牛市崛起，正逢其时

我们必须明确，今后十年是中国股市必须全力以赴恢复元气的十年。

要从骨子里深刻认识到，今后十年，无论是承担对中国经济的推动责任还是面对被深套多年的投资者，中国股市唯一的目标就是如何走出像样的一轮超级牛市。先不说能否创出历史新高，至少也要让绝大多数投资者解套，把沉淀锁定蒸发的五十多万亿实实在在的资本解放出来。这才是中国股市必须肩负起的重大责任。因此，当前和今后十年，中国股市的重大责任绝不是也容不得我们在做空机制方面东施效颦，邯郸学步。

因为，境外市场连续多年不断创出历史新高。相反，中国股市竟然和历史最高点相比下跌幅度超过50%以上。我们没有资格和底气和人家较劲较真。

第一，牢固树立证券市场以投资者为本的原则，切实增强真实获得感

必须从中国证券市场向谁服务的根本宗旨确定，中国股市就是是培植国家金融安全的坚强后盾，是为亿万百姓安家立命的重要场所，是强力推动实施国家重大发展战略的聚宝盆地。

遵循这一高度，中国股市绝对不能成为裹着说不清道不明稀里糊涂烂账呆账的坑蒙拐骗聚集的会所，更不能成为那些绞尽脑汁想着如何把拖欠的银行巨额负债挥手之间转嫁给无辜的善良百姓的场所，绝对允许那些企图一夜暴富实施上市增发套现迁徙走人三部曲的安乐窝点。

证监会已经旗帜鲜明地表态，我国股市有2.2亿投资者，基金投资者更多，这是我国资本市场最大的市情，也是我们巨大的优势。没有亿万中小投资者的积极参与，就没有资本市场30多年的发展，他们是市场的功臣。坚持以投资者为本，保护好投资者，切实增强投资者的获得感。投资者买股票是要回报的，股市的长期回报要能高于存款、债券的收益，才是更加可持续。

是触底反弹还是历史性大反攻？

股市已经成为居民配置资产的重要渠道，市场波动直接关系老百姓的“钱袋子”。相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为的侵害。对于欺诈发行等严重损害投资者利益的违法行为，坚决重拳打击，让其“倾家荡产、牢底坐穿”。对参与造假的中介机构一体追责，让其痛到不敢再为。

当前，美欧股市采取做空机制是为了防止暴涨暴跌平抑市场风险，我们根本就没有说这话的底气和资格。难道我们也创出了历史新高还是股市出现了阶段性的暴涨？美欧日本印度股市接连不断上百次刷新历史记录的奇迹，不仅没有在我国股市中出现过，相反，中国股市成了全球证券市场最为典型的倒行逆施的笑柄。

谁也不能否认，资本市场的做空手段是为了平抑证券和商品市场的过度暴涨爆炒而产生的。奇怪的是，中国股市却在连续16年跌跌撞撞的摆烂过程中，把国外的做空手段全盘引进，消化方式更加夸张，做空手段无限量放大，甚至把同类型品种的期货期权交易和现货交易日错开，衍生品实行T+0，现货交易实行T+1，这样期货期权市场收割现货市场，根本就不需要什么智慧，在计算机中输入相应品种的交易日间隔产生的价格差就完全可以建立机器操作程序，自动搜寻收割现货市场的无数个机会。除非被做空者比起自己更加财力宏厚胆大妄为。但是，事实上，被做空者就是毫无还手之力的散户，一个数量超过2.25亿的世界上规模最为庞大的中小投资者群体。

谁都知道，创立期货期权市场的鼻祖是美国。但是，近十五年一个出乎意料的结果是，美国的现货市场走出了毫不犹豫的大牛市，期货期权市场得空头门却栽得鼻青脸肿。做空苹果、特斯拉、英伟达的大空头们连底裤也不得不脱光，以光腚示人。

微软15年走势图

就以最新的例子佐证吧：

2023全年，美股标普500指数累计上涨24.2%，纳斯达克综合指数飙升43.4%。数据显示，去年空头头寸总额为9570亿美元，而账面损失接近2000亿美元。

往远点说，2020年，美国的股市中的空头们押注新冠疫情将导致美股暴跌，显著加大空头头寸。谁知道空头们被懂王特朗普亲自挂帅祭出的“圣诞讲话、降低税率、宽松政策”三板斧砍得落荒而逃。标普500指数当年涨幅16.26%，空头们惨遭2420亿美元的巨额亏损。

