文|宁成缺

来源|博望财经

俗语说“金眼银牙铜骨头”，它形象地描绘了口腔医疗行业的巨大潜力。

近日，这一领域又迎来了一位引人注目的“新星”——爱迪特正式在深圳证券交易所创业板挂牌上市，摘得了“口腔器械第一股”的桂冠。

爱迪特的上市之路可谓一帆风顺。本次发行，公司共发行了1,902.9382万股，发行价为每股44.95元，成功募资8.55亿元。而上市首日，其股价便以惊人的99.99元/股开盘，较发行价暴涨超过122%，充分展现了市场对其未来发展的高度认可。随后股价略有回调，截至文章发稿时，仍保持在81.80元/股的高位，市值已达62.20亿元。

爱迪特之所以能在口腔医疗赛道中脱颖而出，其背后离不开其独特的商业模式和强大的资本支持。过去三年，这家主要销售“假牙材料”的公司，其营业总额已累计超过10亿元。而公司背后更是汇聚了君联资本、中金启辰、辰德资本、厦门建发创投、阿里网络等众多知名投资机构。

口腔医疗赛道又孕育出了一个“明星股”。仅靠卖“假牙材料”，爱迪特在过去三年间，营业总额累计已超10亿元。该公司背后云集了君联资本、中金启辰、辰德资本、厦门建发创投、阿里网络等投资方。爱迪特凭怎样的商业打法傲视群雄？

但成功的背后也暗藏着风险。虽然爱迪特的表现亮眼，但其毛利率却不及同行公司，且销售费用率偏高，这在一定程度上影响了公司的盈利能力。此外，随着集采政策的推进，公司也面临着盈利能力下滑的风险。

更为严峻的是，爱迪特还面临着诸多专利纠纷的挑战，在IPO申报前夕，爱迪特原第一大股东便套现了5亿元离场，这无疑给公司的未来发展蒙上了一层阴影。

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爱迪特风光上市，背后资本引关注

作为口腔行业的一颗璀璨新星，爱迪特自2007年成立以来，便致力于成为全球领先的口腔服务商。这家集口腔材料与设备研发、生产、服务及综合解决方案于一体的企业，凭借其卓越的经营业绩和持续的技术创新，赢得了市场的广泛认可。

回顾爱迪特的发展历程，其经营业绩呈现出快速增长的态势。招股书显示，2021年—2024年一季度，爱迪特的营业收入分别为5.45亿元、6.03亿元、7.80亿元和1.74亿元，同比增长50.78%、10.54%、29.47%和18.89%；归母净利润分别为5534.37万元、1.16亿元、1.47亿元和2329.99万元，同比增长24.03%、109.25%、26.90%和40.75%。

在口腔材料细分领域中，2023年爱迪特更是以7.8亿元的营业收入位居榜首，彰显了其强大的市场竞争力。

这一成绩的取得，离不开公司对技术研发的高度重视和持续投入。在2021年至2023年期间，爱迪特的研发费用总额逐年递增，分别为2070.21万元、2789.79万元和4006.71万元，研发投入复合增长率高达39.12%，累计研发投入金额达到0.89亿元，研发费用率高于同行。

爱迪特在技术创新方面的努力得到了广泛认可。截至2023年底，公司及其子公司共获得93项专利。同时，公司还荣获了多项荣誉，如国家高新技术企业、毕马威中国发布的“2022年首届生物科技创新50企业”榜单，以及连续两年入选“未来医疗100强—中国数字医疗榜”榜单等。

在产品体系方面，爱迪特已形成了以口腔修复材料、口腔数字化设备和其他产品及服务为主的三大产品体系。其中，口腔修复材料包括氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂等；口腔数字化设备包括数字取像设备、切削设备、烧结设备等；其他产品及服务则包括氟化泡沫、氟保护剂等在内的口腔预防产品和正畸产品。

值得一提的是，爱迪特已经构建起全球市场网络，产品远销欧美、日韩等120余个国家和地区。特别是在欧洲和美国市场。根据招股书，在2021年、2022年和2023年，爱迪特境外销售收入占主营业务收入的比例分别达到了44.49%、57.61%和58.80%。

在投资方面，爱迪特也吸引了众多知名投资机构的青睐。君联资本、阿里巴巴、爱证投资、金石基金、方正投资、紫金弘云等都是其重要的投资人。君联资本董事总经理汪剑飞表示，爱迪特在口腔（修复）材料领域已有较高行业地位，且在全球渠道有广泛布局，未来5年内，有望成为全球Top15的口腔器械企业。

对于未来，爱迪特董事长李洪文表示，上市后公司将充分发挥云平台数字服务与自动化程度更高的数字设备的综合优势，推动口腔医疗数字化生产技术变革，助力行业提质增效。同时，公司还将与头部口腔院校和研究机构合作，推动口腔诊疗前沿技术的产业化应用，并加大国际市场拓展力度，为全球口腔健康事业作出更大的贡献。

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毛利率低于同行，专利纠纷引关注

在爱迪特快速发展的背后，也面临着一些不容忽视的挑战。

首先，从毛利率的角度来看，尽管爱迪特的毛利率在逐年上升，其水平仍然低于同行业可比公司。

招股书显示，2021年—2023年，公司的毛利率分别为38.14%、45.40%和49.14%。主营业务毛利率分别为38.13%、45.41%和49.15%。而同行业可比公司毛利率平均值分别为58.75%、54.64%和55.68%，远高于爱迪特毛利率。和同行公司相比，爱迪特的盈利能力并不突出。

