原创首发 | 金角财经

作者 | 塞尔达

万众瞩目的国内碳酸锂期货终于面世，但激烈的价格波动远超市场想象。

7月21日，国内碳酸锂期货在广州期货交易所（广期所）上市交易，随即就出现了开盘一个半小时内几乎全线跌停的惨况。

到了第二个交易日，跌势延续，部分期货合约继续跌停。当天，除了2401合同外，其余收盘价均在20万元/吨以下，相比同日现货价格28.5万元/吨，每吨期现价差超过8万元，部分合约价差甚至超过10万元。

期货市场跌得如此惨烈，就连不少业内人士也直言“多头毫无抵抗之力”。

到了第三个交易日，由于期货和现货价差实在太大，碳酸锂期货价格终于出现技术性反弹，涌现了一波涨停潮。

但在供应过剩、下游需求增长放缓和库存增加等因素影响下，这波技术性反弹并没有改变市场对于锂价的悲观情绪。

实际上，国内碳酸锂期货的推出，某程度就是希望在周期转换阶段，缓和价格暴涨暴跌带来的周期阵痛。但从目前情况看，要达到这个目标还有很长一段路要走。

“稳”住锂价

碳酸锂近年暴涨暴跌的走势，几近心电图。

这个被誉为“白色石油”的原材料，一度在两年内由不足5万元/吨暴涨至近60万元/吨，又在随后5个月跌破20万元/吨，但仅接着1个月时间马上反弹回30万元/吨以上。

暴涨暴跌的锂价

锂价的剧烈波动带给产业链痛苦，大幅扰乱产业链供应，使企业套期保值需求在增加。市场期待锂期货出现，从而稳定锂电上下游企业的原料供应保障和产销成本管理，提升企业市场风险管理的水平。

在这背景下，芝加哥商品交易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）和新加坡交易所（SGX）陆续在过去两年推出氢氧化锂、碳酸锂期货合约。

中国的碳酸锂期货在广期所上市。7月7日，广期所官网显示：“中国证监会同意广期所碳酸锂期货及期权注册，要求广期所做好各项准备工作，保障碳酸锂期货及期权的平稳推出和稳健运行。”

证监会同意广期所碳酸锂期货及期权注册

与境外锂期货相比，广期所碳酸锂期货合约采用实物交割，交易单位和交割单位均为1吨/手，拟定交割地点为国内的锂主产销区，包括四川、江西、青海3个主产区，和上海、江苏、广东、福建、湖南、湖北6个主销区。其中江西为基准交割地，因运费较高，青海贴水1000元/吨，其余地区不设升贴水。

相比之下，前述三家境外交易所均采用现金结算的模式，以第三方机构发布的锂盐价格为期货标的，定位侧重于为供应链参与者提供规避风险的金融工具。

广期所碳酸锂期货合约采用实物交割

广期所解释称，当前全球大部分锂盐产能位于中国，2022年国内占全球产量的六成，由于国内锂产业链上下游完整度高、企业数量多，碳酸锂期货具有良好的实物交割基础。

广期所同时表示，中国作为碳酸锂产销大国，但国际贸易定价影响力还不强，行业缺乏权威透明的定价依据，上市碳酸锂期货可以提升碳酸锂价格的权威性和透明度，有助于强化中国在锂国际贸易中的定价影响力。

对于国内碳酸锂期货上市，川财证券认为，由于产业链大部分企业缺乏主动应对锂价波动的办法，碳酸锂期货的出现非常重要。

该券商补充，从行业层面讲，期货提高价格的发现效率，降低了相关交易成本，通过期现联动机制等方式，可以不断稳定市场价格体系；同时有助于企业提前锁定未来产品利润，国内企业可以更好地参与开发国际资源。

“期货市场提供了一个交易平台，使得碳酸锂的价格能够通过市场供需关系进行发现，且可以进行风险管理。”上海钢联新能源事业部锂业分析师李攀对媒体表示。

他指出，企业可以利用碳酸锂期货合约进行套期保值操作，降低资金成本和融资风险，从而促进产业链上下游的可持续发展；此外，也可以通过期货市场进行碳酸锂的采购和销售计划，优化库存控制，减少库存风险和资金占用，提高整个产业链的运作效率。

对于锂电产业链不同环节的企业来说，碳酸锂期货也将发挥不同程度的作用。

据李攀介绍，矿山和碳酸锂生产企业可以利用期货合约进行对冲操作，矿山能够更好地预测和规划生产，碳酸锂生产企业则可以降低原材料采购成本。

对于锂电池制造企业而言，碳酸锂期货可以带来更加稳定和可预测的原材料价格，从而更好控制成本；锂产品加工企业则可以通过观察期货市场走势来调整产品定价，并且更有效地管理供应链和库存。

