重点聚焦基金经理对宏观经济及医药、科技等行业板块的后市观点。

◾ 基金经理观点概览

宏观

01谨慎乐观对于未来市场风格，基金经理认为相对确定的是要进入美联储降息周期，9月是个关注的时点。基金经理表示，当前最看好工业金属。经过这一轮上涨，未来贵金属上涨的确定性没有这么高了。而有色板块经过5月的回调，当前性价比相对较为合适。基金经理表示，虽然目前看好成长股投资，但不能抢跑。电网、军工等方向都有机会，主要是要掌握好节奏，等市场风险偏好起来了再加仓，让组合的表现更加平稳一些。对于红利高股息标的，基金经理认为仍有配置价值，但只会把它作为一个标配，暂时不再作为重点。02谨慎乐观基金经理认为，近两年市场轮动比较快，单一押注赛道可能存在阶段性波动和回撤放大的现象，此时适合采用传统的哑铃投资策略，配置宽基类品种。在选择哑铃策略时，基金经理表示，要关注收益稳定的红利资产，还要关注当前关注度较低但财务数据已率先实现边际改善的科创板块。以数字经济、人工智能、先进材料为代表的科创领域将获得更快速的发展，在产业政策和资本政策的双重加持下，该板块有望成为下半年投资的新方向。

医药

01积极乐观基金经理认为，目前板块估值已调整至历史低位区域。预计在《全链条支持创新药发展实施方案》政策驱动下，叠加去年三季度业绩低基数的背景，短期看整个板块有望迎来估值修复。中期看，下半年医保谈判等行业催化因素将继续起作用，看好创新药板块后续行情。02谨慎乐观基金经理认为，我国创新药行业经历了十年的发展后，已经产生一批优秀的国企，中国的创新药在国内的医保市场和国际的出海市场都保持高速增长。今年下半年整个行业将迎来较低的业绩基数，有望看到业绩拐点，预计市场对于医药行业的整体投资热情将有所提升，当下依然看好创新药成为未来两年医药行业乃至市场的明确主线。03谨慎乐观基金经理分析，展望未来一段时间，由于年初至今医药板块跌幅靠前，意味着后续有更大的反弹空间；从行业基本面来看，去年疫情管控放开导致的高基数二季度会逐季好转，到了下半年行业增速有望提升；从行业发展趋势来看，医药仍有不少成长确定的细分领域，比如创新药、创新器械、医药商业等，当前投资对医药板块不应悲观，医药投资的核心还是深入研究好公司，挖掘被低估的股票，相信优秀医药股的价值终将回归。

科技

01积极乐观基金经理分析，近期，全球算力相关企业股价表现亮眼背后隐含了投资者对未来算力需求的乐观。一方面，现阶段AI的发展已经拉动了算力需求的增长，相关公司业绩增速实现上行；另一方面，产业参与者对算力的投入依然在扩大，短期内还看不到算力需求的‘天花板’，因此现阶段来看，算力需求的可持续性仍然较好。基金经理表示，以算力为代表的人工智能标的，短期具备业绩支撑，中长期需求预期也较好，其将继续重点关注和挖掘其中优质企业。02谨慎乐观关于AI领域的投资策略，基金经理认为，由于这一轮全球科技创新驱动力来自于AI人工智能，因此未来科技股投资策略核心点或是拥抱AI，谁的AI含量高，谁的投资机会或许就比较大。去年至今AI算力表现比较强，未来AI算力需求有望保持快速增长态势，AI算力或许仍然存在投资机会。站在当前时间点，基金经理更为关注AI应用的投资机会，具体包括四个方向：一是AI大模型在端侧落地驱动AI硬件时代的开启，可关注电子半导体等；二是AI技术在智能驾驶领域的应用，如汽车智能驾驶产业链等；三是AI人形机器人；四是拥抱AI的软件公司。从中短期看，其更为关注前两个AI应用有望带来的投资机会。03谨慎乐观基金经理表示，展望今年，团队对于科技板块，尤其是人工智能的表现是比较有信心的。他认为，人工智能产业链分为上游、中游和下游三个环节，每个环节都有自己的特点和机会。基金经理进一步指出，当前，首先需要重点关注算力相关的投资机会，因为算力需求持续增长，同时算力需求的确定性也是比较明确的。其次，可以关注大模型及多模态AI应用。目前，大部分模型尚处在开发和完善阶段，商业化节奏较慢；未来，随着模型逐渐成熟，有望看到优质的基础大模型为公司带来新的收入增量。最后，人工智能领域的另一个结构性机会在于端侧AI。由于云端AI的成本在持续攀升，端侧AI是大势所趋。端侧AI将计算负载向边缘侧和端侧下沉，数据无需上传至云端，大模型能够低成本、高效率地响应。04谨慎乐观基金经理认为，做人工智能的投资要把产业思维和交易思维相结合。在他看来，人工智能已经学习了人类社会中所有的文本知识和大量的其他知识，这是惊人的进步和非线性的提升。拉长来看，人工智能显然是一轮浪潮级的产业的趋势。但回到投资端，基金经理认为人工智能还处在主题投资的阶段。他表示，这一阶段的投资既要把握产业的趋势，也要有交易的思维。他建议投资者在市场乐观时要理智一些，在市场悲观时反而要乐观一些。05谨慎乐观基金经理表示，一方面，持续看好端侧AI的发展趋势，AI手机、AI PC、MR/AR等各类新型终端将以今年作为发展元年，看好IC设计、存储等周期底部逐步复苏且远期需求受益于AI发展的品种；另一方面，继续观察等待先进制程设备、先进封装等受益于华为推动下有国产替代趋势品种的投资机会。06积极乐观基金经理认为，如果说2023年是手机端侧大模型AI的落地之年，2024年就是AI手机的快速发展之年。今年6月苹果全球开发大会发布集成AI功能的操作系统iOS 18，成为AI手机发展的重要里程碑，预计2024—2028年，生成式AI手机占全球智能手机出货量的比例有望从16%跃升至54%；2026年全球AI手机累计出货将超过10亿部，2023—2028年，AI手机出货复合年增长率有望达到63%。07谨慎乐观基金经理认为，当前时点，消费电子板块的估值水平处于相对较低位置，性价比可能较高。未来的成长空间或许主要在于手机等创新产品与AI的结合，随着科技发展和AI产业升级，估计整个消费电子行业的成长空间很大。中长期来看，消费电子行业的利好主要在于终端的创新和AI功能提升带动需求和缩短终端替换周期，需要注意的风险是创新或不及预期。08谨慎乐观基金经理认为，AI的发展加快了消费电子焕新，这种焕新会超越正常的自然周期。加入AI后的设备，如手机、汽车，通过赋予机器自己去总结、归纳和推理的能力，效率优势会逐渐大幅提升，进而促使设备换代需求成为刚需，从0到1的创新过程正在进行，同时整体产业从1到n的覆盖过程与之重叠，消费电子或有比较大的行情，焕新潮有较大的可能性。

