印度是个神奇的国度，上大学时有两个老师讲印度的例子让我印象深刻。一个是国际关系学的老师，他用不容置疑的口吻说“不要老是幻想印度超越中国，去过印度的人都知道这是不可能的，让他20年都无法超越中国。”另一个是人文学院的作家格非，他说他有次去印度，住在一个非常破烂的宾馆，条件太差晚上睡不着。

结果楼下有个印度人，一晚上在边修东西边唱歌，伴随着哐哐哐的声音，真的非常快乐地唱了一晚上。早上起来他赶紧下去看看，这人到底啥情况。结果发现那人穿着破破烂烂，隔壁家也是家徒四壁。这说明啥，在宗教等因素的影响下，很多印度人其实对物质生活并没有过高的追求，理论上这样的国家并没有太强的发展动力。

这两个例子可以代表大多数中国人对印度的印象，就是隔壁阿三的形象。不过说实话，最近印度有3件事情深深刺痛了我的神经。

1、印度股市在走牛21年后总市值超越香港，位列世界第4，仅次于美国、中国、日本。我仔细研究后发现，事实更加惊人。印度股市从2003年开启牛市，到2023年的21年时间里累计涨幅达到20倍，吊打全球股市。连最能打的美股纳斯达克100指数涨幅也只有16倍。当然了，排在第一位的阿根廷股市不算，涨幅有1770倍，主要是因为通货膨胀，毕竟阿根廷光在2023年通胀就有2.1倍。很多人也关心咱A股涨幅，沪深300指数在这21年时间里涨幅只有2.1倍，排不上号。

值得注意的是，从2017年到2023年的7年时间印度大盘指数印度孟买 30 指数每年都是上涨的。难道投资A股这么多年，发现世界最牛股市在隔壁？

2、印度人口在2023年超越中国位居世界第一，并且非常年轻，人口红利还可以持续30多年到2055年。在我们国内深陷人口老龄化、少子化困境，2023年出生人口902万，为建国以来最低的情况下，印度人口达到14.27亿成为世界第一。而且，印度人口结构非常好，2023年印度中位数年龄仅为 29.2 岁，而中国已经逐渐上升至 39 岁。联合国预测显示，印度拥有全球最长的人口红利时期，可以一直持续至 2055 年。

3、目前印度GDP排名世界第5，有预测认为印度将在2027年超越德国、日本，成为世界第三大经济体，它的经济体量在未来十年翻倍。这背后一方面是，莫迪政府斥资百万亿卢比打造新印度；另一方面，美国印太战略等推动全球产业链重构，不断拉拢印度。

这三个事情深深震撼了我，印度现在这么强了吗？也许隔壁阿三真的很厉害，该正眼看看他们的股市了。

在此背景下，我研究了一下印度，核心回答3个问题：印度股市为什么这么牛？印度经济还能继续腾飞吗？如果要投资印度，有什么基金可买吗？

1、先来看印度股市大涨背后有没有什么猫腻。

（1）先看汇率，果然贬值幅度很大。这期间印度卢比整体持续贬值，2003年1美元大概兑换48卢比，到2023年底1美元兑换83卢比，这21年时间贬值了42%。所以，从美元计价角度看，印度股市21年涨20倍里只有大概6成涨幅是真实的，也就是涨幅为11.83倍，但也非常不错。

（2）从估值看，印度股市也没有明显泡沫。2003年印度股市估值13倍，到现在估值大概是20-25倍之间，估值的涨幅不到一倍，估值也不算贵。这说明他20倍的涨幅里，大概有10倍是企业盈利带来的，还是比较扎实的。

这一点我们从印度的GDP增长里，也能得到印证。从2011年到2022年的12年时间里，印度只有两年的GDP增速低于10%。

不过值得注意的是，印度GDP高增长中，伴随着明显的通货膨胀，每年的通货膨胀都在5%左右，所以他的实际GDP增速并没有这么高。插一嘴，咱们中国统计GDP增速时，也是按照不变价格计算的，就是剔除了通货膨胀的因素。

