随着越来越多年轻人应对“秃如其来”的危机，脱发经济逐渐成为新消费浪潮中的重要一极，但其长期囿于市场渗透率较低，发展滞缓。
作为植发领域的龙头企业，雍禾医疗（02279 .HK）欲将自身优势推广至全国。根据其最新发布的战略规划，预计未来10年植发人群将扩大4倍，并将固发养发业务视为业绩增长的“第二曲线”。
纵览雍禾医疗的业务层面，植发主业增长乏力，面临劲敌抢食。继去年亏损8600万元后，今年上半年归母净利润再度亏损。
对于公司未来发展前景，研究机构存在分歧，有券商近期降低了未来两年的业绩预测。但也有观点认为，雍禾医疗的核心竞争力在于其丰富的行业经验，尽管存在医生资源缺乏、模式同质化的困境等问题，公司未来将持续享受行业扩容红利。
植发业务客单价下滑在“颜值经济”走热和脱发年轻化的趋势下，植发市场的关注度持续攀升。
《2022都市人群毛发健康消费白皮书》调研显示，国内毛发医疗服务行业市场规模从2021年至2030年将以21.8%的复合年均增长率增长,2030年将达到1381亿元。
然而，在过去这一年里，雍禾医疗的业绩却开始“变脸”。今年上半年雍禾医疗收入8.28亿元，同比增长10.65%，归母净利润亏损2.26亿元，同比下跌1383%。
“战略组织架构升级增加了人工成本，而其所带来的预期效率提升暂未完全显现。公司继续积极拓展市场，因此产生相关开支。”雍禾医疗对此解释称。
目前，行业综合获客成本已达到平均2000元/人，价格还在高涨。而另一方面，公司客单价却在下滑。2020年至2022年，雍禾医疗植发患者的平均消费为2.8万元、2.66万元、2.63万元，持续下降。体现在盈利能力上，雍禾医疗的毛利率在医美行业中都处于高位，近年来维持在70%左右，但净利率却保持在2%至10%之间。今年上半年毛利率同比降7.7个百分点至56.5%。
“植发行业属于医美子行业，相关法律法规规范接连出台；行业还面临医疗人员不足风险。培养正规植发医生耗时5-8年，行业快速扩张可能会造成合格医护团队紧缺；植发基本属于一次性消费，复购率几乎为零，主要依靠营销渠道获客，客流或不及预期。”山西证券在此前的研报中分析称。
销售费用创新高随着植发行业的潜规则暴露，植发品牌遭遇口碑滑铁卢。弗若斯特沙利文在《中国植发行业概览》中指出，植发行业乱象频发，缺乏统一的行业规范。在多个搜索引擎及网络平台，均可搜索到关于“植发骗局”、“植发失败”、“植发被坑”等信息。
雍禾医疗旗下多家诊所存在处罚记录，主要涉及虚假宣传、虚假报价、虚假手术、过度包装医生，及门诊部器械消毒灭菌操作不合规等。如2021年6月，上海市市场监管局公布2021民生领域案件查办“铁拳”行动第二批典型案例中，其被责令立即停止发布违法广告、在相应范围内消除影响并处罚款15万元。
为了营造植发的神奇效果，公司常年将超45%销售额用于营销。与之形成鲜明对比的是，2020年至2022年，雍禾医疗的销售及经销开支分别为7.8亿元、10.73亿元及7.67亿元，研发费用分别为1181.5万元、1416.3万元、1849.5万元。
今年上半年销售费用达到4.98亿元，同比增长28.39%。销售费用在总营收的占比也创下历史新高，达到60.21%。
“任何一个行业前期市场都需要教育，随着市场对植发认知度越来越高，销售费用率一定会下滑。”雍禾医疗CEO张玉在此前的媒体会上表示。
而由于植发的技术壁垒较低，目前推出相关业务的医疗机构众多，市场竞争激烈且集中度不高。企查查数据显示，中国植发行业步入快速发展车道，行业内商家数量高速增长，每年就有100家以上的植发机构注册。
这将使执业医生变得更为稀缺。新华社援引数据称，全国会做植发手术的医生，不到真正执业者的1/10。有些不正规机构宣传的医生主刀，来人是挂名，手术却是速成医生完成的。
“植发单价高、有恢复期和形象影响、有一定痛苦、纯自费，且因毛囊为一次性耗材，取一次少一次，所以植发作为精细微创手术，极度依赖医护团队：需要经验和口碑背书，同时对医生体力有要求（约4-6小时手术时长）。”华创证券在研报中指出。
开辟“第二增长点”市场上的植发主要是以毛囊数量来计算价格，一般毛囊单价在8-12元之间，大约1000个毛囊填补30平方厘米，植发客单价约在2万-8万元之间，毛囊存活率将使消费者损失不菲。
为了提高收益，雍禾医疗将计价规则改为由毛囊种植区间和医生等级决定的“一口价”，毛囊单位价格、医事服务费、一次性耗材费等项目则没有出现在最新的收费标准明细中，而是被一次性囊括到具体的价格里。
在技术和医生的双重定价标准下，雍禾医疗的“雍享高端定制”价格高达20万元。
此外，雍禾医疗搭建了雍禾植发、史云逊固发、哈发达假发等多品牌服务体系。除植发服务以外，还新增医疗养固服务，以此提高雍禾医疗的想象力。
不过，养发固发业务目前赛道拥挤。头部养发品牌加盟店遍布全国各省，且全国很多理发店、美容院等均开始涉足头发护理等相关服务项目，吸引养发需求人群。
在此背景下，被雍禾称为“第二增长曲线”的医疗养固业务正在走下坡路，今年上半年，该业务营收1.72亿元，同比下降8.5%。
（数据来源：东方财富choice数据）
但雍禾医疗并没有放缓扩张的脚步，今年上半年新开业了9家植发医疗机构和5家健发门店。值得注意的是，截至今年上半年末，雍禾医疗期末现金及现金等价物及定期存款为6.33亿元，相比去年末的9.78亿元，缩水了3个多亿元。
部分机构对雍禾医疗的未来表现还处于审慎的态度。国联证券近期下调雍禾医疗的营收以及净利润预测，并将其评级下调，只给出了5港元每股的目标价，而其最新收盘价为4.47港元/股（截至9月11日）。
不过，也有机构对公司前景较为乐观。民生证券认为，雍禾医疗作为国内领先的连锁植发机构，通过标准化、透明化运营建立先发优势，并通过持续前置的营销投入打造优质品牌力，未来将持续享受行业扩容红利。预计2023年至2025年，公司归母净利润分别为-2.64亿元、0.48亿元、0.95 亿元，2024年扭亏，2025年同比增长96.9%。（财事汇 谢亦 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）
