晶科能源2022年1月登陆科创板，当年8月市值一度突破1700亿，而今仅600多亿，两年时间市值蒸发逾千亿。

近年来光伏板块持续承压。进入2024年，关于产能出清、“曙光”在前的讨论越来越多，然而行业龙头之一的晶科能源股价依然连创新低，业绩更是每况愈下，第二季度亏损环比扩大，毛利降至新低。

每一轮行业周期调整，都伴随残酷的淘汰赛。当前晶科能源面临两大问题：

1、捉襟见肘的财务现状能否支撑公司穿越本轮周期？

2、“单押”TOPCon技术路线是否战略失误？

一、总负债已达911亿元。

当前，光伏企业整体产能过剩，覆巢之下，难有完卵。

然而，晶科能源短期内为抢占市场激进扩产，带来公司债务规模和资产负债率的升高。如今，让晶科能源陷入财务上比对手们更危险的境地。

2022年晶科能源登陆科创板两年半以来：IPO+可转债合计融资200亿元，公司还陆续向银行等金融机构取得借款现金达1856.71亿元。

2024年上半年，晶科能源负债合计达911亿元，大超公司当前的市值规模。公司资产负债率73.17%，远高于隆基绿能、通威股份、TCL中环等光伏龙头。

与此同时，2024年上半年末，晶科能源账面现金仅104亿元，无法覆盖有息负债。

屋漏偏逢连夜雨。随着A股再融资收紧，今年7月，公司97亿元定增计划终止，该计划中有25亿元是用来补充流动资金的。本有望到手的钱没了，晶科能源债务压力更重了。

另外，数据显示，晶科能源今年二季度财务情况比一季度更糟。

2024年上半年，公司净亏损52.43亿元。二季度比一季度多亏5.43亿元。更可怕的是，伴随组件中标价格继续下滑，二季度公司销售毛利率降至6.61%，较一季度减少2.28个百分点，同比更是减少13.39个百分点，降至2016年以来新低。

公司现金流状况急剧恶化。

2024年上半年，公司经营性活动现金流量净额-16.19亿元，同比由正转负。

事实上，晶科能源今年一季度经营性现金流还有11.72亿元，但第二季度急转直下，环比减少近28亿。

二、遭遇BC技术路线挑战

随着光伏行业P型电池接近发电效率极限，近年来，厂商们纷纷发力下一代N型技术，其中有三大技术路线：TOPCon、HJT、BC。

晶科、天合、晶澳等押注了TOPCon，隆基、爱旭选择了BC类，东方日升等看好HJT电池。

晶科能源一度凭借全力押注TOPCon，在N型赛道上领先身位。2023年晶科能源组件出货量超过隆基绿能，成为组件一哥。

然而，晶科能源似乎对正在崛起的BC路线持怀疑态度。今年4月的投资者关系记录表显示，对BC技术，晶科能源在做TBC中试线，但认为TBC属于小众市场，因为双面率相对较低，尚不具备竞争力，未来可能会规划小规模产量。

晶科能源表示，未来相当长一段时间内TOPCon技术仍将占据主流地位，BC技术更适合作为分支路线在单面市场发展。

也就是说，晶科能源认为，由于双面率低，BC电池更适合应用于屋顶等户用场景，不适合应用大型地面电站上。

不过，目前看这个说法恐怕错了。

今年7月，爱旭股份公众号显示，其斩获波黑最大地面电站，二期58MW项目将全部采用ABC组件。

另一家押注BC技术的光伏巨头隆基绿能7月接待机构调研时更是表示：

“公司发布的BC二代第一款产品是地面电站产品，主要是为了给行业、客户传递一个信号，即在晶硅技术路线上，BC是真正可以接近晶硅终极效率的平台技术。BC应用于地面电站，其竞争力同样突出，因此公司发布了第一款地面产品。接下来公司会发布BC二代分布式产品，相信分布式产品与地面产品相比，其优势和领先度会更加突出。”

目前，BC类光伏电池已经在进军地面光伏电站等双面发电场景了。

这也意味着晶科能源的判断可能失误了，晶科等TOPCon电池厂商将面临新的竞争压力。

光伏出首富，首富多末路。

2023年，晶科能源董事长李仙德成为江西省首富。

然而，光伏行业正在艰难寻底。这也意味着，李仙德和晶科能源，注定要继续负重前行。

个人观点，仅供参考