中国白酒有三大派，酱香型、浓香型和清香型，代表企业分别是贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和山西汾酒（600809.SH）。不过，与贵州茅台、五粮液稳坐白酒市场前两把交椅的笃定不同，行业老三的位置竞争激烈，泸州老窖、洋酒股份、山西汾酒都有可以一争的实力，但谁也不敢说就能把另两家彻底甩开。

作为清香型白酒的代表，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（下称“山西汾酒”）如果要角逐全国老三的位置，其最重要的问题还是要真正做到全国化的破局。

而从该公司近期发布的2023年中期报告看，全国化之路，仍然路漫漫其修远兮。

近日，山西汾酒举行半年度业绩说明会，投资者围绕公司业绩增速放缓、库存以及中秋旺季布局等问题频频发问。

据山西汾酒发布的2023年半年报，营业收入增长近24%，净利润增长超35%，对于一家半年营收近200亿的头部酒企来说，这样的增速并不容易。但与前两年同期相比已经明显放缓。2021年、2022年同期，山西汾酒营收增速分别为75.5%、26.5%；归母净利润增速分别为118%、41.5%。特别是2022年因疫情影响消费场景较多受限的情况下，公司都还能保持相对较高的增速，反倒是今年疫情影响基本消除，消费场景也逐步复苏，山西汾酒的增速反而放缓了。这也引起了不少投资者的关注。

对此，该公司总经理助理张永踊在业绩说明会上表示，“今年公司按照年度经营计划稳步推进各项营销工作，从目前市场反馈的信息来看，社会库存处于合理的较低状态，动销情况良好”。

事实上，汾酒今年上半年业绩增幅下滑，一定程度上正是受省外市场拖累。今年上半年，山西汾酒省外市场实现营收113.51亿元，占营收的60.1%，同比增长18.33%，但去年同期这一增速为31.52%；省内市场营收75.37亿元，占比近40%，同比增长33.77%。

因此投资者对“省外市场销售增速降低”提出了质疑，事实上，在山西汾酒迈向白酒业全国第三的路上，全国化布局是一道绕不开的坎儿。公司也和大部分酒企一样，更多依赖经销商拓展全国市场，2017至2022年间，山西汾酒经销商数量翻了三倍，增量部分绝大部分为省外经销商，这也侧面证实了该公司在拓展全国化布局方面的决心和努力。

但如果再细看山西汾酒的产品结构，可以发现其在省外市场还有一个比较关键的问题，即高端产品的全国化进展也不太顺畅。

山西汾酒董事长袁清茂曾表示：“中高端价位带的占位，就是我们必须强起来、立起来的发展线，是让不得、退不得的生存线，是我们不能丢、也丢不起的阵地线。”据《三酉资本》测算，2019年公司的产品省外均价还高于省内市场1.28万元/千升，到2022年，省外均价已低于省内3.33万元/千升。这也意味着在省外市场，公司的高端产品动销不及省内顺畅。

随着白酒市场进一步呈现向名优品牌集中的趋势，“少喝酒，喝好酒”的观念不断强化，高端白酒消费持续向名优企业集中，对于山西汾酒来说，高端产品线的全国拓展，还有很大的提升空间。

此外，山西汾酒的库存问题也受到了投资者的广泛关注，在业绩会上多次被提及。

2020年至2022年底，公司存货分别为63.5亿元、81.9亿元、96.5亿元。今年上半年突破百亿涨至100.43亿元，同比增长17.33%。

张永踊对此解释称，社会库存处于合理较低状态，青花系列汾酒终端成交价稳步回升，公司产品库存良性，均保持在合理范围内，根据生产周期和淡旺季进行合理调配，并根据消费者需求做了生产的前瞻性安排，以缓解物流仓储压力和及时满足市场需求。

其实，近几年山西汾酒库存商品占存货比例长期居白酒上市公司前列，2023年半年报显示，汾酒库存商品占存货比例有所下降，库存增速也明显放缓。

但库存商品对白酒企业也是一把双刃剑，尤其是其中的库存商品，部分高端品牌的库存商品甚至有“陈酒”升值的功能，但也有些企业将库存商品在酒企和经销商之间做一些腾挪，从而进行会计调节。从山西汾酒的相关指标数据来看，近年来，以预收货款为主的合同负债也在上升，这也意味着公司把更多的货已经“预售”给了经销商。

当然，在销售同比增速高于库存增速时，库存并不是太大的问题，但如果终端销售增长放缓，则可能造成经销商进入去库存周期，而从酒企进货降速。

通常酒企的销售费用与营收的增长方向与增速是正相关的，而今年上半年，山西汾酒营收增长了24%，销售费用却同比减少11.87%，其中广告宣传费一项下降17.38%。这也是公司利润增幅大于营收增幅的原因之一。

有消息称山西汾酒的销售费用下降与公司大力反腐有关，此说法虽未得到官方证实。但可以看到今年以来，山西汾酒在人事调整方面确实动作频频。

今年5月，有市场传言称，汾酒销售公司总经理李俊已经落马，传闻出来当天山西汾酒的股价一度闪崩跌停。如今，在汾酒集团的官网上已经没有李俊的任何消息，汾酒销售公司总经理也已换人。此外，副董事长谭忠豹、董事杨建峰、董事常建伟等高管也在股价闪崩之后不久，同时宣告离职。

今年8月，在山西省委巡视工作领导小组召开集中反馈会议的基础上，山西省委巡视组“一对一”反馈了巡视情况。其中对汾酒集团巡视反馈情况显示，汾酒集团存在多个问题，其中还特别提到了“清廉国企建设成效不明显，工程建设、原材料采购、产品销售等领域廉洁风险防控不力，违规经商办企业问题突出，违反中央八项规定精神问题屡禁不止”。

这也令外界对山西汾酒今年以年的人事动荡有了更多相关的猜测。无论如何，一家企业从自身内部“开刀”反腐总归是好事。通过对各个环节的清廉建设，也有助于降低各项费用，从而提升企业业绩。

国庆中秋将至，正是传统的白酒消费旺季之一。对此，张永踊在中报业绩说明会上表示，“得益于市场消费需求的旺盛，公司产品玻汾、老白汾、巴拿马和青花汾酒预计都会有较好的表现。针对中秋国庆旺季，公司将会在渠道推广和消费培育上制定相关的营销政策，促进旺季的市场销售以及消费者的培育工作。”（财事汇 吴悦 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn））