也只能是在理想情况下，能不能到手，还得另说。

1、仲裁也刚刚开始，万达方面并不承认自己违约，认为自己没有回购义务；

2、苏宁手中的股份被冻结了，回购也根本没法完成。

而万达的股权，是越拖下去，收益率越低。

举几个例子吧：

2016年的私有化，王健林最自豪的是，“不花自己一分钱”。

那时候，私有化的财团花了345亿港元，按当时的汇率算一下，大约300亿人民币。

2018年，苏宁接盘的时候，私有化财团的收益率其实早就规定好了，内资10%，外资12%。

而现在，苏宁的收益率，已经不足7%，而永辉超市的更低，不足6%。

他们是最少的吗？不是。

今年，投资珠海万达的碧桂园，也把股份卖掉了。

2021年，碧桂园物业32.3亿买到了1.79%股份，今年，其中的1.49%，卖了31.42亿。

签合同的时候，税后年化收益率8%，但是实际收益率，税前5.6%，但是，如果再加上通胀率、汇率的变化，实际上，是亏本回血。

为啥几轮下来，万达商管仍然能拿下大笔融资呢？仨字，赌上市。

2010年，万达就要上市，但是一直很难。

2014年，万达商业在港股上市，那时候，它是通过发行H股上市的，主要就是想两条腿走路，2015年的时候，就在A股递交了招股书，A+H上市，呼之欲出。

结果，上市一年多，股价不理想，就想私有化，A+H的设想，就变成了回A股上市。

那时候，万达是香饽饽：

1、构架上，H股私有化，回A股也可以流通，还有溢价；

2、港股上市能拿到“路条”，那么回A也能；

3、面前是一个大饼：私有化的时候估值2000多亿，回A股估值大概能上6000亿；

大饼画好了，至少300%的收益率，资本掏钱，王老板实现了“不花自己一分钱”。

但是，后续的故事，就不如设想的那么美好了：

1、14年的时间里面，万达商管只获得了那唯一一张“路条”，上市多方推进，但是至今未成功；

2、王老板从2017年开始，就开启了卖资产还债的故事，至今也还没结束；

至今，也没人能真正吃到王老板的大饼。

目前来看，大连万达商管的投资价值，也开始有收缩的趋势了。

为了上市，核心资产已经到了珠海万达，新的投资人团占主导，珠海万达的法人和董事长，都换成了投资方的人，40%虽然仍是单一大股东，但已经不能实控。

大连万达商管仍然维持着高估值，2400亿，但是这个数字，多少有点虚了。

苏宁这样的股东，想退出也挺难，卖低了亏，卖高了没人要，现在无论是苏宁还是永辉，走的都是老股东回购的路子，目前没啥新资本敢接盘了；

后续新的大饼就是珠海万达。

目前，估值停留在1800亿左右，新一波的对赌又开始了。

这个大饼能不能吃到，只能各凭本事了。