面对同一份钓鱼帖，有的人能够明确的识别出来，甚至可以丢掉鱼钩、吃掉鱼饵；而有的人却傻乎乎地被钓了上来。

看到同样的机会，有人选择allin筹码甚至不惜加杠杆；有人却担心风险太大而放弃。

遇上困境，有人跪倒认怂；有的人却迎难而上。

明明大家碰到的是同样的场景，为什么会有那么多不同的应对方案？

辩证施治，同症不同药。也许这就是答案！毕竟，不同的病因可能导致类似的病症，但施治的根本在于病因而非病症——尽管相对于病因，病症更容易被识别出来！

我是大卫的平行宇宙，欢迎关注！

让我们把时针拨回五代，看看前人面对类似困境时，是如何应对的。相信能给同学们以启示！

当初，义武节度使兼中书令王处直一直有块心病——没有子嗣。这种状况在残唐五代那样的乱世是大麻烦，必须要解决——以至于大家对到底应该用正道还是邪道来处理反而无所谓了！市场经济嘛，王处直有需求，自然就会有人尝试供给。一个叫李应之的相士就在陉邑找到了一个叫刘云郎的小孩子，精心培训后，送给王处直，并表示：按我纵横天下的相术来判断，这个孩子的将来贵不可言。要是你把他认为养子，相信我，你也能沾上他的贵气！

在古代，相士就是人肉大数据分析师，绝对是暗夜中北极星一样的存在。上至帝王将相，下至贩夫走卒，都对这些人恭恭敬敬的——毕竟将来升官发财还是遭祸惨死，可能就在这个人的一句提点之中。只是，这些相士到底是为人解惑，还是招摇撞骗，那完全就是运用之妙，存乎一心了！所以，大多数人都将李应之视为妖人。

生活在这样的大环境下，王处直自然无法免俗。当然，以他封疆大吏的身份，就算沾不上这孩子所谓的贵气，就这么收养其实也算不得什么。因此，面对这种投入低却有潜在高回报的投资，就算大家伙儿都认为李应之不靠谱，王处直依然不愿错过机会。于是，刘云郎被改名王都，成了王处直的养子。

前面已经说过，这孩子是受过李应之精心培训的，综合素质自然不同凡响！长大后，依靠着阿谀奉承、使计用诈，王都真的博得了养父的信任与宠爱，以至于王处直愿意单独划出了一支军队，交给王都指挥。

后来，王处直倒是陆续有了几个私生子，但都得不到他的宠信。其中，一个叫王郁的孩子干脆跑到晋军那里讨生活，看看能不能在别人家里实现阶级跃迁。

有意思的是王郁虽然不受自己老爹待见，却颇得李存勖的宠爱，慢慢地混成了李存勖的女婿。有了这层关系，后面的工作就好开展了，王郁走常规路线，慢慢积累军功，最后混成了新州团练使。

在王郁春风得意的时候，王都也因为没有竞争对手——王处直其他的孩子都太小——而被王处直委任为节度副大使，并且开始认真考虑是否将其确认为自己的接班人。

就在不久前，李存勖讨伐张文礼的时候，向来与河东统一步调的王处直却有了自己的想法。原因也不复杂，归根结底都是利益惹的祸。早先，王处直治下的定州与王熔治下的镇州虽然听命于李存勖，但彼此之间统一行动，互为表里，算是大联盟里的小团伙，依靠抱团取暖，勉强能与河东军达成动态平衡。由于张文礼的胡闹，镇州改了李姓，剩下王处直孤掌难鸣，再也无力与晋军一较短长。现在，王处直开始担心李存勖是否动了顺路吞并定州的念头。因此他十分坚定地向李存勖建议：如今正在与梁军作战，不宜开辟第二战场！要不，放过张文礼得了。

王熔活着的时候，李存勖总还要照顾一下彼此的情分，做不出明目张胆吞并镇州的举动。但张文礼替自己干掉王镕，这时候再向镇州动手，不但合理——丛林法则下的强者赢得所有；而且合情——我不是对镇州有啥非分之想，就是简单地要替老朋友报仇！这种情况下，让李存勖收手，显然是王处直的一厢情愿了！甚至，就算没有吞并镇州的想法，作为一个久经沙场的优秀将领，在大军已经出发的情况下，李存勖也绝不可能临时改变主意——五代时期，真要是那么干，就是鼓励士卒哗变！哪怕李存勖是那个时代的战神，也断然不敢冒如此之大不韪！

因此，对王处直的异想天开，李存勖明确回复：张文礼是什么人？杀父弑君的混蛋！这种人岂能容他存于世间？更不用说这小子还跟后梁勾勾搭搭的，恐怕他心里还转着夺取易州念头呢！老王啊，我得劝劝你，咱们就趁着这次军事行动，一次性地把这小子的风险彻底扼杀在萌芽中。”

