来源|时代投研

作者|陈澈

编辑|郑少娜

今年以来，“新国九条”“并购六条”下发，成为新一轮股市改革的集结号，对活跃并购重组市场作出重要部署，A股多家企业陆续发布并购重组公告。然而，市场需要警惕企业是否存在盲目跨界、借机套现等并购乱象。

11月30日，阳谷华泰（300121.SZ）发布《关于披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案后的进展公告》。公告显示，阳谷华泰拟以发行A股股份及支付现金的方式购买海南聚芯科技合伙企业（有限合伙）持有的波米科技有限公司（下称“波米科技”）100%股权，构成重大资产重组。

需要注意的是，阳谷华泰和波米科技的实控人均为王传华，而2023年以来阳谷华泰业绩持续下滑，波米科技近三年来业绩同样不甚理想，处于持续亏损的状态。在自身业绩不济的情况下，阳谷华泰却欲收购实控人关联亏损企业，其合理性值得商榷。

2024年前三季度，阳谷华泰所属的橡胶助剂行业整体出现增量不增收的情况，该公司的未来业绩或将继续承压。

12月5日、12月10日，就收购实控人亏损企业的合理性、所处行业景气度下滑等问题，时代投研分别向阳谷华泰发函和致电询问，但截至发稿，对方仍未回复。

业绩下滑仍收购亏损企业，实控人夫妇疑为最大获益者

根据天眼查信息，截至发稿日，阳谷华泰的实控人系王传华，持股比例为22.88%，是阳谷华泰的第一大股东。而波米科技的股东方面，王传华同样“分量不小”。海南聚芯、王传华分别持有波米科技62.26%、17.78%的股权。股权穿透后，海南聚芯的实控人同样为王传华，出资比例为40%。

目前，波米科技尚未公布王传华间接持股的比例。不过，时代投研发现，海南聚芯的股东中，还有一名股东武凤云出资比例同样为40%，而武凤云为王传华的妻子。也就是说，王传华夫妇对波米科技的持股比例合计至少为67.59%。

可以说，此次阳谷华泰收购波米科技，是王传华的“左手倒右手”，若收购顺利完成，王传华夫妇无疑是最大的获益者。

事实上，在业务层面，双方的关联性较小。阳谷华泰深耕精细化学品的研发、生产和销售，目前主要产品为橡胶助剂。而波米科技为半导体行业，产品主要应用于半导体分立器件制造、半导体（先进）封装与液晶显示面板制造的关键电子化学品领域。

至于收购波米科技的原因，在公告中，阳谷华泰表示有利于增强阳谷华泰的持续经营能力和综合竞争力，有利于提高上市公司质量。

根据2023年以来阳谷华泰披露的财报数据，其主业下滑趋势明显，业绩第二增长曲线尚待挖掘。2023年，阳谷华泰实现收入34.55亿元，同比下滑1.78%；今年前三季度，其营收为25.35亿元，同比下滑3.5%。2023年，其净利润为3.04亿元，同比下滑四成，今年前三季度，则同比下滑三成。

然而，波米科技短期内似乎并不能为其业绩下滑的危机解忧。根据阳谷华泰发布的公告，2022—2024年前三季度，波米科技的营业收入分别为2100.61万元、3481.1万元、2269.32万元，净利润则分别亏损1445.68万元、844.32万元、718.57万元。

与此同时，波米科技所处的行业属于典型的技术密集型和资金密集型行业，具有资金投入大、技术壁垒高、研发周期长、研发风险高等特征，其为了形成和巩固自身的竞争力，须持续投入大量资金和技术研发力量。

因此，从收购合理性来看，近三年波米科技的营收较小且持续亏损，阳谷华泰在自身净利润已大幅下滑的情况下，依然收购波米科技的合理性似乎不足，甚至可能出现加剧业绩下滑的风险。

行业整体增量不增收，毛利率遭同行反超

事实上，阳谷华泰需要面对的业绩风险还不止于此。阳谷华泰的主力产品橡胶助剂主要应用于轮胎，因此，汽车工业对橡胶助剂行业的发展有着至关重要的影响。

10月份，中国汽车工业协会公布了今年9月和前三季度国产汽车（含自主、合资和独资）产销统计。今年9月汽车国内销量227万辆，同比下降6%。1—9月，汽车国内销量1725.9万辆，同比下降2.4%。

时代投研认为，国内汽车的产销率不甚理想可能基于以下两点原因：一是2023年以来汽车消费以换购和增购为主，由于预期不好，许多汽车消费者推迟换购或增购，导致汽车国内销量持续下滑；二是汽车价格大战和低价竞销下，部分消费者持币待购，期望能够以抄底价买到更便宜的车。

因此，作为上游行业的橡胶助剂，产销数据也出现了下滑。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2023年橡胶助剂工业累计工业总产值为315.68亿元，同比下降2.7%；销售收入为313.4亿元，同比下降0.3%；出口额为96.15亿元，同比下降7.9%。

今年以来，橡胶助剂行业景气度有所上升。2024年前三季度，橡胶助剂工业总产量为125.3万吨，同比增长4.1%。其中9月份橡胶助剂工业总产量为14.6万吨，同比下降13.1%。不过，报告指出，今年前三季度，橡胶助剂在量上的增长明显高于金额上的增长，并非同步增长。

也就是说，市场行情呈现增量不增收的情况下，橡胶助剂行业或存在不同程度的降价。

中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会的秘书长王延栋也曾于今年3月表示，目前行业面临供大于求的局面。

2023年，阳谷华泰的毛利率同比减少了5.36个百分点，今年前三季度，其毛利率继续下滑，比2023年减少了3.3个百分点。

同时，与同行可比公司相比，阳谷华泰的盈利能力略显不足。在《向不特定对象发行可转换公司债券之上市公告书》中，阳谷华泰将彤程新材（603650.SH）列为唯一的可比上市公司。

2022年，彤程新材的毛利率为23.99%，低于同期阳谷华泰3.68个百分点；2023年，彤程新材的毛利率已反超阳谷华泰1.37个百分点；今年前三季度，阳谷华泰的毛利率为19.01%，而彤程新材的毛利率为25.44%，双方的差距被进一步拉大。

综合来看，目前，阳谷华泰面临核心竞争力下滑的风险，其欲通过并购跨界开拓新业务无可厚非，但其欲收购实控人的关联亏损企业，未来波米科技业绩能否提振，仍待观察。

（全文2289字）

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