《投资最重要的事》作者：霍华德·马克斯
上一节我们讲到，在效用有限的金融市场下，需要“第二层思维”才能超过其他投资者。那么，在这一节中，我们来看看：如何通过“价格与价值的差额”来收获利润？
如何理解“低买高卖”
对于所有的投资者，都存在一个基本问题，那就是：如何获取利润？而面对这个问题，也有一个经典答案，叫作：低买高卖。
这是所有投资行为的基本准则。
不过对此，可能马上有人就会问：投资要如何实现低买高卖呢？什么是高，多少又算低呢？
如果在具体的生意中，我们很容易回答这个问题。比如某个商人，在干旱的冬季买了一批雨伞。由于这个时候人们对雨伞的需求量少，它的价格很低。
之后，商人找一个仓库，将这些雨伞囤积了起来，等到多雨的夏天到来，市场对雨伞的需求增加，他再以更高的价格将雨伞出售，最后除去仓库存储和买入雨伞的成本，其他都是利润。
可是在投资市场上，这套低买高卖的基本原则很难直接使用。
比如某个投资者上午买进了一只股票，可到下午这只股票就开始跌了，并连续跌了好几天。那这个时候投资者应该怎么办呢？是接受损失卖出离场呢？还是再等一等，看股价会不会反弹呢？
这其实也是我们前面提到过的，投资市场的有限性。在具体的生意中，价格基本围绕价值波动，在一段时间内保持相对稳定。但在金融市场中，价格出现极端变化是比较常见的事。
那为什么会这样呢？这是因为金融产品所代表的，是门类广泛、不同类型的资产，许多资产本身的价值是在不断变动的。比如我们投资股票，股票代表的是发股募资的公司。
如果一家上市公司突然发公告说，它们的资金链出了问题，导致正常经营出现了困难，这说明公司的预期发展受到了严重影响，相应的内在价值受损，股价也会随之大跌。
而对生意市场来说，商品就是商品，雨伞就是雨伞，不管价格高低，它用来遮风挡雨的内在价值不会变。
这就是说，在投资市场中，价值的“高”与“低”并不是绝对的，它处在不断的波动和变化中，价格也一样。
那么，在这种情况下要实现“低买高卖”，需要我们自己先找一个“锚点”，也就是准确地评估公司的内在价值，等到价格和价值出现较大“差值”的时候，以相对低的价格买进，并持续关注证券的价值变化。
如果这个价值差一直存在，我们就可以放心，它的价格迟早会在波动后回到价值目标；但如果在这个过程中，公司的价值发生了变动，我们就有必要调整预期价格，进行相应的投资行动。
如何进行有效估值
那么具体来说，我们应该如何对投资目标进行有效估值呢？
霍华德列举了两种方式。第一种叫作基本面分析，也就是基于公司的实际经营状况和各项经济指标判断其证券的价值，在价格偏离内在价值时进行投资行动。
第二种叫作技术分析，就是基于证券的价格走势、市场表现等情况，反推出其内在价值，从而进行投资。
在书中，霍华德明确地否定了技术投资。他认为，所谓的技术投资，是基于对过去投资市场的复盘，通过历史数据所得到的分析方法。
但问题是，过去的历史数据是哪来的呢？是市场中所有的投资者，一起创造出来的。可我们能够准确预知所有投资者，或者大部分投资者的行为吗？
答案显然是否定的，或许连投资者自己，都无法完整地控制投资行为，作为分析者就更难去准确分析了。
在此基础上，霍华德还评价了技术分析的高级形态——量化投资。
这是一种基于大数据方法，把各种不同的投资案例集合在一个模型，帮助人们决策的分析方法。
他认为这种方法比常规的技术分析更准确，也更灵敏，但它的问题和技术分析一样：将看似有规律的理性总结，建立在非理性的投资人行为之上。
它把投资行为变成了一场“概率游戏”，以过去大概率的走向，预测未来的市场变化。
因此霍华德提出，技术分析只是就市场论市场，就价格谈价格，而没有触及证券的本质，没有分析它的底层资产。
他认为，投资者真正需要做的是进行基本面分析，要把证券背后的资产研究清楚，才能随时判断其中的价值。
对于基本面分析，霍华德也总结了两种方法，分别是：价值投资和成长型投资。
价值投资是指，分析得出证券当前的内在价值，并在价格低于价值时买进。价值投资关注的是公司本身的财力、管理方式、工厂、创造收益和现金流的能力等等，它强调的是有形因素，通常会考察收益、现金流、硬资产等财务指标，并尝试在此基础上低价投资。像“股神”巴菲特，还有他的合作者查理·芒格等人，都是价值投资者。
成长型投资者则不一定寻找低价，但相信所投证券的潜力，相信其未来的价值一定会超过当前。
那么，这两种估值方法有什么不同呢？
关键的区分点就在于未来。价值投资更强调立足当前，成长型投资更着眼未来。
