01

市场回顾

海外方面，美股偏弱震荡，公用事业和房地产等防御性板块表现较好，可选消费、工业等板块以及小盘股等顺周期板块表现相对不佳；市场关注三季度财报。特朗普交易主导下，再通胀担忧推动美元指数反弹行情延续，美债利率整体上行，降息预期回落+市场对经济软着陆预期强化+特朗普交易，推动长端利率走高，曲线陡峭化。全球定价商品方面，黄金在美元强势和避险需求等多空因素交织下，走势偏震荡；中东冲突持续，地缘预期反复不定，美国原油库存大幅增加，原油整体偏弱震荡。

国内方面，本周A股震荡分化，资金博弈情绪明显，板块轮动特征延续，科技品种关注度仍高。国内政策空窗期+基本面观察期，债市仍以波动为主，信用债压力较大，股债跷跷板效应明显，财政政策规模和节奏、政府债供给是市场关注焦点。国内定价商品方面，短期政策预期对商品情绪影响仍强，非金属建材领涨，玻璃、纯碱反弹明显。

（数据来源：wind，日期截至2024年10月25日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

02

行业情况

本周申万一级31个行业涨多跌少，其中，电力设备板块涨幅最大，银行、非银金融等行业跌幅居前。

本周电力设备板块涨幅较高。其突出表现受益于基本面预期的改善与美国对华政策的变化。基本面上，天齐锂业三季报显示业绩亏损幅度显著收窄，叠加有色金属协会发声表示硅片价格见底，光伏“内卷”趋势有望拐头。此外，宁德时代发布超级增混电池、国内首条全固态锂电池量产正式投产等技术突破也是电力设备走强的重要催化。（个股不构成推荐）

本周银行、非银金融板块下跌。主要是受到本周A股市场结构性调整的影响，银行、非银金融等之前涨势较为强劲的板块整体有所回调。

（数据来源：wind，日期截至2024年10月25日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

03

策略观点

◆【兴证策略：保持多头思维，关注三大主线】

9月底市场仍在犹豫之际，我们明确提出“做多中国”。10月以来，在前期的逼空式上涨后，尽管随着投资者情绪的变化，以及对后续政策的力度和效果可能不及预期的担忧等因素扰动下，市场出现波动，但我们依然反复强调保持多头思维。核心原因在于，市场逻辑已经反转。以“提振股市”为重要的政策抓手，将充分发挥政策组合拳的合力，实现高质量化债及高质量发展。

资本市场行情的启动对于实体经济有三个方面的作用：1）提振信心。9月底的大幅上涨，有望扭转过去三五年所形成的对中国经济、中国资产负债表、中国楼市、中国股市的悲观。2）通过财富效应，提振消费者信心，这在历轮股市上涨中都有体现。3）通过扩表而不是缩表的方式，改善企业的资产负债表。资本市场的活跃，有助于让优秀的企业进行行业整合，带动并购重组、资本运作，进而传导到居民资产负债表、企业资产负债表和地方政府资产负债表。并且近期我们看到，持续的政策组合拳已在逐步带来股市环境和中国经济的良性循环：1）9月24日以来，不到一个月的时间，多场重磅新闻发布会密集召开，各项政策宽松措施密集加码，持续验证这一次政策的变化，将是一场持续的春风。2）逆周期政策不断加码，已在带动并将持续支撑经济预期改善和动能修复。

因此，在反转逻辑的大框架下，我们要关注的是这轮行情它走多长，而不是要看短期有多高。围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环，需要更长久的行情，而不是短期暴利。但是中国经济的好转不是一蹴而就的，所以，行情震荡向上，才能走得更远。并且，本轮上涨或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。中国经济运行中的问题化解需要时间，所以，行情向上难免有颠簸，阶段性快涨之后的大波动大分化，其实是等一等股市和经济的良性互动，有助于行情走得更远。

◆【东吴证券：ETF 投资范式崛起，如何影响A股定价？】

9月24日以来，金融口、发改委、财政部相继召开新闻发布会，对货币政策、资本市场、房地产、增量财政、地方政府债务等系列问题进行积极的回应。政策态度明确转向后，市场风险偏好和流动性快速改善，主要指数均大幅上涨，其中以科创50、创业板指为代表的科技指数涨势突出，区间涨跌幅（9.24-10.25）均超40%。

科技板块亮眼表现的背后，ETF资金“功不可没”。从净流入视角来看，9月24日以来ETF资金快速流入科创板块，截至10月25日约有40%的增量ETF资金流向双创ETF，共计690亿元。从成交额占比视角来看，ETF资金成交占比快速提升，上半年科创50ETF日度成交额占其成分股总成交额比例在5%左右，9月24日以来快速升至10%，10月8日当天ETF成交资金超500亿，占指数比例超20%。双创ETF由于涨跌停限制相较主板更为宽松，同时相较个股又可分散风险，成为本轮行情中投资者偏好的品种。