所以，按照统一口径来，印度GDP增速不错，比全球GDP增速高不少，但过去几十年大部分时间比不上中国。

总结一下，虽然印度卢比20年贬值42%，但目前股市估值并不离谱，剔除汇率因素，21年涨幅11倍的巨大涨幅背后，主要还是经济发展带动的。

2、那么，印度的经济发展有没有后劲呢？这是印度股市后续能否继续走牛的关键因素之一。

咱们中国过去几十年创造了人类历史上最大的经济奇迹，因此在分析其他国家发展的时候，我们总会带入自己的视角，老觉得其他国家也能复制中国的成功之路。说白了，起点都是发展中国家，抄作业你都不会的吗？但还真的有很多国家做不到，印度就是其中之一。

（1）即便从经济角度看，印度也只能算是跛脚的经济大国。因为从三大产业的分布看，印度是第三产业比较强，第一产业、第二产业比较弱。

为什么有这种反常情况？其实印度经济最早带有苏联计划经济的色彩，在上世纪90年代进行了市场化改革。当时中国已经改革开放十多年了，选择了已经被世界各国反复验证过的有效道路，那就是先搞第二产业，也就是工业化，在这个过程中慢慢发展第三产业服务业。

但是印度为了加速赶超，独辟蹊径，绕过第二产业，优先发展服务业。从过去三十多年的历程看，确实效果不错，印度服务业实现了快速发展，即便在当前服务业占GDP比重已经较高的情形下，依然还有不错的增速，是当前印度经济增长的主要驱动。

但是，印度服务业主要是IT、金融等，这些行业就业门槛较高、吸纳就业能力有限。而且因为没有大规模工业化这个过程，印度大部分劳动力仍被迫停留在第一产业，大量劳动力收入不足，最后也会造成他们内需提升能力有限。总之，印度想要继续发展，必须补上制造业这堂课。

（2）理想很美好，现实很骨感，“印度制造”的崛起之路困难重重。早在2014年，印度总理莫迪便提出“印度制造”倡议，但是近10年过去，印度制造业的比重反而从 2014 年的 16.3%回落到2022年的14.7%，在东南亚都是比较低的了。咱中国作为世界工厂，制造业占比差不多是40%。

总结来说有这么几点原因：

印度劳动力人口虽然多，但识字率低、劳动参与率低，素质一般。印度成人识字率比很多新兴经济体都要低，2022年识字率只有76.3%，就是成年文盲人口约还有3.36 亿，这些人大部分都在从事农业生产。其中，印度女性识字率甚至低至65.8%。相比之下，中国在30多年前，也就是1990年的成人识字率就达到78%。

而且，印度整体劳动力参与率也很低，2022年的劳动参与率只有49.5%，中国的比重大概是70%左右。尤其是印度女性的劳动参与率仅有20%左右。咱中国就不用说了，妇女能顶半边天。

印度的基础设施实在太差，要路没路，要电没电。要致富先修路，虽然印度公路里程全球第二，但70%以上都是乡村道路，难以承载货运功能。搞工业化，也得有大量廉价的电。但印度电费比越南、印尼这些国家都高，人均用电量只有中国的五分之一。

印度地方政府财政收入不足。印度土地私有制，政府缺乏卖地收入，长期看缺乏基建投资基金。因为资金缺乏，其实印度的资金利率一直挺高，它的1年期国债收益率可以达到7%。

总结一下，印度未来要实现制造业崛起的话，还需要解决识字率、劳动参与率、基建、电力系统等多种制度性问题，才有可能发展出比较完善的工业生态系统。

3、最后，目前想通过基金直接投资印度的话，并没有太好的方式。目前市场上有2只投资印度的QDII基金，但我看了下，有两个问题。

净值涨幅跟不上孟买30指数。过去3年，这表现较好的印度基金涨幅是34%，但同期孟买30指数涨幅达到45%。其实主要就是汇率因素，这期间汇率贬值了13%左右。

最主要的问题是，这两只基金目前都限购了，单日单户限购100元。其中有一只基金还同时是上市基金，可以像股票一样直接买卖的。但现在溢价非常严重，投资风险比较大。啥意思，我举个例子，基金净值假设是1块钱，但是上市交易的时候变成了1.2元，那就溢价了20%。如果这个时候买进去，即便基金可能净值涨了点比如涨10%，但到时候溢价消失了，你还是会亏损10%。所以，目前大幅溢价情况下去炒相关上市基金，完全就是瞎炒作了。后期在溢价消失的情况下可以考虑介入。

整体看下来，我自己目前是不会投资印度的，当下还是坚定看好A股。

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