霍华德举了一个例子，在美国的市场上，曾经流行一种经典的成长型投资方法，叫作“漂亮50”，也就是选出市场上过往业绩亮眼、有成长潜力的50家公司，作为一个投资组合。
这些公司都是当年各行各业的“明日之星”，包括IBM、柯达、可口可乐、摩托罗拉，等等，可是往后推几十年，这些公司是否都成了各自行业的巨头呢？比如，柯达公司，已经由于行业变革申请了破产保护；摩托罗拉则大幅收缩；IBM公司也被中国的联想公司收购了PC部门，只有可口可乐到了消费业的头部。所谓“漂亮50”真正成为行业巨头的，其实少之又少。
因此，霍华德在这里得出一个结论，预测未来并非不可行，但未来最大的特点，就是其不确定性。
如果市场上有哪位投资人，或者媒体声称能够准确预测未来，那么他不应该去教导别人投资，而应该去借来所有的钱，只要一次投资就可以衣食无忧了。
当然，霍华德是一位价值投资的信奉者，但这并不意味着我们刚才说到的技术分析、量化投资和成长型投资完全没有意义，这是他作为资深投资人的个人观点，市场上同样也有通过其他几种投资方法赚到大钱的人。
只是对于霍华德来说，他的观点非常坚定，就是要对股票进行准确估值，然后等待机会，以更低的价格买入，坚定持有，适时卖出。
低买高卖的关键：价格
不过，这也给我们提出一个新问题，那就是：如何判断一只股票的价格已经足够低廉，可以买进呢？
霍华德认为这取决于两个因素，一是投资技术，二是人的心理。
所谓投资技术，是指投资者对投资时机的判断力和操作能力，是否能实现在一定范围内降低成本。
比如有的投资者，在买进股票的时候，喜欢一次性买入，可买入之后，股票出现了下跌，手里又没有资金了，只能看着干着急。
而具备经验的投资者，知道应该分批买入，先买进一定数量，留下一些资金，这时即使股价继续下跌，也能在更低的价格持续买入，让平均买入成本降低。
那说到这里，也许有人会问：如果我看中的股票一直下跌，或者一两个月都不上涨，我应该怎么做呢？
这就涉及到第二个因素，人的心理。我们在第一节提到，杰出的投资者，做出的决策往往不随大流，甚至是和别人相反的。这个时候就需要投资者有强大的心理素质，坚信自己的决定是正确的。
如果我们能确定自己的估值正确，就不用担心一时的价格变动，反而应该庆幸，自己找到了一只潜力股，一旦别人发现了这只股票的价值，它必将迎来上涨。
而把握心理因素的难点在于，很多人会受到群体心理与宏观环境的影响，无法坚持自己的选择。
比如，在上个世纪90年代，美国股市流行着一个经典的论断：“互联网将改变世界。”这句话代表了当时尖端科技的发展方向，听起来似乎没什么问题。但如果把它放到投资领域，就变成一个极具诱导性的表达，好像什么产品或公司，只要和互联网沾上边，在未来就一定会大红大紫。
这也正是当时美国股市的真实写照。大家普遍喜欢购买互联网相关的股票，一家公司只要改个名字，和互联网有点联系，比如把“小明超市”改名为“小明云商”，就会得到很多投资者的青睐。
结果，超市还是超市，却被投资者炒到了不该有的高价格，与本身价值根本不匹配，形成了泡沫。等到深陷其中的人反应过来，过热的市场也就到了头。美金融市场就是在那段时间的互联网浪潮中，经历了一次“大洗牌”，许多盲目投资的人亏得血本无归。
可是回过头来看，谁能保证自己，在看到整体环境都在上涨或下跌时，可以保持全然的冷静呢？
为此，霍华德提出了一个相对“低价”的思路来帮助投资者进行思考。思路指出：投资者不一定要随时保持清醒，但一定要对极端的情况保持敏感。比如，某只价值不错的股票，不会仅仅因为一时的原因永远下跌，我们不一定要拿到最低的价格，但只要保证自己的价格低于大部分人、大部分时候即可。
举例来说，2008年中国爆发了“三鹿集团三聚氰胺事件 ”，所有的乳制品企业都受到了影响，像伊利、蒙牛这些乳制品的龙头公司，股价也纷纷下跌。但是我们仔细一想，它们并不是事件的制造者，而乳制品也是人们生活所必须的，其内在价值并没有受到太大影响。
那么我们就可以预测，这些公司的业绩、名声、市场等条件都会慢慢恢复，价格也会随之上涨。而后来的结果也证实了这一预测，像伊利公司，在事件发生后股价一度从10元跌到6元，但在1年后回升到了26元，足足翻了4倍多。
那么在股票下跌的时候，就很考验投资者的技术和心理了。敢不敢顶着巨大的舆论压力，去看好一家公司；能不能在大家都唱衰的时候，坚定地持有一只股票。这也是真正理解市场，探寻投资真理的一个过程。