复盘历史，增量资金对于风格溢价的形成有重要影响。去十年A股几轮大级别的风格切换，背后都存在增量资金定价权的让渡。市场风格切换的核心因素是基本面相对强弱的变化，但在每一轮行情中，资金都扮演重要角色，推动风格溢价的形成。

2014-2015年，市场加速上涨的背后，是“两融”市场的升温，沪深两市融资融券余额一度超两万亿元。高风险偏好的杠杆资金入市，新股、题材类板块在本轮行情中表现活跃。

2016-2017年，供给侧改革促进行业集中度进一步提升，龙头竞争力不断提升。适逢聪明钱外资开始流入，在外资“以大为美”的审美偏好下，中国版“漂亮50”迎来价值重估。

2019-2021年，消费升级、龙头进阶，政策支持下，电新、电子板块产业周期强势，2020年出口超预期下的需求共振，构成了核心资产上行趋势的底层逻辑。这一期间，快速扩张的公募基金和加速流入的外资风格均偏向白马成长股，因此共同驱动了核心资产行情。

2022-2024年，资产荒叙事逻辑下，杠铃策略受到市场追捧。一方面是以险资为代表的中长期资金崛起，推动红利资产持续走强，另一方面是活跃资金积极参与市场，主题行情火热。

借鉴海外，未来ETF有望成为A股的重要增量资金。海外经验来看，被动投资是大势所趋。美股被动投资基金发展迅速，2014-2023年间，被动基金共“吸金”2.5万亿美元，与此同时，主动基金经历了2.6万亿美元的净流出。2021年美股被动基金规模已超越主动基金，截至2023年末，被动基金在美股投资者构成中占比达18%，主动基金则降至13%。结合交易热度来看，2014-2021年，美股ETF成交额占股市总成交额持续稳定在26%上下，并于2021年后提升至30%以上，远大于其规模占比，交投活跃度较高。

对于国内而言，一方面，中长期资金入市节奏将加速，ETF是重要的入市渠道。“新国九条”强调推动资本市场高质量发展，建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展；同时引导中长期资金入市，增强市场内在稳定性，以社保基金、险资为代表的中长期资本有望通过ETF加速进入市场。另一方面，ETF正逐渐成为居民资产配置的重要工具。相较主动型基金，ETF基金具备一定优势：一是管理费用相对较低，且交易便捷，降低了投资成本、提高了投资效率；二是ETF通过挂钩目标指数构建仓位，能够合理分散化风险；三是基金持仓透明度更高；四是ETF提供了丰富的投资选择，包括宽基ETF、主题类ETF等，可以有效满足居民资产配置的需求。伴随着ETF基金的崛起，资本市场的投资生态将迎来改变。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

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热点新闻

宏观经济

◆【十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日将举行 审议国务院关于金融工作情况的报告】

十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议25日上午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。委员长会议建议的常委会第十二次会议议程有审议国务院关于金融工作情况的报告等。（东方财富网）

◆【国常会：交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况】

会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。（东方财富网）

◆【统计局：1—9月份全国规模以上工业企业利润下降3.5%】

1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%（按可比口径计算）。1—9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17235.9亿元，同比下降6.5%；股份制企业实现利润总额38872.3亿元，下降4.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额13036.4亿元，增长1.5%；私营企业实现利润总额14227.2亿元，下降0.6%。（东方财富网）

◆【财政部副部长廖岷：中国有信心实现全年5%左右经济增长目标】

廖岷表示，近期中国政府推出一揽子增量政策，得到国际社会广泛关注。除货币政策外，中国还将加大财政政策逆周期调节力度，在化解地方政府债务、稳定房地产市场、提高重点群体收入、保障民生、推动设备更新和消费品以旧换新等方面实施一系列强有力措施，通过政府支出撬动社会投资、刺激消费，增加有效需求。中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标，并继续为全球经济增长注入动力。（金融时报）

◆【中日两国央行续签双边本币互换协议】

经国务院批准，中国人民银行与日本银行近日续签双边本币互换协议，互换规模保持不变，为2000亿元人民币/34000亿日元，协议有效期三年，经双方同意可以展期。中日双边本币互换协议再次续签，将有助于维护两国金融稳定，支持双边经济和金融活动发展。（东方财富网）

◆【中小微企业迎重磅利好 一个新的征信平台上线运营】

10月25日，人民银行召开全国中小微企业资金流信用信息共享平台上线试运行工作会议，探索银行资金流信用信息共享应用。一位接近央行人士对第一财经表示，资金流信息平台对中小企业免费开放，基本可以实现对中小微企业全面覆盖，可以帮助解决“信用白户”问题，将进一步丰富中小微企业信用档案，形成与信贷信息共享应用互补的征信服务新格局。（中国财经报）

