文|吴理想
来源|博望财经
进入财报季，龙头上市公司的半年报格外引人注目，尤其是作为核心资产中的各种茅公司。近日，“药中茅台“片仔癀较早发布了半年报。先看半年报的数据，公司2024年上半年实现营业收入约56.51亿元，同比增加12%；对应实现的归属净利润约17.22亿元，同比增加11.73%。营收与净利润仍保持两位数增幅，片仔癀看似交出了不错的业绩答卷，但实际上，这是公司2016年以来录得的最低半年度营收增速。
尤其，如果就此看二季度数据，今年第二季度，片仔癀营业收入约为24.79亿元，同比增幅仅2.65%；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.13%。特别是看单季的归母净利润的话，片仔癀更是出现七年来首次负增长。对于业绩变化，公司在半年报中解释原因：“重要原材料的成本上涨压缩了利润空间。”
中报数据还显示，上半年公司存货大增11.6亿元，同比增长34.36%。截至2024年6月底，公司存货余额45.39亿元，其中原材料余额高达25.42亿元。面对主要原材料牛黄和麝香的持续高位徘徊，片仔癀在下半年如何保住岌岌可危的利润呢？
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片仔癀利润增速放缓成不争的事实
如果看上半年的业绩和第二季度的业绩，中间的差异一目了然：比如营业总收入，上半年的总收入是56.5亿元，同比增加了12%；但是如果单看第二季度的营业总收入，同比增幅约为
2.65%。再看归母净利润，上半年同比增加了11.73%，但第二季度单季下降了3.13%，同样单季扣非净利润下降了5.41%。
对于二季度的利润表现，有片仔癀公司人士曾公开表示，去年5月公司产品提价，一季度对比去年同期存在提价因素，所以增速看起来会比较高。同时，成本端压力还是比较大，当时提价的很大考虑就是原材料价格涨了很多。
整体的2024年上半年，该公司经营活动产生的现金流量净额3.81亿元，同比大降72.13%。再拆细来看公司的二季报，公司的三大主业为医药制造业、医药流通业和化妆品业，前两者都出现了营业成本比上年同期增加，但毛利率却比上年同期下降的情况，特别是医药制造业。
丛其拆细的各病种用药来看，最为尴尬的还不是主产品片仔癀所在的肝病用药，而是以安宫牛黄丸为主的心脑血管用药。二季报显示，公司的这类药品的营业成本比上年同期增加了50.34%，但是毛利率却减少了25.04个百分点。
丛市占率来看，根据雪球上的相关问答，安宫牛黄丸同仁堂一年卖30亿左右，片仔癀安宫牛黄丸一年卖2亿左右，达仁堂一年卖2亿左右，全市场安宫牛黄丸一年卖60亿左右，同仁堂市占率大概50%。
再看公司的主打产品片仔癀，公司表示，核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。首先分析销售端是否出现了卖不动的迹象，虽然线上的毛利增加，但是二季报显示合计的毛利减少了2.25个百分点。
其次就是更为重要的原材料成本涨价，由于生产片仔癀的两味重要原料是牛黄和麝香（另外两种主原料是三七和蛇胆），但这两者近几年基本持续着涨价的脚步，特别是牛黄的价格自去年以来一路飙升。根据相关数据，2023年1月，天然牛黄价格涨幅稳定在20万元每公斤至50万元每公斤；2023年3月，价格涨至65万元每公斤；2024年7月，天然牛黄的价格已攀升至165万元每公斤。
不过，国家监管部门放开天然牛黄进口或对片仔癀构成一定支撑，毕竟如果毛利持续下滑，片仔癀的价格再度上涨的话，会让公司的口碑处于十分不利的境地。相关统计，片仔癀自上市以来曾十余次调整片仔癀锭剂的价格。最近一次调整是在2023年5月，直接从590元/粒调整至760元/粒，涨幅近30%。这也是片仔癀价格涨幅最高的一次调整，目前价格稳定已经超过了1年。
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拟溢价收购0营收的明源香料 片仔癀反常规出手引发争议
片仔癀半年报的缺乏亮点在稍早前预报中已经提示，也让一路追随公司的股民做好心理准备。但出其不意的是，其几乎同一时间公告拟溢价收购一家0营收的公司明源香料引发争议：8月10日，公司公告全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司100%股权。
该公司成立于1980年，其由原漳州市香料总厂改制后设立，经营范围包括传统香料制品经营、香料作物种植、以自有资金从事投资活动等。根据公告，明源香料2023年和2024年一季度的营业收入均为0，净利润分别为1394.26万元和-0.07万元。目前明源香料的对外投资仅有一家持股30%的参股子公司，即水仙药业。
这是一家集科研、开发、生产、销售为一体的制药企业，拥有五十多年历史，是我国第一家生产风油精的厂家，其最为知名的产品就是水仙牌系列产品风油精。
作为国内首款风油精产品，上世纪七十年代，漳州香料厂（即水仙药业前身）推出了水仙牌风油精，上市仅两年销量就超过800万瓶。然而，随着90年上海家化推出的六神花露水走红，风油精在驱蚊市场上的地位逐渐被边缘化。此外，风油精缺乏技术门槛且竞争者众多，当下水仙牌风油精也丢掉了龙头位置。
片仔癀表示，水仙药业主营业务为搽剂的研发、生产和销售，与公司同属于医药制造业。收购完成后，水仙药业可与公司在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，依托公司现有的管理优势、品牌优势，实现协同效应，提高双方的销售收入、市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。不过，其收购0营收的明源香料的计划，还是招来了管理层的监管函。
有媒体为公司算了一笔粗略的帐，片仔癀拟以2.54亿元收购，而每年仅能获得300万元的现金分红，以此来看，85年后片仔癀才能回本。
综上所述，或许是针对公司业绩上的滑坡和产业层面的反常规操作，机构特别是公募基金也纷纷选择了用脚投票。在最新二季报的十大流通股股东中，只有公募一姐葛兰的产品和一只指数基金仍榜上有名，且葛兰的产品在当季也出现一定比例减持。丛二级市场年线来看，该股已经三连跌，而且今年至今的跌幅基本等同于去年全年的跌幅了！