话说到这个份上了，王处直自然清楚李存勖心意已决，是绝不会放过干掉张文礼乃至吞并镇州的机会。那就只好加紧做好自己的备战工作，最重要的一条就是寻找外援——欸……这倒和张文礼想到一起了！

王处直治下的新州就与契丹接壤。他派人偷偷地联系上自己的儿子王郁，让他去贿赂契丹，以便契丹可以出兵攻击晋军的边境，最终通过这种围魏救赵的方式解除晋军对镇州的围攻。但与一心想躲在家里当山大王的王处直不同，他手下的诸将还打算跟随李存勖的大军作战，以博得更多升官发财的机会。因此诸将竭力劝阻，希望王处直放弃这个计划。然而，就像王处直说服不了跟自己立场迥异的李存勖一样，同样因为利益之分，义武军镇的诸将也无法动摇王处直的决心。

至于王郁，一直以来他都对王都鸠占鹊巢这件事耿耿于怀。因此在接到老爹的信件后，立即回复：与其换思路，还不如换人呢。反正我才是你亲儿子，干脆就让王都下岗，我来接你的班得了。

虽然以前不喜欢，但这个毕竟是自己的亲儿子，怎么也比养子亲近些。因此王处直改弦更张，同意了王郁的建议。

义武诸将固然没能说服王处直断绝与契丹的结盟，王处直也没能真正说服诸将接受自己的命令。在王都眼里，这种上下不同欲的状态就是难得的机会，他计划借此彻底断了王郁回归的可能。为此，王都偷偷地与书吏和昭训达成攻守同盟，筹划着劫持王处直。恰好，彼时张文礼正被李存勖围殴，急需外援，便派使者到义武，希望与王处直联手。这是大事儿，王处直亲自在城东宴请使者，一聊就聊到很晚。

这就给了王都落实计划的空间。在王处直马上回到府邸时，被王都带着数百士卒劫持了。而且王都拿出来极为冠冕堂皇的理由：大家都是汉人，不愿意投靠契丹这样的外族。老板你不能从善如流，那就委屈你去西院享福吧。就这样，王处直与其妻妾均被软禁，而其子嗣后代以及心腹将领，则被王都杀了个干干净净。完美复刻了王镕的老路，真是人才啊！

按照残唐五代的惯例，王都先是自称留后，然后向李存勖打报告，汇报了发生的一切，并表达了希望转正的诉求。虽然发生在义武军镇的事情和之前张文礼在成德军镇搞出的闹剧极其类似，但站在李存勖立场，却又有着显著的不同：已经与自己离心离德的王处直下台，十分符合眼下李存勖的利益。因此，王都迅速转正为节度使，顶了王处直的缺。

敲黑板，干货更要多重复！尽管有着类似的表征，但导致问题的本源却截然不同！因此，必然会出现迥然有异的解决方案！

好奇心爆棚的同学们估计会有一个疑问：时易事异！在其他的时间、地点，人们还会如此选择吗？

2007年，美联储的主席BenBernanke公开声称，"We'veneverhadadeclineinhousepricesonanationwidebasis."（我们从来没有经历过全国范围内的房价下跌）。

有了官方的背书，大多数人就地躺平，继续相信房价永远涨，将资金投到做多房市的交易中。类似地，大多数的投资机构也因循守旧，甚至不惜开发出全新的对冲工具，希望能够收割一批“愚蠢”的做空者。

就在市场到处歌舞升平，面对同一场景，有人发出了不同的声音！电影大空头就以近乎写实的手法，完美再现了发生在21世纪第一个十年的次贷危机。

通过手机历史数据、建立模型，Burry最早发现了房市中的风险收益不匹配。Burry注意到，从2007年开始，许多房贷的可调利率生效，利率大幅攀升。这意味着贷款人的还款压力进入上行通道。相对应的，次级贷款毁约的数量从2006年开始就急剧增长。

确定了房市存在机遇，Burry着手做空。为此，Burry找到高盛，创造性地搞出了CDS这个工具，使做空次级贷款有了可能。

那么，这个最终引爆危机的CDS到底是什么？CDS，全称：CreditDefaultSwap，即：房贷证券市场的信用违约互换。咱们可以简单地把CDS想象成保险，当房贷证券正常上涨，Burry要向高盛支付CDS溢价费用；当房贷证券下跌，则由高盛赔偿Burry的损失。但和保险不同的是，作为购买方，Burry并不需要真的拥有房贷证券！有个比喻十分形象：