金融资本

◆【财政部：前三季度证券交易印花税同比下降54.2%】

1—9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%。其中，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%；非税收入31344亿元，同比增长13.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入71710亿元，同比下降5.5%；地方一般公共预算本级收入91349亿元，同比增长0.6%。（中国商报）

◆【激发并购重组市场活力 提升并购重组质量 北交所举办券商及上市公司并购重组座谈会】

下一步，北交所将继续深入贯彻落实新“国九条”和“并购六条”要求，在中国证监会统一部署下，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，针对中小企业特点积极开展政策解读、制度培训等活动，推动提高企业运用并购重组工具的能力，促进提高北交所上市公司质量和投资价值。（东方财富网）

产业经济

◆【商务部：就欧盟对华电动汽车反补贴案 中方同意立即启动下一阶段磋商】

10月25日，商务部部长王文涛应约与欧盟委员会执行副主席兼贸易委员东布罗夫斯基斯视频会谈，就欧盟对华电动汽车反补贴案进行专业、务实、坦诚、建设性的交流。双方回顾了前一阶段磋商的进展，重申了通过对话解决分歧的政治意愿，明确了继续将价格承诺作为本案的解决途径，并对下一步磋商方向作出指导。（东方财富网）

◆【国家数据局最新发声！拟出台多份政策文件】

10月25日，2024年“数据要素×”大赛全国总决赛颁奖仪式在北京举行。国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，加快培育全国一体化数据市场，深入推进数据开发利用，为实现数据资源配置效率最优化和效益最大化，激发全社会内生动力和创新活力提供坚强保障。（中国证券报）

◆【2024年国家医保谈判正式开启 162个品种参与竞价】

今日2024年医保目录现场谈判/竞价在北京正式拉开帷幕。据悉，今年国谈共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价，通过形式审查的目录外品种有249个，但专家评审通过率低于往年，据此前业内估算一百余个目录外品种进入谈判/竞价环节，恒瑞医药、科伦药业、康方生物、百济神州等医药企业将携多个创新药参与谈判。（东方财富网）

◆【事关券商提升流动性 券商收益凭证新规落地 分类评价结果决定规模 看六大核心内容】

10月25日，中证协制定发布《证券公司收益凭证发行管理办法》，自发布之日起实施。新规的出台更显颗粒度的打磨与监管思考。收益凭证是证券公司在场外向合格投资者非公开发行的债务融资工具，作为证券公司场外业务的重要组成部分，在服务居民财富管理需求、拓宽证券公司流动性管理渠道、提升市场流动性等方面发挥了重要积极作用。（东方财富网）

◆【中钢协：加快研究推进产能治理和联合重组】

记者从25日召开的中国钢铁工业协会信息发布会获悉，将加快研究推进产能治理和联合重组。中钢协已着手加快相关研究、开展专项调研，研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议。（东方财富网）

◆【工行、招行客服：正在准备房贷利率“重定价周期”协商约定相关工作 不日将对外公布】

记者了解到，存量房贷利率调整落地之后，部分银行已在积极准备有关房贷重定价周期政策落地执行的具体操作指引，预计后续将对外公布。根据此前央行公告，自2024年11月1日起，合同约定为浮动利率的，商业性个人住房贷款借款人可与银行业金融机构协商约定重定价周期。（金融时报）

全球市场

◆【美股三大指数涨跌不一 纳指盘中创新高 热门中概股普涨】

纽约股市三大股指25日涨跌不一，纳指盘中创新高，截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌259.96点，收于42114.4点，跌幅为0.61%；标准普尔500种股票指数下跌1.74点，收于5808.12点，跌幅为0.03%；纳斯达克综合指数上涨103.12点，收于18518.61点，涨幅为0.56%。本周，道指累跌2.68%，纳指累涨0.16%，标普500指数累跌0.96%。（证券时报）

◆【美股将迎来重大变革 纽交所宣布：延长股市交易时间！】

美东时间10月25日，美国纽约证券交易所宣布，计划将旗下全电子化交易所NYSE Arca的美股交易时间延长至每个工作日22个小时，待监管批准后实施。所有在美国上市的股票、ETF和封闭式交易基金都将适用这个最新的“22个小时”交易制度。（金融时报）

◆【美联储大消息！美国债券市场掀起一轮猛烈抛售潮】

分析人士指出，当美国强劲的就业数据支持不需要剧烈降息的观点时，“市场受到了惊吓”，在美国经济数据强劲的背景下，美联储降息前景的变数正在增加。华尔街传奇基金经理、绿光资本创始人Einhorn警告称，美国通胀将重新加速最快下次数据就能体现。（东方财富网）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2024.10.27

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