由于惯性作用，空头在2021年继续亏损约1420亿美元。虽然说，空头阵营在2022年市场崩盘中获得3000亿美元收益，但是，综合四年来看，空头损失惨重，净赔3800亿美元。也许，这就是巴菲特说永远不要做空美国的缘由吧。

再说2023年，属于美股“七巨头”（Magnificent Seven）之中的特斯拉、英伟达、苹果、Meta、微软和亚马逊成为卖空者损失最大的六家公司。

尤其是特斯拉空头损失最为惨重。

好家伙，2023年特斯拉股价上涨超过100%，马斯克重新夺回了世界第一的财富宝座。而空头们的账面亏损达到122亿美元。

其他几家的空头损失照样巨大。英伟达空头损失112亿美元，苹果空头损失73亿美元，Meta空头损失66亿美元，微软空头损失了56亿美元，亚马逊空头损失49亿美元。

现在很多投资者和专家学者在T+0问题上分歧很大，所持观点甚至完全南辕北辙。但是，我仔细一看，根本没有触及到这一交易机制在当前中国股市运行机制中产生的问题和症结。

当前T+1和T+0的问题在于期货市场和现货市场采取了不同的交易机制，导致割裂整个证券市场的交易机制出现错配。而近年来放任做空机制野蛮生长的一个最大动力，就是看到了这一割裂机制催生出机构独有的量化交易、股指期货期权、转融通三大杀器叠加在一起，大肆收割毫无还手之力的散户财富的数不清的投机环境。

近十六年，中国股市形成了三大财富蒸发死结：

2008年，A股市场创下了中国资本市场有史以来最大的跌幅。A股总市值从年初的32.44万亿元锐减到年末的12.63万亿元，缩水61%以上，将近20万亿元的财富被蒸发,占到2008年我国GDP总量31.4万亿元的63%。如果剔除期间新上市公司的市值，损失比例更大。相当于2006年之前所有上市公司的市值被完全蒸发。

2016年1月4日，沪深300指数下跌超过5%，引发A股史上首次“熔断”，暂停交易。恢复交易后触及7%的下跌线，暂停交易提前收市。1月7日，沪深300指数跌幅又一次达到5%，再度触发熔断，暂停及恢复交易后，最大跌幅7.21%，当日二度熔断，提前终止交易。

A股在开年头4个交易日内便触发了4次熔断机制。两个熔断交易日，蒸发6.7万亿市值。

沪市熔断跌幅

2016年1月11日，盘中沪指大跌逾5%，两市逾1300余只股票跌停。

2020年年底，沪深股市上市公司数量为4077家，上交所上市公司家数为1764家，深交所为2313家。沪深两市总市值已达80万亿元。

2023年年底，境内股票市场共有上市公司5346家。其中，沪、深、北证券交易所分别有2263家、2844家和239家。总市值约77.63万亿，2024年2月5日，A股总市值66.29万亿。一个多月蒸发近11万亿。

三年增加1269家公司，市值反而减少2.37万亿，按照今年2月5日计算，市值减少13.71万亿。意味着发行充值速度远远赶不上下跌贬值速度。新增的一千多家公司市值全部蒸发还不够填这个巨大损失的窟窿。即使按照最简便的市场买卖交换原则衡量，这也是一笔彻头彻尾的赔钱买卖。为何我们极度热衷这个市场按照这个逻辑发展？究其实质，这已经不能称其为市场，而是一个典型的吞金兽。面对这样的市场环境，谈投资者回报显得格格不入。面对这样的市场环境，谈何投资回报。

我们习惯于开口闭口大谈特谈不断创造的世界融资新纪录的神话，但始终回避动辄损失十万亿以上市值已经成为常态的严峻问题。

量化交易、股指期货同时利用事实上的T+0回转交易和股指期货与股票现货交易日错配机制，打压指数，恶意诱导中小散户汹涌割肉离场，融资融券和转融通成为做空的新生动力，砸盘转向与期货挂钩的指数和股票。

