头顶“玻尿酸第一股”光环，华熙生物科技股份有限公司（688363.SH,下称“华熙生物”），近年来持续布局功能性护肤品等业务，欲打造“原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品业务于一体的业务模式”，但随之而来的是营销费用高企、净利率走低。
在“颜值经济”的助推下，华熙生物市值一度超过1500亿元。而在今年交出净利润负增长的中报答卷后，其股价在90元左右徘徊，相对于2021年7月的历史最高点跌去七成，总市值仅剩约430亿元左右。
与之相对的是，无论是在短视频平台还是电商平台上，华熙生物旗下产品都被炒的火热。在一个更看重投入效率的时代，公司仍面临不断萌发的新考验。
上半年净利润负增长随着整体消费复苏，“颜值经济”呈现“弱回暖”趋势，医美公司上半年普遍延续增长。爱美客（300896.SZ）处于高速增长区间，2023年上半年营收14.59亿元，同比增长64.3%，归母净利润9.63亿元，同比增长64.66%。
不过，作为行业龙头的华熙生物业绩却不尽人意。2023年上半年，公司营业收入约30.76亿元，同比仅微增4.77%；归母净利润4.25亿元，同比减少10.27%；扣非净利润约为3.6亿元，同比减少12.69%。
“受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。”财信证券分析。
而另一方面，公司营销费用居高不下。2019年至2022年，华熙生物销售费用分别为5.21亿元、11亿元、24.36亿元、30.49亿元，占总营收的比例呈增长趋势，分别为27.65%、41.75%、49.24%、47.95%。
2023年上半年，华熙生物销售费用达到14.2亿元，占营收比重为46%。同行可比公司中，爱美客销售费用在营收中占比仅为10.2%。
这也对公司的盈利水平造成一定冲击。近三年来，华熙生物净利率分别为24.50%、15.67%和15.12%，逐年下滑。今年上半年，华熙生物净利率为13.71%。
公司亟需在多元化与财务稳健之间找到平衡。
从玻尿酸到功能护肤品公开资料显示，华熙生物成立于2000年1月，是透明质酸产业化规模位居国际前列的企业。2019年登陆A股科创板。华熙生物以透明质酸原料生产见长，业务覆盖原料产品、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品等医美全产业链。
2020年至2022年，华熙生物营收分别达到26.33亿元、49.5亿元、63.59亿元；归母净利润分别为6.46亿元、7.82亿元、9.7亿元，其中原料业务在营收中占比逐年下滑，C端的化妆品业务占比不断在上升。
（数据来源：东方财富choice）
虽然华熙生物玻尿酸原料具备先发优势，但近几年来，该业务增速有限。2020年至2022年，其原料业务营收分别为7.03亿元、9.05亿元、9.8亿元，三年时间只增长了不到3亿元。
在玻尿酸原料近年来持续降价的背景下，今年上半年该业务营收5.67亿元，仅占华熙生物主营业务收入的18.45%。
相比之下，功能护肤品市场广阔，华熙生物于是准备乘风而上。根据财报，公司化妆品级原料SKU超过100个。
但功能护肤品竞争者众多，上海家化等老牌国货早已开始其研发进程。品牌网今年的数据显示，国内功能性护肤品品牌榜单中，华熙生物旗下品牌并未上榜。
今年上半年，功能性护肤品业务成为影响公司业绩的主要因素。该业务收入为19.66亿元，同比下降7.56%，占主营业务收入的63.92%；毛利率相比去年同期下降4.25个百分点至74.5%。
华熙生物谋求多元化发展之时，竞争公司捕捉到机会，正在加速涌入，谋求弯道超车。同为“玻尿酸三剑客”的上市公司爱美客，正在靠“嗨体”等爆品打入医疗终端市场。
而这也让部分研究机构对公司未来前景产生分歧。开源证券考虑到调整周期不确定性，下调了对华熙生物的盈利预测，“业务战略调整背景下短期经营承压，预计公司2023-2025年归母净利润为10.05亿元、12.30亿元和14.55亿元，分别比此前的预测下调了2.40亿元、3.67亿元和5.25亿元。”
无独有偶，东吴证券也下调了预测，“考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，将公司2023年-2025年归母净利润从13.08亿元、17.34亿元、22.51亿元下调为9.23亿元、10.78亿元、12.77亿元，2023年-2025年归母净利润增长率分别同比-5%、+17%、+18%。”
东方财富choice数据显示，今年年初，有429家机构持仓华熙生物1.1亿股，占总股本的22.8%。然而到了今年上半年末，持仓机构已经下降到218家，累计持股数为9394万股，占总股本比例降为19.5%。
面临转型期挑战华熙生物正在开启业务多轮驱动。以口服玻尿酸为例，公司近年推出玻尿酸食品品牌“黑零”、玻尿酸饮用水品牌“水肌泉”销售、玻尿酸果酒品牌“休想角落”等。
不过，在经历了2022年的大发展之后，上述产品遭到了上海市消费者权益保护委员会的调查和质疑。今年年初，一篇名为《上海市消保委四问玻尿酸食品乱象》的文章指出，目前没有任何权威证据证明，食用玻尿酸能促进体内透明质酸的合成。
2023年上半年，华熙生物的功能性食品业务营收为3291.33万元，同比下降25.81%。
目前，医美行业仍处于高速成长期，渗透率低，行业整体规模增长迅速且未来几年有望维持，重组胶原蛋白成为公司最新发力点。
华熙生物透露，目前有7至8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，该产品具有修复、促伤口愈合及促胶原再生等功效。下一步将会稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。
尽管短期内面临一定转型期挑战，市场依然看好华熙生物长远发展前景，原因是中国医美市场在过去数年间高速发展，市场供给及相应监管配套仍在完善当中。与日韩等医美市场较为成熟的国家相比，中国还有更大的潜力可挖。
上海证券认为，华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道， 在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。
截至今年9月21日，华熙生物报88.89元/股，市值428亿元，滚动市盈率46倍。股价承压背景下，华熙生物此前发布公告称，拟以2亿元-3亿元回购股份，回购价格不超过130元/股。（财事汇 谢亦 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）
