今天，中金公司表示已在“证券、基金、保险公司互换便利” Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）项下首次买入股票，下一步将继续使用互换便利业务获得的资金进一步增持股票，坚决落实党中央决策部署，助力资本市场健康稳定发展。互换便利从提出到落地，仅仅用了不到一个月的时间。

之前有人认为互换便利为股市提供了大量的增量资金，接下来的牛市一片坦途。这种想法其实是很危险。互换便利确实是为股市带来了增量资金，但是这类资金是券商、基金等机构通过加杠杆的方式获取的，而且附带一定的成本，机构使用这笔杠杆资金肯定非常谨慎。首先，选取投资标的上非常谨慎，主要以基本面稳健、估值合理具备一定行业地位的蓝筹股为主。此前市场上涨都是北证50和科创50为主，今天中金公司使用互换便利增持股票，北证和科创都跌了，而上证指数、深证成指反而涨了。这或许已经映射出后续的市场风格。其次，机构在买卖时机上也会更加谨慎。根据研究机构测算，非银机构使用做互换交易的资金成本可能在3%以上。机构使用杠杆资金时，什么时候买、什么时候卖也会更加讲究。对普通投资者来说，市场情绪好的时候开始加仓买入，市场大跌的时候离场；而机构喜欢在市场情绪低谷期增持，而在情绪高涨的市场减仓。创设互换便利的初衷是建立增强资本市场内在稳定性长效机制。作为一种长期制度性安排，互换便利有利于增强资本市场韧性，抑制羊群效应等顺周期行为，维护市场稳定。所以，我们可以做一个大胆的猜想，未来市场即使有牛市，也是“逐级上台阶”的慢牛，而不是“一步登天”的快牛。

SFISF落地后，今天债市跌了，很容易让人产生SFISF对债市是持续利空的想法。从SFISF的设计来看，确实会影响对债市产生一定的影响。非银机构通过互换便利从央行获取并不是资金，而是国债、央票这类高流动性资产，然后通过银行间市场质押这类资产以获取资金。这样看来SFISF确实会抽走债市的流动性，但是相比债市几百万亿的体量，几千亿SFISF体量完全不在一个量级。对债券市场影响而言，因为不改变货币供给，也不带来债券供给的变化，因而对债券市场影响相对有限，可能会小幅增加非银资金紧张程度，但影响程度有限。SFISF实际上提升了股债的相关性，回顾过去几年，股市单边走熊，债市单边走牛，两个市场完全割裂开。有了SFISF这个工具之后，股市偏弱的时候，机构动用SFISF的意愿增强，债市资金就可以驰援股市；股市回暖之后，机构回购质押物，资金再次回流债市。可以说，SFISF增强了两个市场联动性，降低了长周期中的股债跷跷板效应。总的来说，SFISF可能影响到债市的短期走势，但其长期走势还是由国内的经济基本面决定。

所以，SFISF总的设计思路还是维护国内资本市场的稳定，而非扶一个打一个。