这等交易环境，资金入驻多少蒸发多少。而在大干快上发行上市、蜂拥席卷减持套现的共同作用下，增量资金来源枯竭，场内存量资金无法自保，转而驱使场内具有做多意愿的资金无奈由多方转为空方。

显然，要彻底解除这三大遏制股指向上的死结，在于坚定遏制消除做空动能的不断释放，甚至需要采取断然清理手段。无论是采取T+1还是T+0，至少两个市场要统一，消除人为割裂而导致的漏洞。

鉴于量化交易的负面效应持续扩散，为规范其运行，2023年9月1日，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布股票市场程序化交易报告的程序化交易的各项管理制度。自2023年10月9日起施行。

实际重点内容就一条：程序化交易投资者最高申报速率达到每秒300笔以上或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的，交易所可以视情况采取调整异常交易认定标准、增加程序化交易报告内容等措施。

当然，这并非是专门针对量化投资监管措施，也包括险资、公募等广泛使用程序化交易工具的品种。是对程序化交易工具的进一步规范。但是，无论是主观还是被动投资的量化不就是完全的程序化交易吗？。甚至有量化私募认为，则表示，最高申报速率或单日最高申报笔数的监管阈值不会对他们产生影响。按照测算，量化产品需要达到年换手率至少150倍才会进入监控，但市场上目前主流产品都维持在100倍以下。如此看来，所谓的监管等于是变相的鼓励。

目前的所有做空机构，几乎都是口是心非做空大盘的始作俑者。长期看好并坚持做多中国股市的漂亮话仅仅是遮掩其实际做空的噱头。

2月20日，针对量化私募巨头宁波灵均的异常交易行为，沪深交易所开出“罚单”：限制交易并启动公开谴责程序。沪深交易所在交易监控中发现，龙年首个交易日开盘，宁波灵均管理的多个产品大量卖出股票，在一分钟内，合计卖出沪深两市股票超过25亿元，期间股指快速下挫。

2024年2月19日开盘抛压急跌走势

沪市方面，2月19日9:30:00至9:31:00，宁波灵均管理的多个产品大量卖出沪市股票，合计11.95亿元，占期间市场成交额的比例较高，期间上证指数由2886.59点下跌至2868.07点，跌幅0.65%。深市方面，2月19日9:30:00至9:30:42，宁波灵均名下多个证券账户通过计算机程序自动生成交易指令、短时间内集中大量下单，卖出深市股票合计13.72亿元，深证成指当日开盘后一分钟内，由8957点迅速下跌至8875点，跌幅1%。

沪深交易所认为，宁波灵均上述行为严重影响了正常交易秩序，构成异常交易行为。沪深交易所决定从2024年2月20日起至2024年2月22日止对宁波灵均管理的相关产品连续实施暂停投资者账户交易的监管措施，即暂停相关产品账户在上述期间在沪深交易所上市交易的所有股票交易，同时启动对宁波灵均予以公开谴责的纪律处分程序。

实际上，灵均投资为其2月19日开盘所为做出的反省和检讨道出了问题的实质。公司承认全天整体净买入1.87亿元。这意味着什么？就是充分利用散户没有还手之力的T+0便利，高抛低吸。也再次证明量化交易就是砸盘的棒槌。开盘一分钟抛出25亿筹码，两市指数整体下跌接近1%。如果有十家类似机构，大盘是不是当天再次重演千股跌停的惨案？

比如灵均投资所说的认真学习相关法律法规和交易规则，切实增强合规意识，并通过改进交易模型，严格把控交易进度、交易约束、控制交易节奏，确保在交易全过程做到平滑交易、均衡交易，切实维护正常市场交易秩序，全力保障投资者合法权益。