“不同环节的企业还可以通过期货合约进行战略性的合作，共同降低价格波动风险。”李攀表示。

两天跌停，一天涨停

7月21日，备受瞩目的国内碳酸锂期货终于上市交易，尽管市场对锂价走势普遍悲观，但期货在开盘一个半小时内几乎全线跌停的惨烈程度，还是远超出市场预期。

上市首日，碳酸锂期货主力合约2401（即2024年1月交割，以下类推）收盘报21.51万元/吨，较基准价下跌12.56%；远月的2402至2407合约均收报21.16万元/吨，较基准价下跌近14%。

7月24日，国内碳酸锂期货上市第二个交易日，价格表现延续前一交易日跌势，部分远月期货合约继续跌停。

其中，主力合约2401报21.14万元/吨，较前一交易日下跌4.21%；2402合约报19.94万元/吨，下跌7.02%；2403至2407合约跌幅均超过10%，收盘价在每吨17.8-18.9万元之间。

锂期货上市头三天表现

值得注意的是，碳酸锂期货挂牌基准价定在24.6万元/吨，已经较上市前超过29万元/吨的现货价格低了不少（7月20日，碳酸锂现货报29.35万元/吨），但依然出现了跌停潮，令不少业内人士认为“太惨烈”、“多头毫无抵抗之力”。

中信建投认为，以2024年1月的交割时点看，24.6万元/吨的挂牌价还是偏高，做空在赔率和胜率方面均占据优势地位；供需关系上看，2023年会成为供需平衡转折点，2024-2025年全球大概率出现供给过剩。

“市场多数观点认为2024年锂价会跌破20万元的关口，期货价格快速反应了这一预期。”有期货分析师分析称。

此外，7月24日，除了主力合约2401，其余合约收盘价都已经跌至20万元以下，意味着相比同日碳酸锂现货价格28.5万元/吨，期现价差几乎都超过8万元，有些合约价差甚至还超过10万元。

到了第三个交易日，由于期现价差实在太大，碳酸锂期货终于出现技术性反弹，有了一波涨停潮。

不过，即使期货价格技术性反弹，前两个交易日反映出来的悲观情绪还是继续主导市场，这反映在锂相关上市公司的股价表现上。

7月21日和24日，碳酸锂期货上市头两个交易日，申万三级行业（锂）11家上市公司股价均连跌两日，无一幸免。

7月25日，随着碳酸锂期货技术性反弹，以及高层会议一句“活跃资本市场”带来的全面普涨，锂板块上市公司有所反弹，但也难以收复前两天失地；“锂业双雄”赣锋锂业和天齐锂业，连前一交易日跌去的都没能收复。

期货上市后，锂板块上市公司全部连跌两日

此外，通过减去沪深300指数同期涨跌幅，来计算近几天锂业上市公司的超额收益情况，可以更好地反映资本市场对锂板块的看法。

计算得出的数据同样悲观，以“锂业双雄”赣锋锂业和天齐锂业为例，赣锋锂业在7月21日和24日的超额收益分别为-2.44%和-4.66%，但7月25日的超额收益只有1.9%；天齐锂业在7月21日和24日的超额收益分别为-2.94%和-4.38%，但7月25日的超额收益只有1.23%。

锂板块超额收益数据

反弹幅度远远低于前两天下跌幅度的超额收益数据，也进一步印证了随着期货上市，市场对锂价前景出现了悲观情绪。

这对股价已经暴跌了的锂板块可谓雪上加霜。

截至7月24日，A股11家锂业上市公司中，有8家股价（前复权）距离前期高位已跌超过60%。其中，赣锋锂业由157.41元跌至55.46元，跌幅64.77%；天齐锂业由142.32元跌至63.04元，跌幅55.71%。

锂板块上市公司的股价较近年高位都已大幅回调

同样暴跌的还有估值水平。

依旧是截至7月24日，头部锂业公司的市盈率（TTM）都在个位数水平，赣锋锂业和天齐锂业分别为5.78倍和4.03倍；而近年来，它们市盈率（TTM）最高分别达到522倍和38.7倍。

锂板块市盈率同样暴跌

而这些锂业公司，在业绩上果然也没有令资本市场“失望”。

截至发稿，11家锂业上市公司有7家发布了2023上半年业绩预告，有6家预测归母净利润同比暴跌，其中跌幅最小的也超过50%，最大的则在100%以上；此外，据今年一季报显示，11家公司中有7家归母净利润相比去年同期大幅下滑。

