昔日“黑马”酒鬼酒，正在艰难复苏当中。

8月28日，酒鬼酒披露了最新的半年报——不出所料，上半年酒鬼酒的业绩继续下滑。

具体数据方面，上半年酒鬼酒实现营收9.94亿元，同比下滑35.50%；归母净利润为1.21亿元，同比下滑71.32%。对比来看，这已经是酒鬼酒连续第二年中报业绩下滑了，且今年上半年的营收已经差不多回到了2021年的水平（2021年营收7.22亿）。

值得庆幸的是，二季度酒鬼酒的业绩降幅有所收窄——二季度的营收增速为-13.27%，相较于一季度-48.8%的营收增速明显好转。

在财报披露后，酒鬼酒的业绩有所回升——8月29日到8月30日，酒鬼酒股价上涨了6.37%。不过，拉长周期来看，酒鬼酒的股价表现仍比较低迷，截至8月30日收盘，酒鬼酒股价报收36.72元/股，和最高点273.29元/股相比仅剩不到两成，市值则缩水768.85亿。

从目前来看，经过了几年的高增长期后，如今的酒鬼酒正陷入调整期。但是，从2021年开始到现在已接近3年，酒鬼酒这轮调整还要多久？

实际上，酒鬼酒之所以会陷入如今的境地，主要还是前几年扩张太过激进了。

2018年，“中粮系”开始全面扶持酒鬼酒，曾任中粮酒业董事长的王浩走马上任，初期便提出了“百亿征程三步走目标”：短期目标达到30亿，中期目标为50亿，长期目标则为100亿。要知道，2018年酒鬼酒的营收只有5.235亿，这意味着酒鬼酒的营收将会翻近20倍。

为了实现增长目标，酒鬼酒开始大举扩张。首先是开启全国化，酒鬼酒在各地大肆引入经销商，据统计，2020—2022年酒鬼酒新增经销商数量依次为235个、493个、330个，4年累计新增1246个；截至2023年，酒鬼酒经销商高达1774家。

诚然，经销商数量的激增确实可以让营收实现快速增长，但由于管理能力没有跟上，在后期库存压力下，经销商“窜货”现象横行，这导致产品价格混乱和倒挂。据媒体报道，作为酒鬼酒的高端产品，目前内参酒经销商渠道价格在800元/瓶左右，线上电商平台售价则在750-900元/瓶区间，但是内参酒的官方指导价为1499元/瓶，出厂价为1050元/瓶，市场最高价格曾达到1199元，如今渠道价格较官方指导价腰斩。

其次是高端化。在开启全国化的同时，酒鬼酒也一并开启了高端化转型，在2021年年报中酒鬼酒表示，实施高端化、圈层化品牌发展策略；2022年报，酒鬼酒再度提及，坚定地推进将内参打造为高端酒品牌、将酒鬼打造为次高端重要品牌。为了推动产品高端化转型，酒鬼酒不惜在营销上投入“重金”——2022年，酒鬼酒的销售费用高达10.24亿，而在2018年时，销售费用为3.459亿，4年时间翻了3倍。

但是，白酒高端化的核心是酒企文化和历史底蕴，这都是需要长期积累的，并非靠短期的营销就能实现。进入2023年，在白酒市场需求下滑的大背景下，“伪高端白酒”全面崩盘，其中就有鬼酒鬼的身影，从具体营收来看，据媒体统计，定位高端的内参系列销售收入7.15亿元，同比下滑38.21%；销量方面，2023年内参系列和酒鬼系列销量分别为772和5431千升(吨），相较2022年下降32.69%、17.62%。

对于酒鬼酒而言，前几年激进的扩张透支了未来的发展潜力，再加上白酒需求低迷，酒鬼酒的“虚假繁荣”也就此被打破。不过，酒鬼酒已经陷入调整3年之久，但仍未走出扩张后遗症，值得思考的是——酒鬼酒这轮调整还要多久？

过去几年，酒鬼酒一直都处于调整的状态。

例如，对此前的全国化激进扩张，近两年酒鬼酒开始回归省内，聚焦湖南“大本营”；还例如产品高端化方面，酒鬼酒为支撑内参系列产品营销模式转型，稳定市场价格，于2023年四季度推出内参甲辰版，同时主动对老版内参、文创、专销类产品进行控货、停货。

不可否认，为了走出困境，酒鬼酒确实做了很多尝试；但是，面对不景气的行业大环境，再加上竞争加剧，酒鬼酒想要结束调整并不容易。

从最新的半年报来看，当下的酒鬼酒仍面临着巨大的压力。例如存货方面，上半年酒鬼酒的存货为16.42亿，相较于一季度的15.9亿仍在继续增长，当期的流动资产合计为39.84亿，存货占流动资产的比例约为40%。从数据来看，目前酒鬼酒正承受着巨大的库存压力。

值得一提的是，在存货高企的同时，酒鬼酒仍在扩张产能。根据公开信息显示，近年来酒鬼酒持续推进产能基地建设计划，2023年产能提升至1.5万吨左右；同时，在去年的8月27日，酒鬼酒年产2万吨大曲的生态制曲产业园开工，再加上生产三区一期、二期工程在建，预计完工后将新增1.08万吨产能。而从财报来看，上半年酒鬼酒的在建工程为7.329亿，是固定资产5.173亿的一倍有余。

除了产能端的压力外，需求端同样不容乐观。今年上半年，酒鬼酒的合同负债为2.572亿，跟2021年中报时的8.732亿相比下滑超过七成；上半年的应收票据及应收账款为2681万，和2021年的4.219亿相比仅是其“零头”而已。很显然，目前经销商的信心仍然没有恢复。

对于酒鬼酒而言，前几年的快速发展无疑透支了未来的潜力，如今正是“还债”的时候，但在不景气的大环境下，想要结束调整或许还要一段时间。从资本市场来看，资金对于酒鬼酒的前景也并不乐观，截至8月30日收盘，酒鬼酒股价报收36.72元/股，总市值为119亿。和最高点273.29元/股相比，酒鬼酒如今的股价仅剩不到两成，市值则大幅缩水了768.85亿。