这就说明，在他们眼里，丝毫没有理会过监管层和交易所制定额相关呵护市场的规定，我行我素是常态。敢于押注的心态就是基于我们呵护市场雷声大雨点小走过场的现状。

量化私募，说穿了就是将基金的资产进行量化策略投资。其神乎其神的所谓7大指标：收益、风险、回撤控制、择时、收益稳定性、跟踪误差、选证能力等，缺乏真正意义上的价格发现功能是其最大软肋。高频交易借助技术信息和速度优势，自然会已形成策略趋同、交易共振等一边倒碾压指数的作用，加大市场波动不可避免。引进量化交易以增强流动性的初衷，活脱脱演绎成了收割散户的悲剧，股市投资生态被严重扭曲。但是，监管者和交易所却形成了一整套为其不断修改辩解的理由，其结果自然是负面效应不断堆积，形成风险危机爆发窗口。

量化交易之所以成为众矢之的，被贴上“砸盘元凶”、“助涨杀跌”、“割韭菜”等标签，是因为我国的量化交易，被不断赋予资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势、多空通吃优势、报团取暖优势、融资融券优势、变相T+0优势、再裹挟股指期货和现货交易日期错配带来的操纵股价优势。这些优势推动量化交易操作流程的必然选择，就是主动造成市场剧烈波动，高抛低吸，恶意砸盘、尾盘拉升、次日落袋为安。

量化交易最大短板就是无视业绩，以短线追涨杀跌博取每一分微利，自然造成成交天量指数原地踏步。借助于程序化的高频交易，自然会产生助涨助跌效果，导致个股波动加大，市场轮动节奏加快。尤其是个股的上下波动，都会触发量化交易疯狂出货。用业内的话说，“量化投资，特别是高频交易，就是薅散户的羊毛”。量化本质上赚的都是其他市场参与者的钱，特别是低于市场平均水平的投资人的钱。高频交易在量化中的占比很有可能达到80%。

以2023年8月28日交易为例，当日开盘成为最高点位，几乎所有的股票留下光头光脚的阴线。而机构尤其是头部券商和量化私募极力狡辩非其所为，面对被公开的巨量空单和指数飞流直下的事实，这和大白天说鬼话有何区别？

也就是2023年同一天，九坤投资创始合伙人、CEO王琛通过社交平台转发相关文章并称，“中国量化已经承受了太多莫须有的恶意，说量化砸盘纯属无知，不是傻就是坏”，“永远满仓的中国量化基金，才是大A的脊梁”。灵均投资董事长不仅转发此文，且发出观点一致的作文。聚宽投资、思勰投资等多家量化私募巨头纷纷声明并非是量化基金导致了市场的冲高回落。

2023年8月28日的走势

如果不是这一次灵均投资撞到枪口，因其行为癫狂到极致，顶风作案，他们依然像去年狂喷指责量化交易者。

我们限定了每秒进行300笔、每天进行2万笔交易，看似进行监管，但自己反问自己，这符合我们竭尽全力说服投资者进行价值投资，和长期投资的信念吗？明知市场资金抽血过量，做多难做空易，且做空照样盈利，量化必然成为加重市场空头的力量。特别是大量新股破，高开低走成为事实，期望依靠程序选择操作动机的量化做多，这不等于是笑话吗？

在美国，不仅是量化投资机构，几乎90%以上的机构投资者都会采用“程序化交易”的工具，包括富达基金、先锋集团等知名大型机构。但是，必须明确，不要忘记美国市场绝大部分交易是由做市商、被委托的经纪商来完成的。我们照搬与南橘北枳无异。新冠疫情期间美国股市六次“熔断”，被认定大量量化交易盘触发卖出指令，基金为保证流动性即可执行，其虹吸效应随即引发市场的剧烈波动。

明知市场资金抽血过量，做多难做空易，且做空照样盈利，量化必然成为加重市场空头的力量。特别是大量新股破发，高开低走成为事实，期望依靠程序选择操作动机的量化做多，等于是自欺欺人的笑话。

基于当前中国股市如此疲弱状态，应当严格依照《证券法》和《期货和衍生品法》提出的，对“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的交易行为明令禁止。至少也要就如何完善相关运行机制做出科学合理公正客观的结论后再做决定。

建立健全制度的目的是夯实证券市场发展的根基，促进股市的发展，并且能够真正给投资者带来理想的回报。“T+0”是全球资本市场普遍采用的基础制度全球40多个主要市场，凡是具有股指期货期权交易品种的交易所，都施行现货和期货期权市场采取“T+0”同步交易制度。相反，中国股市却成了全球唯一的另类，现货实施T+1，期货期权实施T+0。