新能源

01谨慎乐观谈到当下的新能源行业，基金经理将其资产大致分为三类：困境反转资产、类红利资产和新兴产业资产。他表示，当前新能源行业的价值可能被低估。具体来看，困境反转资产包括锂电、光伏、储能、风电等，这类资产经历了一段时间的调整与低谷后，部分领域已逐渐显现出复苏的迹象。基金经理指出，当前锂电和光伏行业面临阶段性供需错配的问题，需求的增速放缓和供给的迅速扩张使得企业盈利从高点回落，但随着时间的推移，在政策推动、技术创新、需求增长、产能出清等积极因素的影响下，这些环节的供需格局有望逐步改善，或将陆续到达或迈过基本面拐点。类红利资产包括电力、电力设备等，这类资产近年来表现出色。对于电力设备行业，虽然增速没有很高，但在国内能源安全与能源转型、海外电网升级改造的背景下，电力设备需求端的确定性较高。基金经理认为，这类资产在当前全球经济增速放缓的大背景下，其稳定性和确定性使其受到了市场的青睐；但是，近期出于对海外贸易摩擦加剧的担忧，出口占比较高的电力设备标的跟随其他出海类资产显著回调，其投资吸引力进一步提升。新兴产业资产包括人形机器人、智能驾驶和飞行汽车等，这些前沿领域尽管当前渗透率低，但未来市场空间十分广阔。基金经理指出，这类资产的风险在于产业化进程的不确定性，但一旦实现关键技术或市场应用的突破，有望带来可观的投资回报。在基金经理看来，新能源行业是一个典型的周期性成长行业，一些细分领域当前的渗透率较低，意味着其未来的发展空间可能是巨大的；但同时，由于新能源行业的需求、产能和技术均存在一定的周期性，其发展过程中难免存在波动。他表示，新能源行业投资需要充分认识到其周期性这一特点，并在投资的过程中抓住主要矛盾。尽可能地避免在行情顶部时贪婪，在行情底部时恐惧。02积极乐观基金经理认为，目前我国自动驾驶市场已经迎来了高速增长的黄金时期，网联汽车出货量持续攀升，L2+辅助驾驶的渗透率稳步上升，已突破40%的关口，显示消费者对智能驾驶技术的接受度和需求正在不断提升。同时，大算力智驾平台的迭代升级以及自主芯片算力的提升，为智能驾驶技术的发展提供了坚实的技术支撑。随着激光雷达等感知器成本的持续下降，智驾感知的支持系统也日趋完善，进一步提升智能驾驶的安全性和可靠性。展望未来，随着高阶技术的不断创新和用户体验的提升，市场需求将进一步扩大，为智能驾驶板块相关公司的股价带来积极影响。此外，智能驾驶渗透率的提高，将带动后服务市场的爆发式增长，为产业链上的相关企业带来丰富的商业机会和广阔盈利空间。03积极乐观基金经理表示，今年以来，“车路云一体化”顶层设计与政策法规共同推动了智能网联汽车的发展。同时，无人驾驶商业模式也开始得到验证，预计未来随着投放量的增加，单车运营成本将显著降低，规模效应或将体现。另外，特斯拉或将在8月8日发布Robotaxi，无疑进一步催化行业发展。自动驾驶有望与车路云协同共振，持续看好智能驾驶赛道。04积极乐观基金经理表示，如今智能汽车渗透率正处于一个快速提升的阶段，各大车企都在争相布局，汽车行业有望迎来新一轮增长机遇。随着智能化程度更高的高阶辅助驾驶功能进入快速普及阶段，预计智能汽车渗透率有望从2023年的不到5%提升到2025年的20%以上。这一趋势将带动激光雷达、摄像头、高算力芯片等汽车零部件企业的快速放量。此外，近期出台的一系列利好政策，也将加速智能驾驶技术在国内的最终落地。

军工

01谨慎乐观基金经理预期，下半年，伴随行业订单逐步加快落定，军工板块或有望真正迎来估值和业绩修复下的双轮驱动机会，并有望跨年度演绎行业性β的可能，而因前期特殊的行业因素导致的当期财报或仍相对偏弱的现实，或正提供了至少从2—3年维度看的一个相对不错的投资良机。

周期

01永谨慎乐观基金经理认为，黄金和黄金股或仍具上行空间。从2024年一季报和年中业绩预告来看，黄金产业链上市公司业绩亮眼，金价上行刺激金矿公司加大资本开支、后续产量增长可期，黄金产业链的公司已进入量价齐升的戴维斯双击周期，值得重点关注。02谨慎乐观基金经理展望未来，虽然商品属性对黄金价格的影响较小，但对于黄金的需求仍然在不断提升是支撑目前金价的基本盘；金融属性方面，黄金作为能够有效对抗通胀的避险资产之一，在266万亿美元的全球金融资产中，黄金仅占1%，而黄金作为一种能够降低组合波动率的资产，5%至10%的战略配置比例是能够明显优化投资组合的；货币属性方面，有观点会担心央行购金是短期行为，但基金经理回顾历史认为，购金行为的可持续性还是比较强的。因此，基金经理判断在美联储降息周期下黄金价格中枢预计将持续提升。此外，由于开采成本的持续抬升，中长期基金经理也比较看好金价的持续走势。