你给隔壁老王的汽车买了份保险，但车主不是你，车如果报废了，你居然能拿着保单去领钱。

值得多说一句，此后所有人的做空，都是建立在CDS这个新诞生的工具之上！

本着不能只薅一只羊的原则，Burry又在其他投行也购买了CDS。

潘多拉盒子一旦打开，就绝不可能关上。

Jared的原型是供职于德意志银行的GregLippmann。在看到Burry的疯狂举动后，Jared并没有简单地将其视为疯子，而是组织团队进行了严谨的分析，经过徐幼于等人的计算，他意识到CDS的真正价值，开始大规模创造这种产品，卖给那些真正看空美国房地产市场的客户。Jared团队一共创造出350亿美元的CDS。尽管CDS是由Burry发明，但Jared的伟大在于他重新发明了CDS——正如乔布斯重新发明了手机一样。

得益于Jared的大力推销，其他两路人马得以接触到这个千载难逢的做空机会。

在Jared满世界打电话推销自己的CDS时，误打误撞地找上了MarkBaum（原型是FrontPointPartnersLLC的SteveEisman）。尽管第一反应是Jared的产品似乎不怎么靠谱，Baum还是通过观察ABX指数的下跌，隐约觉得这也可能是个机会！

ABX：次级房屋贷款证券价格综合指数，债务抵押证券市场Markit于2005年11月推出，由主要次级房贷证券价格按一定加权方式计算出的一个指数，是次级房贷市场的“晴雨表”，它上涨/下跌直接与次级房贷证券价格上涨/下跌挂钩。

投资是件大事，不可能只靠一个指数决定命运。于是，Baum开始对迈阿密的房地产进行实地调研。不看不知道，一看吓一跳！只是简单地走访，Baum团队就发现了不少问题：1.居民小区里很冷清。空荡荡的大街、因为还不起贷款被遗弃的房子、盖了一半的烂尾楼。2.住房贷款的贷款人信用很差，有很大的违约可能性。有用宠物名字申请贷款、有待业的贷款人……3.为了获得更多的贷款业务、收取更多的手续费，住房贷款的经纪人放出大量风险较高的可调利率次级贷，并诱骗贷款人办理更多的贷款业务～

作为交叉验证，Baum又找上了贷款买房的脱衣舞娘，更加确认了做空房市的正确性！

值得一提的是，电影中，脱衣舞娘的工作是受到夜店管理层的严格监管！而次级房贷？评级机构的那位员工有严重的“眼疾”，而且明确告知Baum：我不给高评分，别的评级机构就会抢我的生意！

2006年9月，Jamie和Charlie随手翻看朋友送过来的GregLippmann的CDS推销材料（电影中是在JPMorgan大厅中翻看别人扔掉的材料）时，感觉这个机会“好得简直有点儿不像是真的”。

两人的投资理念是寻找哪些收益跟风险严重不匹配的投资机会，即：寻找低赌本高赔率的交易。从欧洲困境公司到韩国股票，从猪肉到乙醇汽油，只要符合低赌本高赔率的标准，都在两人的投资范围之内。靠着这种理念，从2003年到2005年，短短的三年，两人已经将财富从最开始的11万美元疯涨到1200万美元，到了他们开始着手做空次贷的2006年，本金已经达到3000万美金，收益率惊人！

需要特别指出的是：Jamie和Charlie将筹码押注在AA评级的证券上，这是完美符合两人理念的投资标的——便宜且收益率惊人地高！这也是连CDS发明人Burry都没想到的创意！

面对同样的危机，绝大多数人都将自己辛苦积攒的本金赔了个底儿掉！但大空头里的四队人马，却火中取栗，收获颇丰：

Burry：其管理基金以6亿的规模在2007年为投资者赚取了7.5亿美金；

Jared（原型GregLippmann）：作为做空工具CDS的交易员和做市者，他2007年领取了4700万美元的奖金；

amie和Charlie：以3000万美金的本金获利8000万美元，回报相当可观；

Baum（原型SteveEisman）：赚了多少钱没有具体披露，但他的基金最大规模有15亿美元，基金在2007和2008年的收益应该跟Burry的基金差不多或略少。

你看，面对同样的危机，不同的人拿出了不同的应对，自然地，也得到了不同的结果！

大空头里的四队人马收获颇丰……吗？事实上，在次贷危机中获利最多的还真不是以上几位。

作为史上最大的空头，Paulson的基金公司Paulson&Co.在2007年通过做空CDO（CollateralizedDebtObligation，担保债务凭证）赚了120亿美金，在2008年又通过做空银行赚了超过80亿美元。

HarbingerCapitalPartners的PhilipFalcone，在听了GregLippmann对CDS的讲解和推销后，大笔买入10亿美金以上的CDS，两只主要基金2007年收益率均超过100%。

投资大师索罗斯，在2007年年底的三个月中通过做空次贷，同样获利数十亿美金——似乎只要涉及到做空，总是少不了索罗斯的身影！

参考资料：1.司马光【资治通鉴】2.欧阳修【新五代史】3.薛居正【旧五代史】4.胡三省【通鉴音注】5.如何评价电影《大空头》（TheBigShort）？(https://www.zhihu.com/question/39528631)

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