彻底破除做空动能的叠加影响

客观事实是，我国沪深交易所自推行T+1交易机制以来，根本就没有依靠这一机制对市场盛行的投机氛围起到丝毫修正作用。这种人为制造交易制度错配，导致中国股市连续多年陷入3000点苦战，甚至当前重上3000点都成了最尴尬的奋斗目标。

2024年开市连续三天暴跌的罪魁祸首，就是股指期货的交割、量化交易被限制又放开做空和转融通三方力量沆瀣一气带来的巨大抛盘。

在当前市场本身处在弱不禁风的状态下，股指期货期权自然就成了专门打压股指洗劫散户的专用道具。特别是目前的股指期货期权已经覆盖80%的市值，而我们期货期权实行T+0,现货T+1交易的错配机制，再采取月交割机制，等于为恶意做空者开了方便之门。其效果，无异于变相鼓励机构任意搅乱甚至做空市场。每到交割将近，市场总是弥漫着各种形形色色的虚假利空。根据近五年的期货交割日跟踪，大多数都导致指数下跌，甚至以大跌暴跌为主。

因此，纠正期货期权衍生品和现货交易制度错配机制刻不容缓。因为，在市场本身出在弱不禁风的状态下，股指期货期权自然就成了专门打压股指洗劫散户的专用道具。特别是目前的股指期货期权已经覆盖80%的市值，而我们期货期权实行T+0,现货T+1交易的错配机制，再采取月交割机制，无疑更加放大了这种程度。如果我们不能对当前明显有利于空方力量堆积的交易制度做出彻底改革，等于为恶意做空者开了方便之门。必须改变当前股指期货期权的月交割制度，实施季度交割，为培养市场做多力量奠定基础。

同时，做空机制越是纷繁复杂，越会形成里外勾结做空市场的恶性事件。

2023年，华尔街投行包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗银行以及对冲基金等在内，对中国经济和中国股市持有的唱空论调比上年增加500%以上。尤其是穆迪在等待七年之后对中国经济信用评级做出负面展望。华尔街投行评级机构沆瀣一气狼狈为奸的本性暴露无遗。

特别是从2023年下半年开始，我们更加清楚观察到他们做空中国经济和资本市场的一整套昭然若揭的黑色链条：高盛摩根士丹利等延续了2022年极力做空中概股的手段，美国评级机构、对冲基金、华尔街投行重拾2008年金融危机的套路，对着中国最为核心的金融产品而且都是进入世界500强的银行股为第一波攻击目标，把我国香港股市和内地沪深两市连接起来大肆唱空做空。尤其是从今年前20多个交易日的暴跌可以看出，量化交易、股指期货以及“雪球”衍生品成了充分利用2亿多散户根本缺乏对冲手段的天然优势，大肆做空，完全沦落为境外资本做空A股和港股的马前卒。

香港恒生指数3年走势图

空头肆虐的底气来自中国股市连续20年成为典型的中国经济晴雨表的反向指标。股市上涨绝对会干涉，下跌也绝对无人问津。如果下跌导致新股发行实在难以为继，那就把印花税、存款准备金率调整一下，刺激刺激，确保新股发行继续夺取全球冠军的记录不丢即可。

当前，中国股市最核心的战略任务就是必须发挥一切能够调动的积极因素，让所有扶持发展证券市场的积极政策形成推动股市向好的强大动能。这是彻底扭转中国股市与中国经济严重背离的局面的迫切要求，是提振全民消费克服内需不足的必然要求，是切实贯彻落实国家扩大开放吸引外资国策不可或缺的要求，是强化守门人责任担当强化道德修养建设的核心要求，是提高上市公司质量的现实要求，是引进中长线资金入市的客观要求，是建立以投资者为核心的资本市场，树立正确的投资融资理念的内在逻辑的要求。

今后十年，必须把推动超级牛市作为拓宽中国经济发展动能空间的关键手段，摆在重要发展战略的位置，综合施策，对症下药，切实培育中国股市的投资价值动能。不断夯实证券市场的发展根基，为迎头赶上世界资本市场发展的重大机遇创造前所未有的必备条件。