锂板块上市公司业绩

从资本市场的表现来看，碳酸锂期货价格头两个交易日遭遇暴跌，以及相关上市公司股价和市盈率的大幅下滑，都能说明未来一段相当长的时间内形势并不乐观。

周期转换

基于叠加供应过剩、下游需求增长放缓和库存增加等因素，通过历史性的周期表现来看，锂的周期正在发生重大转换。

有色金属普遍对经济敏感性大，供需关系随经济周期波动而变化。正因为经济活动存在周期性，导致有色金属普遍也具有周期属性，锂自然不例外。

锂的上一轮周期开启于2013年，彼时我国开始对新能源汽车进行补贴；到了2015年，锂价涨幅明显加快；2017年，均价一度接近17万元/吨。

不过，随着海外矿山大规模放量，以及国内补贴退坡，锂价随后进入漫长的回调。

2018年底，锂价跌回到8万元/吨左右的水平，相比2017年高位，回落幅度超过50%；到了2019年下半年，锂价更是进一步跌至5万元/吨，比不少项目的成本价还要低。

上一轮周期，锂价同样暴涨暴跌

周期波动的痛苦，天齐锂业作为行业巨头，是清楚其中玄机。

2013年，锂价势头开始好时，天齐锂业就启动“以小吃大”的收购，以30.41亿元收购澳大利亚矿企泰利森，间接获得旗下优质锂矿格林布什51%股权，彼时天齐锂业总资产也不过16.8亿元；

2014年5月，天齐锂业完成对泰利森的收购，随后锂价在2015年快速上涨，天齐锂业归母净利润从2014年的1.3亿元暴涨至2017年的21.45亿元。

搭上“顺风车”的天齐锂业很快还清并购贷款，并在2018年再度尝试“以小吃大”，动用270亿元收购智利SQM股权。

不过，随后一路下跌的锂价导致天齐锂业欠债累累，最后不得不靠出售泰利森股权补血。

从财务数据看，天齐锂业在上一轮周期也可以说是经历了次“一朝回到解放前”。

2016-2018年，天齐锂业归母净利润分别为15.12亿元、21.45亿元、22亿元；不过，在2019年，天齐锂业就亏了近60亿元，比过去三年合计攒的钱还要多。

上一轮周期，天齐锂业“一朝回到解放前”

随着消费者对新能源车的接受度不断提升，锂价又开启了新一轮周期。

本轮锂价的快速上涨始于2021年下半年。

2021年8月前，锂价还是在每吨10万元以下，但当年末新能源汽车销量快速爬坡，拉动全年销量首次超过300万辆，超预期的销量数据拉高市场对行业前景的信心，从上游矿端到中游电池环节均进入供不应求的状态，全产业链出现投资扩产热潮。

2021年创纪录的新能源车销售量，开启了本轮锂周期

但作为电动车核心部件——动力电池的关键原材料，锂资源开发周期较长，一个全新液态锂盐湖项目开发整体约需三年，固体锂矿体系开发需要一年半时间；而下游动力电池环节建设周期则相对较短，耗时一年到一年半居多。

矿端开发周期长于电池制造扩产的上马速度，使上下游周期错配，导致供应无法快速满足需求，在新能源汽车的需求支撑下，锂价近两年上涨势如破竹。

2021-2022年间，锂价涨幅最高达到十倍，大幅波动的采购成本急剧压缩中下游的动力电池和汽车企业的利润，业内一度抱怨“产业链的钱都被上游赚走了”。不过，由“锂”的上一轮周期可以预料，高企的锂价不见得有持续性。

随着终端新能源汽车销量放缓，叠加产业链高库存因素，动力电池原材料碳酸锂价格仅用时5个月即从最高逼近60万元/吨跌回20万元/吨以下，抹去2022年全年的涨幅，回到2021年末的水平。锂盐产品的毛利也因此急剧缩减，江西地区已有部分高成本的锂云母项目停产。

即使锂价又在随后过山车般止跌回升至30万元/吨以上，但背后更多是上下游的短期博弈。

对于近期锂价止跌回升，富宝锂电网锂盐分析师认为主要原因是：

碳酸锂及氢氧化锂厂家挺价，惜售情绪较重，市场供应流通量减少；4月底以来，部分材料厂除刚需采购外，还有部分备库需求，加上贸易商炒作，放大了市场需求；5月，锂盐厂和锂矿商频繁拍卖，拉高了锂价，同时随着锂矿价格抬升，锂盐厂成本压力明显，加大了锂盐厂挺价的决心。

“材料厂和锂盐厂的博弈情绪明显，但奈何锂盐厂挺价，低价不出，材料厂只能随行就市高价采购。”该分析师进一步补充。

不过，短期挺价实在难以改变中长段时间内周期下行的力量。

类似的情况在其他行业也都出现过，从养猪到海运，短期挺价最多也就扛个一时三刻，在周期力量下，价格该暴跌还是会暴跌。

周期转换确定后，碳酸锂期货的推出，更多其实是为了缓解价格剧烈波动带来的周期阵痛，也使上下游企业有更完善的风险控制手段。但从前三个交易日“两天跌停一天涨停”的情况看，要达到目标尚不容易。

参考资料：

界面新闻《碳酸锂期货正式上市，“白色石油”能告别暴涨暴跌吗？》

中国能源报《锂价何时回归理性？》