中国中免太惨了。三年多时间，市值从8000多亿跌到现在1000亿出头。蒸发7000亿。

持续杀估值，是因为业绩不行吗？

是也不是。

2024年上半年，中国中免营收同比下降12.81%，净利润同比下降15.07%。2023年中国中免利润72.66亿元，相较股价巅峰同时也是业绩巅峰的2021年，利润规模缩水四成。

不过，我们可以看出，中国中免股价下滑远比业绩下滑更惨烈。利润还未腰斩，但股价早已“脚踝斩”。

原因就在于免税这个生意的逻辑已经完全不被资本看好。事实上，不仅是中国中免，另一家免税概念龙头王府井近年也跌幅惨烈。

免税行业遇到什么问题？

需求降级+竞争加剧。

免税的消费客群大多属于社会的“中间阶层”，不算有钱，也不全是穷人。当前消费降级剧烈的群体恰恰与免税消费人群重叠。

另外，免税商品实际上是用更低的价格让国人消费进口商品。然而，现在消费赛道的大背景是高性价比的国货崛起，在国内市场，不少国际品牌持续降价，甚至已经降到了商场价格比免税还低的程度。这种情况下，免税行业怎么能不惨淡？

此外，电商价格战也对免税行业构成直接威胁，跨国电商平台在消费的便利性和性价比往往比免税店更有优势。

数据为证，去海南旅游的人更多了，但有意愿消费免税商品的却少了：

据海口海关统计数据，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%。

不过，今年上半年前往海南省的旅客却同比实现增长。根据海南省统计局统计数据，2024年1—6月，海南省港口和机场旅客吞吐量为3568.45万人次，同比增长9.1%，其中离港旅客为1861.17万人次，同比增长10.7%。

因此，中国中免这样的免税龙头，遭遇的是杀估值杀业绩又杀逻辑的三重鬼故事。

中国中免是否再无翻身可能了呢？

非也。

新兴的市内免税店有可能成为免税行业的“救命稻草”。

市内免税店这一业态在发达国家的实践证明了，只要运营得当，是有商业想像空间的。

不久前，财政部、商务部、文旅部等多部门印发通知，自2024年10月1日起，我国市内免税店将从现有6家扩容至27家。

市内免税店的优势在于，便利，距离城市居民更近；市内提前购买，口岸离境提货，不影响消费者当天的其他行程；此外，市内免税店相较机场免税店租金更低。

市内免税店在我国虽然尚处于起步阶段，但从全球市场来看，许多国家都已有成功经验。

以韩国为例，这些年来，随着牌照的放开与免税限额的提升，韩国市内免税店得到了极大的发展。

在疫情发生之前的2019年底，韩国国内共运营57家免税店，其中市内免税店22家，占比接近40%。数据显示，韩国市内免税店的销售额年均复合增速高达30%，远超口岸店的5%，2019年韩国市内免税店销售规模占比超过80%，近两年更是提升到90%以上。市内免税店的繁荣不仅支撑起韩国免税市场的壮大，更成为了拉动韩国消费增长的重要引擎。

目前看，第一批转型市内免税店均为中免系，对中国中免而言，能否“逆天改命”，就看其是否能凭借牌照优势，抓住机会最大化分享政策红利。

最后，值得注意的是，中国中免分红可是实实在在的，连续十多年分红比例超过30%，2023年更是大幅提升至50%以上。从估值看，当前中国中免动态市盈率不到20倍，这已经是公司2009年上市以来最低水平！

资本市场已经大幅放低了对中国中免的预期，所以，会不会是机会呢？

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