同时，公司外销毛利率分别为 43.17%、48.43%和51.86%，内销毛利率分别为34.09%、41.30%和45.28%，外销毛利率高于内销毛利率。爱迪特解释道是因为内外销产品结构存在差异，外销产品中毛利率较低的口腔数字化设备产品收入占比较内销低，而且以氧化锆瓷块为主的口腔修复材料的外销毛利率高于内销毛利率。

更为严峻的是，爱迪特还面临着集中带量采购政策所带来的潜在盈利下滑风险。2022年9月，国家医疗保障局针对口腔种植医疗服务及耗材价格实施专项治理，限定三级公立医院单颗种植牙医疗服务的总价不超过4500元。但此政策仍局限于种植牙牙冠产品，而非牙冠产品的上游材料，并未涉及爱迪特，未来爱迪特的产品价格和销售数量可能会受到影响。

爱迪特对此态度乐观，坦言不排除未来随着带量采购政策的逐步推广，爱迪特重点销售区域对口腔修复类耗材实施带量采购，公司产品在该等地区的价格和销售数量可能会受到影响。

此外，爱迪特在销售费用方面的支出也相对较高。报告期内，爱迪特的销售费用总额分别为7588.93万元、8929.52万元和1.3亿元，各期销售费用率分别为13.92%、14.82%和16.65%。同行可比公司销售费用率平均值分别为11.62%、8.77%和8.95%，远低于爱迪特销售费用率水平。

公司对此解释称，销售费用率高主要系公司业务规模及销售模式不同所致，并且公司在全国各地聘用销售业务员，也提高了公司的销售费用率。但不管如何，公司需要优化销售策略和费用结构，提高销售效率。

除了上述挑战外，爱迪特还面临着境内外专利纠纷的困扰。近年来，公司多次被卷入专利侵权诉讼中，包括与B&D公司、义获嘉、科美科技等公司的纠纷。这些诉讼纠纷不仅给爱迪特带来了法律风险，还对其声誉和业务发展产生不利影响，让投资者信心蒙灰。

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口腔医疗前景广阔，爱迪特大股东套现5亿离场

口腔医疗被视为一个“暴利行业”，具有长期增长潜力和厚实的盈利空间。

随着国家对口腔卫生事业日益重视，近年来我国出台了一系列政策和规划，以促进口腔医疗行业的有序发展。例如，国家卫健委实施的《健康口腔行动方案（2019—2025年）》提出了具体目标，旨在大幅提升人群的口腔健康素养和健康行为形成率，并优化老年人的口腔健康管理，包括加强义齿修复服务。

从市场规模来看，中国口腔行业的增长远未触及天花板，展现出巨大的未来潜力。根据沙利文和中泰证券研究所的数据，预计从2018年到2028年，我国口腔医疗行业的市场规模将从1229亿元增长至2429亿元，复合年增长率为7.1%。

这一增长既得益于就诊人数的不断增加，也得益于口腔医疗人均消费支出的持续上涨，呈现出量与价齐升的良好局面。预计在未来，中国口腔医疗市场的规模仍将保持较高的增长速度。

在如此广阔的市场前景下，中国口腔医疗行业涌现出了一批优秀的创新品牌，除了爱迪特之外，还有时代天使、现代牙科、正雅、菲森科技、爱尔创、啄木鸟、微云人工智能、瑞盛、沪鸽、DeepCare羽医甘蓝等。这些企业凭借其在技术研发、产品创新等方面的优势，不断推动口腔医疗行业的进步。

同时，越来越多的口腔医疗服务企业或口腔产品企业开始走向资本市场，通过上市等方式获得更多资本支持。如时代天使、瑞尔集团、登康口腔等企业已成功上市，而爱迪特也于近期在深交所成功上市。此外，还有像正雅齿科这样的企业，也在积极推进A股IPO进程。

这些企业的成功上市，不仅为口腔医疗行业的发展注入了新的活力，也为投资者提供了更多的投资机会。

爱迪特的上市并不是终点，而是一个全新的起点。在竞争激烈的二级市场中，一家创新企业的持续成长性显得尤为关键。

作为爱迪特的核心产品，“氧化锆瓷块”凭借其高强度、高韧性和良好的生物相容性，在口腔修复领域展现出了巨大的市场潜力。在报告期间，其营收占比持续上升，从2021年的49.27%增长至2023年的57.73%，这充分证明了爱迪特在口腔修复材料领域的领先地位。

然而，爱迪特并未满足于现状，而是积极寻求转型和升级，从提供产品向提供整体解决方案的方向迈进。

为了进一步拓展业务，爱迪特还通过并购实现了业务外延式发展。例如，在2023年，爱迪特切入口腔种植材料和上游氧化锆粉体领域，这为公司未来的发展注入了新的动力。而在今年年初，爱迪特更是与韩国沃兰达成股份购买协议，成为其控股股东。韩国沃兰作为一家种植体供应商，其产品已获得FDA、CE、CFDA等多个地区的注册证，这为爱迪特的国际化产业布局迈出了关键一步。

截至目前，爱迪特已经形成覆盖修复、数字化设备、产业链赋能的多元齿科生态布局。值得注意的是，在IPO申报前夕，爱迪特原第一大股东全民爱迪特通过三次减持共套现5.05亿元。

截至招股书签署之日，公司的实际控制人为李洪文，其通过天津源一、天津戒盈及《一致行动协议》间接控制公司合计43.23%股份的表决权。

总的来说，爱迪特作为口腔医疗领域的稀缺上市标的，其独特的市场地位和巨大的发展潜力备受瞩目。与行业内的龙头企业国瓷材料相比，爱迪特在营收规模、增长速度以及业务多元化拓展方面尚存增长空间，口腔医疗赛道前景广阔，因此公司具备一定的投资价值。